报告导读：四类主要策略：套取信用票息、“负久期”策略、套保地方债/信用债、短期IRR套利
2025年的震荡市下，市场利用国债期货联动现券策略越来越常用，主要关注四个方面的策略搭建模式：第一、国债期货如何使得信用票息收益更“厚”更“稳”？在传统现券票息越来越薄的当下，部分投资者选择通过一套高性价比的“期现组合拳”来增厚保护垫：通过买入高流动性的短债（如存单）锁定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货来补足久期。这种策略不仅保留了票息，还额外获取了期货基差收敛的收益。回测数据显示，仅在2025年二季度，通过“9M存单+TL合约”的组合，就能比同久期现券获得35bp的超额收益。这不再是简单的持券，而是利用期货与现券的节奏差，挖掘出的低成本利差空间。
第二、面对行情波动，如何快速调整久期？“负久期”策略又能带来怎样的收益？2025年以来，权益市场强势导致债市承压，现券投资者作为“天然多头”相对被动。而通过国债期货投资者能解决两个痛点：1.在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在2025年12月中下旬这种行情快节奏切换的市场中，灵活调整久期策略的风险也在增大；2.在市场下跌时，迅速建立空头头寸，构建“负久期策略”。这不仅能规避下跌风险，更能将市场跌幅直接转化为投资收益，实现从单纯避险到主动进攻的质变，主要适用于自营账户或小规模资金。
第三、对于长久期信用债/地方债，国债期货能有效套保吗？对于信用债或地方债等非标的品种，投资者在套保时存在对冲效果有限的担忧，但这既是风险也是机会。一方面是“减震器”：虽然利用国债对冲地方债或信用债仅能覆盖对应期限的利率风险，但这同样可以有效平滑净值波动，2025年一季度、三季度引入TL合约进行套保后，组合净值波动被有效限制在2%至-2%的窄幅区间内；另一方面是“赚价差”：由于国债期货和地方债/信用债既在波动幅度上有差异，波动节奏也有所不同，利用这种期现波动的节奏差，如在2025年二、四季度，“超长地方债+T合约空头”构建的策略组合也能较好的捕捉利差收缩空间。
第四、方向难以判断时，正套和跨品种套利相对稳定的收益取决于哪些因素？市场并非永远有效，当现券与期货、或不同期限合约之间出现短暂定价异常时，就是构成了套利的机会。一是正套策略，当IRR与资金利率的剪刀差走阔至100bp以上时(短端合约可适当放宽)，正套策略的博弈的安全边际就较高，回测来看平均月收益可达到0.3%，适合作为增强型固收策略的一部分；二是跨品种套利：博弈收益率曲线的形态变化，2025年7月、11月下旬债市走弱的过程中，超长债承压尤其明显，3T&TL的曲线策略也能够在相对低风险的基础上博弈到约0.34%、0.56%的稳健收益。
风险提示：历史数据存在失效的可能；流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：“负久期”、信用套息和地方债套保——2025年现券-国债期货新策略的演进和表现；报告日期：2026.01.10 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
孙越（分析师），登记编号：S0880525080004
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