AI+营销巨头蓝色光标赴港IPO，阿里巴巴是客户，毛利率不足5%

格隆汇01-16

本周，在降融资杠杆等因素的影响下，AI应用板块经历了大起大落，后半周不少个股都出现明显回调。其中，蓝色光标作为AI应用中近期最热门的GEO概念股，更是受到众多资金的关注：周一20cm涨停，周四周五两天又经历了大幅回调，本周日均成交金额超200亿元。与此同时，蓝色光标也正在冲击港股IPO，寻求A+H双重上市。（A+H双重上市公司名单见文末）格隆汇获悉，北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司（简称“...

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in AI”战略，开发了专为营销行业打造的AI应用引擎Blue AI，率先于营销行业布局人工智能，主动拥抱新一轮技术革新。02毛利率不足5%，2022年及2024年净利润为负近几年，受下游需求增加的拉动，蓝色光标的收入有所增长。2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（报告期），蓝色光标的收入分别为366.83亿元、526.16亿元、607.97亿元、518亿元。各报告期，公司的净利润分别为-21.77亿元、1.12亿元、-2.97亿元、2.3亿元。公司2022年录得大幅亏损，主要是原因在于其他无形资产确认大额减值损失、对联营公司的投资亏损等。2024年再次录得亏损，主要是因为境内整合营销服务媒体平台返点率下降，导致毛利率下降等原因所致。关键财务数据（节选），来源：招股书从收入来源来看，蓝色光标的收入大部分来自出海跨境营销服务。2025年1-9月，公司来自出海跨境营销服务的收入占比达82.9%，较2022年的71.9%大幅提升。境内整合营销服务贡献的收入比重则由2022年的17.8%下降至2025年1-9月的11.9%。按业务分部划分的收入，来源：招股书报告期内，蓝色光标的毛利率分别为4.7%、3.4%、2.5%、2.6%。2022年至2024年，公司的毛利率整体呈下降趋势，主要是因为境内整合营销服务及境内全案广告服务的毛利率下降，以及毛利率较低的出海跨境营销服务的占比提升等原因所致。蓝色光标的供应商主要包括国际及中国的媒体平台，公司已与超过50家海外媒体平台开展合作，包括谷歌、Meta、TikTok for Business、抖音、小红书等国内外知名平台。报告期内，公司来自前五大供应商的销售成本占比分别为83.6%、88.7%、89.9%及89.3%，供应商集中度较高。公司的销售成本主要包括媒体成本、服务成本、会议成本、差旅成本等。其中，媒体成本主要包括支付给国内外媒体平台的广告投放费用，2025年1-9月，媒体成本占到销售成本的97.9%，较2022年的96.1%有所提升。其次是服务成本，主要包括支付给KOL的品牌营销活动费用及线下营销活动产生的成本。各细分业务毛利率对比，来源：招股书蓝色光标服务的客户及项目包括阿里巴巴、科沃斯、宁德时代、东风奕派、荣耀、开心消消乐等。从公司客户所属行业来看，游戏开发商、电商企业、IT企业是主要的客户类别。值得注意的是，公司部分客户也是供应商，出现这种重叠主要是由于这些客户╱供应商是科技公司或营销服务供应商。按直接客户所属行业划分的收入明细，来源：招股书报告期内，蓝色光标的销售费用占总收入的2.3%、1.6%、1.2%、1.2%及1.1%。在四项费用中，销售费用占比最高。截至2025年9月底，公司有2331名中国员工及104名海外员工，其中1502名员工负责客户关系工作，占比61.7%。值得注意的是，蓝色光标也面临应收账款相关的信用风险。截至各报告期末，公司的应收账款结余分别为73.17亿元、103.8亿元、113.8亿元、134.72亿元。各报告期的应收账款周转天数分别为70天、61天、65天及66天。受应收账款增加等因素影响，蓝色光标近两期录得经营活动现金净流出。现金流量表，来源：招股书03蓝色光标在全球营销行业占0.68%的份额在数字化转型的推进、人工智能解决方案的日益普及以及各行业对端到端服务需求不断增长的推动下，全球营销行业稳步增长。2024年全球营销行业的市场规模达8.94万亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，中国营销行业市场规模为1.89万亿元，预计2029年增至3万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为9.8%。出海跨境营销已成为核心且增速最快的细分赛道之一。根据沙利文的资料，预计中国出海跨境营销行业的市场规模将由2024年的4404亿元增至2029年的7866亿元。中国营销行业市场规模，来源：招股书其中，中国整合营销服务行业2024年的市场规模约1.7万亿元。整合营销服务行业的上游分部指作为有营销需求的广告商，包括有营销需求以推广其产品或服务的企业。中游分部包括执行营销及广告服务提供商，以及其他支持服务提供商。营销及广告行业参与者包括服务提供商、各种平台等（如公关公司和KOL公司等）。下游是指营销内容到达终端用户（即消费者或目标受众群体）的最后阶段。整合营销服务行业价值链，来源：招股书按全球营销行业产生的收入计，前五名服务提供商合计占19.19%的市场份额，其中蓝色光标排名第十，占0.68%的份额。2024年，蓝色光标为营销行业前十名中唯一一家中国企业。所有其他排名企业均为在全球范围内经营业务的大型跨国公司。按出海跨境营销服务所产生的收入计，2024年，蓝色光标排名第一，占10.97%的市场份额。公司在全球范围内的竞争对手主要包括WPP、阳狮集团（Publicis）、宏盟集团（Omnicom）、埃培智集团（IPG）、Criteo、省广集团、华扬联众、飞天云动、飞书深诺、钛动科技等。全球营销行业企业排名，来源：招股书总体而言，蓝色光标所在的营销行业未来将受益于AI技术的发展，但是公司毛利率水平并不高，且2023年、2024年还出现下滑；公司收入规模达百亿级别，但是过去几年净利润并不稳定，2022年及2024年甚至录得亏损。未来，蓝色光标能否凭借AI降本增效，实现利润的稳定增长，格隆汇将保持关注。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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