能源金属周报|短期锂价仍持续看涨，继续看好价格重估背景下的关键金属全面行情【华西有色-晏溶团队】

环保有色溶易看01-11

报告摘要►多数印尼镍矿山MOMS系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对镍矿价格或有支撑截止到1月9日，LME镍现货结算价报收17675美元/吨，较1月2日上涨5.43%，LME镍总库存为284790吨，较1月2日增加11.56%；沪镍报收13.75万元/吨，较12月31日上涨3.74%，沪镍库存为46,650吨，较12月31日增加0.02%；截止到1月9日，硫酸镍报收29,850元/吨，较12月31...

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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260111223907a4b71011&s=b><strong>环保有色溶易看</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告摘要►多数印尼镍矿山MOMS系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对镍矿价格或有支撑截止到1月9日，LME镍现货结算价报收17675美元/吨，较1月2日上涨5.43%，LME镍总库存为284790吨，较1月2日增加11.56%；沪镍报收13.75万元/吨，较12月31日上涨3.74%，沪镍库存为46,650吨，较12月31日增加0.02%；截止到1月9日，硫酸镍报收29,850元/吨，较12月31...</p>\n\n<a 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Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。此外，APNI透露政府拟将2026年RKAB镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。►短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价继续上涨截至1月9日，电解钴报收46.1万元/吨，较12月31日价格上涨1.10%；氧化钴报收342.5元/千克，较12月31日价格上涨2.24%；硫酸钴报收9.34万元/吨，较12月31日价格上涨1.97%；四氧化三钴报收379元/千克，较12月31日价格上涨0.66%。根据SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。►中国12月氧化锑出口继续上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑截止1月8日，国内锑精矿平均价格为14.05万元/吨，较12月18日价格下跌1.40%；国内锑锭平均价格为15.85万元/吨，较12月29日价格下跌1.25%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月8日，欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM，2025年12月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1月份来看，正值2月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。►本周碳酸锂价格大幅上涨，供给端不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨截止到1月9日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为14万元/吨，较12月31日上涨18.12%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为13.2万元/吨，较12月31日上涨19.64%。据SMM数据，截至1月8日，碳酸锂周度产量为22535实物吨，环比增长0.51%。库存方面，据SMM数据，截1月8日，碳酸锂样本周度库存总计10.99万吨，较12月31日累库337吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库715吨至1.84万吨，中下游材料厂去库2458吨至3.65万吨，其他环节累库2080吨至5.5万吨，截至12月31日，锂盐厂锂矿库存为105236吨（折LCE），环比减少1050吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，供应端锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长。需求端，新能源汽车与储能市场的旺盛表现继续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑。综合来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1月9日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较12月31日上调332美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。►本周镨钕环比上涨，供给偏紧预期对镨钕价格有支撑截止到1月9日，氧化镧均价4300元/吨，较12月31日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较12月31日价格持平；氧化镨均价63.12万元/吨，较12月31日价格上涨2.89%；氧化钕均价62.75万元/吨，较12月31日价格上涨2.70%；氧化镨钕均价62.75万元/吨，较12月31日价格上涨2.87%；氧化镝均价1,440元/公斤，较12月31日价格上涨7.46%；氧化铽均价6,230元/公斤，较12月31日价格上涨4.27%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。►本周沪锡大幅去库，海外供给不确定仍存对锡价形成支撑截止到1月9日，LME锡现货结算价44,525美元/吨，环比1月2日上涨5.89%，LME锡库存5,415吨，环比1月2日持平；截止到1月9日，沪锡加权平均价34.84万元/吨，较12月31日上涨6.62%；沪锡库存6,935吨，较12月31日减少12.61%。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地锡冶炼企业开工情况呈现分化态势，云南地区冶炼厂开工率维持在高位约87.09%，生产活动保持稳定，这主要得益于当地大型冶炼企业季节性停产检修已基本结束；而江西地区冶炼厂则由于锡矿加工费处于历史低位严重挤压企业利润，同时面临再生原料（特别是废锡）供应显著不足的困境，导致出现小幅减产，精锡产量延续偏低水平。根据印尼贸易部数据，印尼11月份精炼锡出口量7458.64吨精炼锡，环比增加182%，同比增加25.6%，但考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，需关注印尼后续出口恢复稳定情况。