深度｜债市“低性价比”时代，“羊群效应”消失了

21世纪经济报道01-12

刚刚过去的2025年，对债市投资机构而言，无疑是充满挑战的一年。　　一位基金公司债券投资总监王锐（化名）向记者表示称：“去年算是债券资产高波动的一年，无论是政策边际倾向、外部环境变动还是‘隔壁’权益类的资产表现的影响，幅度都比以往要更为剧烈。” 　　同样，“小作文”带来的短期情绪比基本面更能拉动行情，其影响也比现实因素来得更为直接即时，机构盘中的交易风向比长期宏观基本面似乎更为紧密地牵动着市场...

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但发力或“不疾不徐”\n　　进入2026年，债市带着约1.85%的10年期国债收益率开局；那么，更厚的安全垫，是否意味着比2025年更容易把握？\n　　截至1月9日发稿，开年前几个交易日债市机构在年初处于观察阶段，趋势性方向目前尚不明朗。不过，年初公募基金销售新规落地，其中债基赎回费率的有条件放宽，也被普遍视为债市的潜在利好信号。\n　　展望2026年债市全年走向，政策的想象空间似乎正在打开，但力度与节奏充满悬念。多位来自银行、基金、保险的资深债券投资人士纷纷向记者分享了他们的预判。\n　　“2025年只降息了一次，眼下实体经济复苏的目标比较明确，因而我认为2026年一季度很可能会有一次降息，全年1-2次的空间是可以期待的。”一位国有大行理财子公司的投资经理说道，言语中透露出对宽松政策窗口的期盼。\n　　而他的看法在债市圈子里颇有共鸣——经历了高波动的2025年后，市场对货币政策如何“出牌”格外关注。\n　　王锐向记者分析道，基本面对降准降息的潜在需求仍在，中央经济工作会议已将“稳增长和物价回升”列为货币政策的重要考量。一旦净息差、汇率、金融机构风险等因素的掣肘减弱，在他看来，“货币政策发力应该也不远了”。\n　　同时，他重点提及另一重要观察窗口——大量定期存款到期后的资金流向，“如果很多人选择提前还贷，会成为货币政策择机发力的一个重要推手”。\n　　然而，对资金面“放水”的期待亦存在落空的可能性。在某城商行金融市场部投资交易人士看来，2025年下半年以来，央行的态度结构性非常明显，总量政策的取向衰退得比较严重。”他坦言，自己对降息预期并不强烈，并提示“反内卷”政策下，通胀结构性回升也许将对债市定价形成一定的新约束。\n　　财政政策将成为另一大关键变量。上述人士判断，明年财政发力上“赤字将有一定强度”、但在发行节奏上会更强调“与央行配合来平抑波动”。而市场对超长债发行供给与银行承接能力的敏感，或有可能带来长期限利率债的成交行情波动。\n　　某城商行理财子固收投资经理透露称，他对“宽财政”以及市场对供给高峰时段的长久期地方债承接能力仍有一定担忧。“大家对降息有预期，但幅度不大，市场成交整体估计还是震荡格局。”\n　　面对大概率将延续下去的震荡市“来回拉扯”，机构已然开始布局新的一年。\n　　上述城商行金市部人士向记者明言：“美债是明年的核心竞争力。”其所在机构接下来的思路是：交易盘保持强度以博取超额收益，配置盘则努力“降成本、减损耗”。在利率债品种上，他判断“中短债的机会好于长债”。\n　　2026年开年走方面，机构在策略上普遍多了一份审慎。李明预计，元旦后债市短期可能维持“窄幅震荡”，机构态度会略趋谨慎。前述保险资管投资助理则对春节前的市场保持警惕：“春节前，债市调整的可能性还是比较大，得看看央行的态度。”\n　　整体而言，尽管路径可能曲折，但市场共识正在凝聚：随着部分制约因素缓和，货币政策的操作空间正在积蓄。它或许不会大步流星，但有望以更精准、更注重协同的方式逐步发力，应对2026年的挑战。\n　　震荡与博弈，或仍是新一年债市的主旋律，而机构间的策略分野与应变能力，将成为决定胜负的关键。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：宋雅芳","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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