摘要
本期微观交易温度计读数转为回升至48%
本期仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落8、2、1个百分点，其余指标分位值不同程度上升，TL/T多空比、基金-中小行、政策利差、商品比价、不动产比价分位值分别上升53、22、20、16、14个百分点。
本期位于偏热区间的指标数量占比升至25%
20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间，政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间。
机构行为分位均值上升
①交易热度中，仅30/10Y国债换手率小幅回落8个百分点，其余指标分位值均上升，其中TL/T多空比分位值大幅上升53个百分点，带动交易热度分位均值上升9个百分点。②机构行为类指标中，仅基金分歧度、基金超长债买入量分位值回落2、6个百分点，其与分位值均上升，其中交易-配置盘买入力度分位值上升22个百分点，带动机构行为分位均值上升5个百分点。③市场利差分位值转为回落1个百分点，政策利差分位值转为大幅上升20个百分点，利差分位均值上升10个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升3、16、14个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。
TL/T多空比降至偏冷区间
本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。TL/T多空比分位值上升53个百分点，由偏冷区间升至过热区间，其余多数指标分位值小幅回升。
基金配超长力度继续回落
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中交易-配置买入量分位值大幅上升22个百分点，货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升。
政策利差转为收窄
本期3年期国债收益率明显下行，对应政策利差大幅收窄3bp至3bp，对应分位值上升20个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。信用利差走阔2bp至54bp，IRS-SHIBOR 3M利差则收窄1bp至-1bp，农发-国开利差基本持平前期，三者利差均值持平17bp，其分位值小幅回落1个百分点至59%，依然位于中性区间。
商品比价升至中性区间
本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。其中商品比价分位值回升16个百分点至34%，由偏冷区间升至中性区间，股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点。
风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。
正文
【本期微观交易温度计读数转为回升至48%】
“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期转为回升8个百分点至48%。本期仅30/10Y国债换手率、基金分歧度、市场利差分位值回落8、2、1个百分点，其余指标分位值不同程度上升，TL/T多空比、基金-中小行、政策利差、商品比价、不动产比价分位值分别上升53、22、20、16、14个百分点。
【本期位于偏热区间的指标数量占比升至25%】
本期位于偏热区间的指标数量占比升至25%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至8个（占比40%）、位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比由偏冷区间升至过热区间，政策利差、商品比价均由偏冷区间升至中性区间（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）
机构行为分位均值上升。①交易热度中，仅30/10Y国债换手率小幅回落8个百分点，其余指标分位值均上升，其中TL/T多空比分位值大幅上升53个百分点，带动交易热度分位均值上升9个百分点。②机构行为类指标中，仅基金分歧度、基金超长债买入量分位值回落2、6个百分点，其与分位值均上升，其中交易-配置盘买入力度分位值上升22个百分点，带动机构行为分位均值上升5个百分点。③市场利差分位值转为回落1个百分点，政策利差分位值转为大幅上升20个百分点，利差分位均值上升10个百分点。④股债、商品、不动产比价分位值分别上升3、16、14个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。
1、TL/T多空比降至偏冷区间
本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。TL/T多空比分位值上升53个百分点，由偏冷区间升至过热区间，其余多数指标分位值小幅回升。具体地：
① 30/10Y国债换手率（过热）：本期30年国债换手率回落，10Y国债换手率回升，因此30/10Y国债换手率分位值回落0.8至2.55，对应过去一年分位值下降8个百分点至80%。
② 1/10Y国债换手率（中性）：本期1/10Y国债换手率小幅上升至0.17，对应过去一年分位值上升2个百分点至49%。
③ TL/T多空比（过热）：本期TL/T多空比回升至1.01，过去一年分位值上升53个百分点至88%，由偏冷区间升至过热区间。
④ 全市场换手率（中性）：本期全市场换手率手回升0.1个百分点至18.1%，过去一年分位值上升3个百分点至44%。
⑤ 机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回升0.12个百分点至85.95%，过去一年分位值上升2个百分点至51%。
⑥ 长期国债成交占比（过热）：2025年12月长期国债成交占比较上期回升5个百分点至70.8%，过去一年分位值上升18个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。
2、基金配超长力度继续回落
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中交易-配置买入量分位值大幅上升22个百分点，货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量分位值也小幅回升。具体地：
① 基金久期（偏冷）：本期基金久期中位值持平于2.7，过去一年分位值持平于0%。
② 基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度小幅回升至0.55，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至49%。
③ 基金配置超长债力度（偏冷）：本期基金配超长力度边际回落，对应过去一年分位值下降6个百分点至29%。
④ 债基止盈压力（过热）：2025年12月债市收益率总体震荡小幅下行，12月债基止盈压力较11月上升21个百分点至38.1%，对应过去一年分位值回升55个百分点至82%，由偏冷区间升至过热区间。
⑤ 货币松紧预期（偏冷）：本期货币松紧预期指数小幅下行至0.929，对应过去一年分位值上升9个百分点至38%。
⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度上升0.02至0.08%，过去一年分位值上升6个百分点至90%。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量继续上升至763亿，过去一年分位值读数上升9个百分点至65%。
⑧交易vs配置力度（偏冷）：本期交易-配置力度回升至-351亿，对应过去一年分位值上升22个百分点至24%，依然位于偏冷区间。
3、政策利差转为收窄
本期3年期国债收益率明显下行，对应政策利差大幅收窄3bp至3bp，对应分位值上升20个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。信用利差走阔2bp至54bp，IRS-SHIBOR 3M利差则收窄1bp至-1bp，农发-国开利差基本持平前期，三者利差均值持平17bp，其分位值小幅回落1个百分点至59%，依然位于中性区间。具体地：
①市场利差（中性）：信用利差走阔2bp至54bp，IRS-SHIBOR 3M利差则收窄1bp至-1bp，农发-国开利差基本持平前期，三者利差均值持平17bp，其分位值小幅回落1个百分点至59%，依然位于中性区间。
② 政策利差（中性）：本期3年期国债收益率明显下行，对应政策利差大幅收窄3bp至3bp，对应分位值上升20个百分点至54%，由偏冷区间升至中性区间。
4、商品比价升至中性区间
本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比下降至75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。其中商品比价分位值回升16个百分点至34%，由偏冷区间升至中性区间，股债、不动产比价分位值也分别回升3、14个百分点。具体地：
① 股债比价（偏冷）：本期股市下跌、债市上涨幅度相对更大，股债比价较前期回升4个百分点至-8.5%，过去一年分位值回升3个百分点至11%。
② 商品比价（中性）：本期商品大跌，商品比价大幅回升18个百分点至-13.3%，对应过去一年分位值回升16百分点至51%，由偏冷区间升至中性区间。
③ 不动产比价（偏冷）：本期不动产比价回升18个百分点-79.5%，过去一年分位值读数回升14个百分点至14%。
④ 消费品比价（偏冷）：12月通胀数据显示耐用消费品环比价格持平于-0.2%，对应分位值依然为0%；12月末10Y国债收益率分位值较11月小幅上升，因此消费品比价小幅回落至-90.9%、过去一年分位值也仍位于0%，仍在偏冷区间。
风险提示
模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。
模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。
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报告信息
证券研究报告：《债市情绪回暖》
对外发布时间：2026年1月18日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：尹睿哲
SAC执业编号：S1130525030009
邮箱：yinruizhe＠gjzq.com.cn
证券分析师：魏雪
SAC执业编号：S1130525030011
邮箱：wei_xue＠gjzq.com.cn
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