中式精酿黑马金星啤酒闯关港股

21世纪经济报道01-14

21世纪经济报道记者肖夏又一家河南消费企业选择奔赴港股。1月13日晚，河南金星啤酒股份有限公司（下称金星啤酒）向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券、中银国际，正式启动赴港上市程序。招股书称，按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，金星啤酒位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业。金星啤酒历史可以追溯至1982年，实控人为张铁山、张峰父子，今年分别76岁、51岁。...

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Beer有很大差别。但将金星啤酒树立为新赛道的领导者，有利于资本市场叙事。既然如此，市场能否给予金星啤酒更高的估值？先看A股市场。截至1月14日，青岛啤酒总市值接近850亿元，静态市盈率接近20倍，重庆啤酒超过22倍，总市值接近250亿元。而近年增长迅速的燕京啤酒静态市盈率超过28倍，总市值超过330亿元，珠江啤酒静态市盈率超过26倍，总市值超过200亿元。再看港股市场，相较于A股市场给予的估值相对更克制，青岛啤酒股份的静态市盈率不到15倍，华润啤酒17倍左右， 百威亚太则有18倍，总市值分别在680亿港元、840亿港元、1000亿港元出头。金星啤酒虽然是奔赴港股，但显然其成长性接近甚至超过燕京啤酒、珠江啤酒，因而市盈率大概率会高于港股的啤酒同行。而且基于中式精酿相对更高的利润空间，金星啤酒预计会更希望被归类到“新消费”的范畴，从而享受更高的定价。用招股资料的话说，金星啤酒“通过将中国传统文化元素融入产品设计，最引人注目的是通过茶叶与啤酒的创意融合，成功使啤酒从一种西方符号转变为体现独特东方风味的饮品载体。”如果这一叙事逻辑能说服市场，金星啤酒将会成为下一只百亿级啤酒股，甚至更高市值直接比肩A股啤酒同行。传统行业采用新模式带来的估值空间，已经在老铺黄金等企业上演过。虽然是传统的黄金消费品行业，老铺黄金没有采用最传统的按克称重卖的模式，而是主要采用非标的“一口价”显著提升定价权，从而获得更大的利润空间。上市之初老铺黄金的发行价对应的静态市盈率约17.9倍，而截至今年1月14日静态市盈率超过77倍、滚动市盈率超过35倍。金星啤酒能否复制类似的成功？金星啤酒所处赛道、业务模式和经营布局，都可能构成劣势。不确定因素之一，资本市场对酒类股并不感冒，尤其是总量下行的啤酒板块。相较于前几年的高峰期，全球资本市场对酒类股的估值都有明显下调，即便是吨价领先的百威、喜力、嘉士伯等欧美知名啤酒企业，在资本市场的市值都有明显回调，20多倍的市盈率已经当前的天花板。中国啤酒市场更是如此。中国啤酒行业产量2013年见顶后开始回落，目前规模只有巅峰的七成左右。2025年1-11月，中国规模以上企业累计啤酒产量3318.1万千升，同比下降0.3%。金星啤酒可以给出的叙事是，其在行业中的占比还非常有限，有很大空间。不确定因素之二，“中式精酿”这一品类创新叙事虽然有业绩可佐证，金星啤酒的定价模式和销售渠道依然相对传统。虽然电商渠道热度很高，金星啤酒的销售其实还是高度依赖线下分销。招股资料显示，金星啤酒的收入，超过九成是来自分销，线下渠道销售接近八成。也就是说，金星啤酒产品有创新，但经营模式上依然是一家传统啤酒企业。不确定因素之三，“中式精酿”带来的增长红利，能持续多久？金星啤酒的收入高度集中于华中地区。在近年积极开拓“中式精酿”下，外埠收入占比持续提升。不过截至2025年前三季度，其接近六成的线下分销收入还是来自华中。截至2025年9月，金星啤酒的分销商网络已经进入了全国29个省份，分销商数量2257家。下一步金星啤酒需要拼的是渠道的密度和深度，届时需要与各地强势啤酒品牌抢市场。另一方面，金星啤酒的中式精酿产品红火后，也在吸引大量的模仿者分走市场。在全国各地，近两年各类地方啤酒厂生产的毛尖茶啤、茉莉花茶啤层出不穷，同时华润、嘉士伯、青啤、燕京、百威等头部啤酒也都在纷纷跟进茶啤产品，他们的市场要比金星更广、渠道要比金星更深。但无论如何，金星啤酒如能赶在市场依然火热的时候尽快上市，张铁山、张峰父子投身啤酒几十年后，有望终于收获资本市场的回报。招股资料显示，金星啤酒股份有限公司的第一大股东为金星控股集团有限公司，持股74.56%，张铁山、张峰分别持有金星控股集团90%、10%的股份。此外张铁山、张峰还分别直接持有金星啤酒9.94%、8.95%的股份；张峰作为万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叁号、万财合伍号五家合伙企业的普通合伙人，还间接控制金星啤酒6.55%权益。“截至最后实际可行日期，张铁山、张峰、金星控股、万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、 万财合叁号及万财合伍号合共持有本公司100%权益。”招股资料表示。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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