虽然英伟达（NVIDIA）在过去三年中凭借市场对其图形处理器（GPU）的激增兴趣实现了惊人的涨幅，但 AMD 在加速器业务上已迎头赶上。随着 AI 加速器产品线的不断丰富，AMD 如今已成为英伟达的有力竞争者。
此外，AMD 的产品管线计划今年推出更多加速器：AMD Instinct MI400 系列将于 2026 年发布，其中包括针对大规模 AI 训练和推理进行优化的 MI455X 等多个变体。
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因此，AMD 的竞争格局正在改善，分析师看好其增长潜力以及估值的进一步提升。
AMD 的数据中心业务将一飞冲天
AMD 的数据中心业务正在蓬勃发展，你可能会成为其激进的 “从管线到市场” 路线图的主要受益者。AMD 正在开发新的 AI 加速器，其现有的 MI300 Instinct 芯片自 2023 年 12 月推出以来在市场上表现非常出色。自发布以来，MI300X 加速器已成为该公司历史上增长最快的产品，AMD 出色的财务表现也反映了这些成就。
在上一季度（2025 年第三季度），AMD 的数据中心业务公布了 43 亿美元的总净营收，创下该业务的历史纪录，环比增长 34%。尽管这一增长令人印象深刻，但 AMD 真正的故事发生在营业利润层面 —— 该业务的营业利润飙升至 11 亿美元，同比增长 793%。随着 AMD 在 2026 年将 MI400 芯片推向市场，这种增长极有机会在 2026 年持续下去。
净营收（AMD）
备受期待的 MI400X 系列是 AMD 在其成功的 Instinct 系列中的下一代芯片产品线。凭借专门针对大规模 AI 训练和推理优化的新变体，AMD 终于推出了一款具有竞争力的 AI 加速器版本，将与作为大语言模型（LLM）训练黄金标准的英伟达 Blackwell 图形处理器正面交锋。
然而，随着超大规模数据中心（Hyperscalers）越来越多地从单纯的训练过渡到低延迟推理，AMD 的产品组合正变得更加密集且更具竞争力。
AMD 面向推理的 AI 芯片注定将受益于不断增长的支出，特别是在加速计算领域。半导体行业市场情报的领导者 IDC 预测，绝大部分（约 95%）的 AI 服务器基础设施支出将流向加速计算。
因此，直到 2029 年，该情报服务平台估计我们将看到 42% 的复合年增长率（CAGR）。对于 AMD 这样一家即将在加速器领域与英伟达展开真正激烈竞争的企业来说，这是一个非常漂亮的增长率。
全球 AI 基础设施追踪（IDC）
也许最重要的是，AMD 的营业利润在未来几年有很大的增长空间，特别是如果 AI 加速器出货量这种千载难逢的增长势头不减的话。随着 2026 年 MI400 芯片等新产品面向超大规模数据中心上市，AMD 的营业利润有望攀升，甚至可能以比现在更快的速度增长。
2025 年第三季度，AMD 的 GAAP 营业利润同比增长 75%，达到 13 亿美元。按照目前的扩张速度，AMD 有望在 2026 年全年报告 65-75 亿美元的营业利润。
营业利润（AMD）
AMD 的公允价值估算
在 2025 年第三季度宣布与 LLM 先驱 OpenAI 建立合作伙伴关系后，AMD 的股价呈抛物线式上涨，这重置了市场对该业务增长潜力的预期。这种预期的重置导致 AMD 的股票评级上调，尽管预计 AMD 今年的增长速度将明显低于英伟达，但目前其估值已显著高于英伟达：预计 2026 年 AMD 的净营收增长率为 31%，而英伟达为 50%。
基于净营收和收益，英伟达的估值更具吸引力，但该公司的业务存在另一个 AMD 目前没有的问题：现金多得不知道该怎么花。
AMD 的预期市盈率（FWD P/E）为 34.1 倍，而英伟达为 24.8 倍，因此市场（目前）对 AMD 的估值溢价了 38%。这与 AMD 即将发布专门针对寻求推理性能的超大规模数据中心的 MI400 芯片有很大关系。
因此，强劲的 MI400 销量可能是 AMD 的一大福音，也有助于该芯片业务缩小与英伟达之间巨大的性能差距。鉴于 IDC 对加速计算的展望，分析师认为 AMD 的 35 倍预期市盈率（= 每股 227 美元的公允价值估算）是现实的。
然而，如果该业务的 MI400 芯片销量能像 MI300 芯片那样快速增长，未来 AMD 的实际公允价值估算可能会显著更高。
财务指标（Silicone Scrooge Insights）
适用性与风险分析
尽管 AMD 在改善 AI 加速器的 “从管线到市场” 方面显然取得了进展，但 AMD 的投资风险可能仍高于英伟达。英伟达比 AMD 盈利得多，现金充裕，并且在面向训练的 GPU 方面起步更早。
因此，在应对中国新出现的加速器竞争对手方面，英伟达可能具有优势。像摩尔线程（Moore Threads）这样的 AI 初创公司在中国非常火爆，可能对 AMD 和英伟达构成强大的竞争。
结语
尽管 AMD 的增长溢价很高，但在当前的发展周期中，分析师不愿做空这家芯片企业。AMD 拥有强大的产品线，今年 MI400 AI 加速器的市场进入可能会极大地推动业务增长，特别是在营业利润方面。
AMD 在 2024 年和 2025 年确实做足了功课，投资于新的芯片设计，升级了 AI 加速器产品组合，2026 年可能会让该芯片业务真正从数据中心市场的 AI 繁荣中获利。随着市场越来越倾向于推理优化的芯片设计，AMD 注定将实现可观的净营收和营业利润增长。
此外，加速计算需求在 2026 年没有任何减弱的迹象，这表明超大规模数据中心市场将继续向 AMD 的银行账户注入数十亿美元。
虽然 AMD 在增长（已实现的和预期的）方面落后于英伟达，但 AMD 的业务在各个方面都在蓬勃发展，MI400 芯片的推出确实可能将业务提升到一个新的水平。虽然预计 AMD 在 2026 年的增长速度不会像英伟达那样快，但市场已经开始认识到，GPU / 加速器市场的下一个增长故事可能实际上是 AMD。
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