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。►钨原料供应偏紧的局面延续，看好钨价进一步上涨截至1月9日，白钨精矿（65%）报价45.75万元/吨，较12月31日价格上涨7.02%；黑钨精矿（65%）报价46.00万元/吨，较12月31日价格上涨7.23%；仲钨酸铵（88.5%）报价67.85万元/吨，较12月31日价格上涨4.63%。为保障资源的可持续利用，我国于2002年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入2026年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，需求增量等因素，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局。►铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑根据同花顺数据，11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1月9日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotus resources公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。投资建议本周沪镍价格环比上涨。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI还表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025H1预计MHP产量达12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。本周沪锡价格环比上涨，缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自9月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】。综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。报告正文1.短期锂价仍持续看涨，继续看好价格重估背景下的关键金属全面行情1.1.镍钴行业观点更新1.1.1.多数印尼镍矿山MOMS系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对镍矿价格或有支撑多数印尼镍矿山MOMS系统仍在验证中，供应节奏略有放缓对镍矿价格或有支撑。截止到1月9日，LME镍现货结算价报收17675美元/吨，较1月2日上涨5.43%，LME镍总库存为284790吨，较1月2日增加11.56%；沪镍报收13.75万元/吨，较12月31日上涨3.74%，沪镍库存为46,650吨，较12月31日增加0.02%；截止到1月9日，硫酸镍报收29,850元/吨，较12月31日价10.35%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，从供应角度来看，本周（1月5日-11日），受西季风影响，哈马黑拉降水最强，预计累积达 70-110mm，常有强雷阵雨；苏拉威西地区科纳韦与莫罗瓦利雨势相对平缓，主要以午后局部雷雨为主，周降水量分别约为 40-65mm 和 35-55mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。与此同时，由于林业工作组的审查仍在持续进行，双重监管压力导致矿方普遍持惜售观望态度，整体出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。RKAB方面，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将钴 (Co) 与铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6亿美元。此外，APNI透露政府拟将 2026年RKAB镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约 34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。本周沪镍价格环比上涨。市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外APNI还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将钴 (Co) 与铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6亿美元。从RKAB政策角度来看，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。1.1.2.短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价进一步上涨短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价继续上涨。截至1月9日，电解钴报收46.1万元/吨，较12月31日价格上涨1.10%；氧化钴报收342.5元/千克，较12月31日价格上涨2.24%；硫酸钴报收9.34万元/吨，较12月31日价格上涨1.97%；四氧化三钴报收379元/千克，较12月31日价格上涨0.66%。根据SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18万吨湿法镍产能， 2025H1预计MHP产量达12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。1.2.锑行业观点更新1.2.1.一周国内外锑资源信息速递1月6日，商务部发布2026年第1号关于加强两用物项对日本出口管制的公告根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强两用物项对日本出口管制。现将有关事项公告如下：禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。任何国家和地区的组织和个人，违反上述规定，将原产于中华人民共和国的相关两用物项转移或提供给日本的组织和个人，将依法追究法律责任。本公告自公布之日起正式实施。1.2.2.中国12月氧化锑出口继续上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑中国12月氧化锑出口继续上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑。截止1月8日，国内锑精矿平均价格为14.05万元/吨，较12月18日价格下跌1.40%；国内锑锭平均价格为15.85万元/吨，较12月29日价格下跌1.25%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月8日，欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM，2025年12月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1月份来看，正值2月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。