反诈的360在印度被“诈”

36氪财经01-13

作者|王汉博编辑|张帆封面来源|视觉中国2025年底，奇富科技拿奖拿到手软。12月，奇富科技凭借反诈技术获工信部通报表扬，自主研发的AI合规智能体入选“金信通”典型案例；1月，联合高校发布首个信贷多模态评测基准，AI合规智能体又在中国互联网协会主办的赛事上连获三奖，同时，公司团队还在2025黑灰产检测技能大赛上斩获一组别“团队金奖”。这家起初由360集团内部孵化、前身为360数科的金融科技公司，在...

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图源：Wind股价与技术认可的背离，折射出资本市场的深层疑虑。当蚂蚁集团清仓印度信贷股权、小米“Mi Credit”停止放贷的消息接连传出，市场终于清晰地意识到：那场始于2019年的中资网贷印度淘金潮，似乎正以全行业溃败中止。作为当年的出海先锋之一，奇富科技在印度市场或也难免“被坑”的宿命。而由此可能产生的坏账风险也，正成为左右其估值逻辑的关键变量。网贷印度淘金：从蓝海诱惑到坏账泥潭2019年前后，国内网贷监管收紧与印度市场的“完美数据”形成强烈引力场。彼时印度14亿人口中，银行金融覆盖率不足50%，信用卡渗透率仅4%，6亿智能手机用户背后存在巨大的信贷缺口。更关键的是，对于非银机构与数字网贷平台，当地无明确贷款利率上限，这令网贷平台有条件复制“高息放贷+高效催收”模式。据观察者网报道，部分中资平台早期年化利率折算后可高达200%-300%。对奇富科技等一类中资平台而言，印度堪称“低配版的中国”。国内市场验证的风控算法、成熟的线上放贷流程，似乎能轻松实现降维打击。巅峰时期，印度每3家在线借贷平台就有1家中资背景：奇富科技通过子公司布局贷款超市业务；小米则将信贷产品“Mi Credit”直接预装在印度市场的手机中；而360集团透过奇虎科技控股的“摩比神奇”，据知情人士在2019年向媒体透露，在印度市场已可做到“日放6万单”借款。不过行至当下，这场狂欢正演变为灾难。行业数据显示，中资网贷平台在印度的坏账率普遍突破50%，中小平台更是高达80%。据观察者网的报道，行业估算中国资本在印度数字借贷市场的损失规模达数十亿美元。这一问题的核心症结源于网贷模式与印度本土环境的错配。首先，征信体系的真空地带是第一道死穴。印度征信机构数据显示，截至2024年3月，仅9%的印度人查询过信用分，农村地区近乎为零——中资平台依赖的“大数据风控”失去根基。而且当地Adhaar身份证系统漏洞百出，假证产业链每分钟催生12起欺诈事件，风控形同虚设。其次，印度当地的文化背景也令催收逻辑试图引发的“社会性死亡”在当地基本失灵，这加剧了回款困境。印度22种官方语言让催收脚本沦为废纸，借款人亲友不仅不施压，反而追问借款渠道。法律程序拖沓，债务纠纷案件平均耗时3-5年，中文律师函基本失去法律约束力。同时，反向收割产业链的形成更具毁灭性。曾有熟悉规则的中国用户扮演“撸贷导师”，在社交平台培训印度人伪造身份借贷，贷后按比例分成，甚至主动举报无牌照平台以脱身。中资网贷平台从“收割者”沦为“提款机”。此外，监管的变化也为网贷出海印度这场征程痛下最后一击。2022年，印度《数字借贷指南》落地，强制要求所有借贷相关数据必须存储于本土服务器；2024年《禁止无监管借贷活动法案》草案出台，明确利率上限、禁止暴力催收，网贷平台依赖的“高息覆盖高坏账”模式就此崩塌。奇富科技难逃“印度魔咒”奇富科技似乎也难逃“印度赚钱印度花”的行业宿命。2019年其通过子公司切入贷款超市赛道，依托流量优势对接借贷需求。后续虽未公开具体放贷规模与坏账数据，但奇富科技的印度业务轨迹与行业溃败曲线基本重合。从行业共性来看，中资在印度累计亏损超10亿美元，奇富科技作为先锋之一，大概率难以摆脱资金沉淀的困境。财务数据间接反映其海外业务或形成了拖累。2025年三季报显示，奇富科技投资活动现金流净额为-120.77亿元，较上年同期的-32.40亿元大幅扩大。同时奇富科技应收贷款拨备为8.38亿元，同比增长75%；或有负债拨备为7.73亿元，相较上年同期的0.64亿元大幅增长超过11倍。这显示其信贷违约风险也在扩大，资产减值损失将进一步影响盈利水平。尽管奇富科技未披露印度资产减值金额，但结合蚂蚁集团、小米的清仓动作，部分市场观点认为其存在隐性损失。值得注意的是，奇富科技此前国内业务表现强劲，一定程度上对冲了海外失利。2024年公司营收171.66亿元，净利润62.64亿元，净利同比增长46.18%。不过其2025年第三季度营收52.06亿元，调整后净利润降至15.08亿元，显示印度折戟之后，维持后续增长仍面临较大挑战。奇富科技的估值困局结合财务表现来看，港股股价57%的跌幅，或反映着资本市场对奇富科技估值逻辑的重构，进一步下探，深层原因或在于三项预期差距。一方面，海外扩张能力的信任瓦解或是直接诱因。此前，奇富科技乃至360集团一度在印度市场上成为“急先锋”的一员，但后来的被动撤离暴露了其本地化能力不足——既未建立本地征信合作，也缺乏监管沟通渠道，与国内的成熟策略形成反差。市场担忧其未来海外布局重蹈覆辙，风险溢价有所提升。另一方面，估值水平的行业性价比劣势愈发凸显。截至目前（2026年1月12日），奇富科技港股市盈率仅为2.7倍，不仅低于同业的零在科技金融的41倍、易鑫集团的16倍，也低于自身历史均值的约5.1倍。奇富科技近年PE水平 图源：Wind同时，信贷风险敞口扩大也正引得市场关注。财报显示，近年来，奇富科技30天逾期率和180天逾期率总体呈上升趋势。三季度信贷业务的首日逾期率约为5.5%，去年同期为4.6%；30天回收率为85.7%，同比亦有下降，显示违约风险有所增加。展望后续，奇富科技在去年三季报中表示，由于宏观环境中的不确定性持续存在，公司拟将风控作为当前第一要务，并在接下来几个季度的业务规划中持审慎态度。因此，于2025年第四季度，公司预计将产生净利润9.2-11.2亿元及非公认会计准则净利润10-12亿元，同比下降39%-49%。因此，尽管中金公司的研报认为奇富科技“长期增长根基监实”，但眼下的估值困局则显示，投资者仍在短期风险和长期价值之间博弈。而要实现估值修复，奇富科技或需解答三大命题：一是印度资产的真实减值规模能否透明化；二是业务结构能否持续优化，改善重资产模式依赖，对抗信贷违约风险压力；三是海外战略是否会调整，避免重蹈“重复制、轻本地化”的覆辙。从行业视角来看，奇富科技折戟印度并非个例，而是中资金融科技出海的集体代价。正如福特退出印度的教训所示，这个市场从不是“下一个中国”，任何忽视本地化的冒险都难以为继。对奇富科技而言，唯有厘清海外包袱、聚焦核心优势，才能让估值回归业绩基本面。*免责声明：本文内容仅代表作者看法。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。推荐阅读点击图片即可阅读","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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