美银：2026年中国消费行业解读，消费寒冬里的机会在哪里？

商业早八点01-14

1月13日，美银证券在最新发布的《2026年中国消费行业展望》报告中指出，自2022年开启的消费下行周期已持续近四年，与历史上平均下行周期时长持平。青年失业率高位运行（2025年10月为17.3%）、消费者信心持续低迷、房地产价格较2021年峰值下跌超30%，这三重压力正严重制约着居民的消费意愿和能力。这就意味着2026年上半年基本面仍将承压，但消费行业就真的没有机会了么？01 .下行周期中的需求...

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.三座大山压制消费复苏消费复苏之路充满荆棘，美银证券指出了三座大山：就业压力、地产低迷和信心危机。就业市场尤其是青年就业状况不容乐观。17.3%的青年失业率意味着大量年轻群体收入受限，这对面向年轻人的消费领域造成直接打击。房地产市场的持续低迷对消费产生了深远影响。房价较2021年峰值下跌超30%，导致居民资产缩水，进一步抑制了消费意愿和能力。这种“负财富效应”在大额消费决策上表现得尤为明显。消费者信心的恢复需要时间。报告显示，即使到了2025年下半年，消费者信心指数仍处于历史低位，反映出公众对经济前景的普遍担忧。在消费结构上，市场呈现出明显的K型分化特点。高端消费群体受经济周期影响较小，消费韧性较强；而大众消费市场则面临较大压力，这种分化趋势在2026年预计将持续。03 .希望之光尽管面临重重挑战，美银证券却在报告中指出了不容忽视的积极因素——低基数效应与极低估值构成的“安全垫”。经过近四年的调整，多个消费细分领域的销售额已回落至数年前水平。白酒行业已形成极低的市场比较基准；乳制品领域前两大企业的液态奶销售额已回落至2019年水平。这种低基数效应为2026年的业绩修复提供了基础。估值方面，消费板块的深度低估已是不争的事实。自2023年底以来，MSCI中国指数估值已从9.3倍前瞻市盈率提升至12.4倍，而同期中国消费板块的估值则从14.2倍回落至12.7倍。这一变化导致消费板块相对MSCI中国指数长达十年的平均估值溢价（约92%）几乎完全消失。目前，消费板块12.7倍的前瞻市盈率已接近其历史均值下方两个标准差的极端低位。更值得注意的是，主动型基金对消费板块的配置已处于历史低位。2025年，消费必需品与可选消费品已成为主动型基金相对基准配置最低的行业，这为未来潜在的资金流入提供了充裕空间。04.“类可转债”美银证券报告中最核心的投资逻辑当属“类可转债”概念的提出。这一巧妙的比喻精准概括了当前消费板块的投资价值——下有保底，上有弹性。所谓的“债底保护”来自于消费龙头公司强劲的现金流和资产负债表。多家企业已显著提高股息支付率，部分公司设定了明确的股息金额保底承诺。目前众多消费股股息收益率介于4%-6%，若纳入回购带来的回报，股东总收益率更具吸引力。在降息环境下，这些拥有强资产负债表和现金流的公司成为了优质的“债券代理”，为股价提供了有效的下行缓冲。而“看涨期权”部分则来自于估值修复的潜在弹性。消费板块估值已跌至历史极端低位，同时机构配置也处于冰点。一旦宏观催化剂出现，估值修复将带来显著的弹性。美银证券进一步解释，此类资产正为投资者在收益与风险之间提供一种结构性平衡的选择。投资者无需博弈短期反转，而是可以借助低估值与高股息构建安全垫，等待催化剂的出现。05 .投资策略美银证券认为，消费板块的重估需要宏观层面催化剂的配合。他们将关键催化剂概括为“SPEC”框架：刺激政策（Stimulus）、地产企稳（Property）、股市行情（Equity market）和物价回升（CPI）。报告预计2026年CPI增速将回升至0%，食品CPI有望温和回升。原奶价格已在2025年第二季度触底（3元/公斤），猪肉价格在2025年第四季度触底（10.72元/公斤），这将推动2026年食品CPI温和回升，利好必选消费。在投资策略上，美银证券建议构建“哑铃型”投资组合：一端是高股息、防御性强的“类债券”资产，另一端是符合结构性趋势的成长型资产。具体到行业选择，美银提出E2SG 投资框架，即效率（Efficiency）、体验（Experience）、服务（Service）和全球化（Global）四大结构性机会。在效率领域，推荐关注拥有极致供应链效率和成本优势的企业；体验领域看好能够提供情感价值和品牌溢价的公 司；服务领域聚焦体验式服务缺口；全球化方向则关注出海能力强的企业。报告推荐的具体标的包括：华住集团、泡泡玛特、万辰集团、百胜中国、伊利股份和康师傅等。美银证券的结论是，2026年中国消费板块表现将呈现“前低后高”的走势。随着政策逐步发力、基数效应显现，下半年有望迎来边际改善。对于投资者而言，在消费板块的寒冬里，需要的是耐心而非恐慌。你觉得呢？","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; 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