1.3.锂行业观点更新1.3.1.一周锂资源国内外信息速递阿根廷锂业公布2025年Cauchari-Olaroz生产成果2025年全年碳酸锂产量约为34,100吨，在3万至3.5万吨的指导范围内。2025年第四季度产量约为9,700吨，平均运营率为97%的名牌产能。2025年全年现金运营成本预计低于每吨6000美元。2025年第四季度现金运营成本预计将低于每吨6,000美元，而2025年第三季度为每吨6,285美元，反映出持续优化运营和产量增长。第四季度，Cauchari-Olaroz业务预计将减少2600万美元净债务，现金和未提取债务设施提供超过1.5亿美元的流动性。2025年12月，Cauchari-Olaroz提交了环境许可和RIGI三申请第二阶段扩建碳酸锂产能，年产量为45,000吨。此外，Pozuelos-Pastos Grandes（“PPG”）项目的RIGI申请正在最终完成，预计于2026年第一季度提交。1.3.2.本周碳酸锂价格大幅上涨，供给端不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨本周碳酸锂价格大幅上涨，供给端不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨。截止到1月9日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为14万元/吨，较12月31日上涨18.12%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为13.2万元/吨，较12月31日上涨19.64%。据SMM数据，截至1月8日，碳酸锂周度产量为22535实物吨，环比增长0.51%。库存方面，据SMM数据，截1月8日，碳酸锂样本周度库存总计10.99万吨，较12月31日累库337吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库715吨至1.84万吨，中下游材料厂去库2458吨至3.65万吨，其他环节累库2080吨至5.5万吨，截至12月31日，锂盐厂锂矿库存为105236吨（折LCE），环比减少1050吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，供应端锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长。需求端，新能源汽车与储能市场的旺盛表现继续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑。综合来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1月9日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较12月31日上调332美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。本周碳酸锂价格大幅上涨。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。1.4.稀土磁材行业观点更新1.4.1.一周海内外稀土磁材信息速递1、Critical Metals董事会正式批准在格陵兰Qaqortoq建设多用途存储与试点工厂，以支持其Tanbreez稀土项目该工厂将采用交钥匙合同模式，涵盖工程、许可、物流及调试全流程，计划最迟于2026年5月投入使用。公司同时完成了当地住宅物业的购置，将其改造为永久办公与运营基地，以强化北极地区的本地化布局。Tanbreez项目作为全球最大的中重稀土矿床之一，已提前预售75%产量至美欧市场，剩余25%承购协议计划于2026年第一季度敲定。2、美国永磁体制造商Mulberry Industries与稀土开发商Ramaco Resources签署无约束力谅解备忘录计划通过怀俄明州Brook矿供应定制稀土氧化物混合物，涵盖钐、钕镨、镝/铽等元素。Mulberry将利用这些材料扩充其10年稀土储备，用于国防、航空航天及电动汽车领域永磁体生产。Ramaco的Brook矿是美国70多年来首个新建稀土矿，目前已启动采矿作业并建设中试加工厂。1.4.2.本周镨钕环比上涨，供给偏紧预期对镨钕价格有支撑截止到1月9日，氧化镧均价4300元/吨，较12月31日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较12月31日价格持平；氧化镨均价63.12万元/吨，较12月31日价格上涨2.89%；氧化钕均价62.75万元/吨，较12月31日价格上涨2.70%；氧化镨钕均价62.75万元/吨，较12月31日价格上涨2.87%；氧化镝均价1,440元/公斤，较12月31日价格上涨7.46%；氧化铽均价6,230元/公斤，较12月31日价格上涨4.27%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。越南12月11日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025年11月7日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。1.5.锡行业观点更新1.5.1.本周沪锡大幅去库，海外供给不确定仍存对锡价形成支撑截止到1月9日，LME锡现货结算价44,525美元/吨，环比1月2日上涨5.89%，LME锡库存5,415吨，环比1月2日持平；截止到1月9日，沪锡加权平均价34.84万元/吨，较12月31日上涨6.62%；沪锡库存6,935吨，较12月31日减少12.61%。根据SMM，锡矿端，缅甸矿区复产进程缓慢，提升市场供给偏紧预期。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地锡冶炼企业开工情况呈现分化态势，云南地区冶炼厂开工率维持在高位约87.09%，生产活动保持稳定，这主要得益于当地大型冶炼企业季节性停产检修已基本结束；而江西地区冶炼厂则由于锡矿加工费处于历史低位严重挤压企业利润，同时面临再生原料（特别是废锡）供应显著不足的困境，导致出现小幅减产，精锡产量延续偏低水平。根据印尼贸易部数据，印尼11月份精炼锡出口量7458.64吨精炼锡，环比增加182%，同比增加25.6%，但考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，需关注印尼后续出口恢复稳定情况。此外，印尼政府计划将 RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业 2025 年 10 月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。本周沪锡价格环比上涨，缅甸出口进度缓慢，但考虑到印尼自 9 月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。1.6.钨行业观点更新1.6.1.钨原料供应偏紧的局面延续，看好钨价进一步上涨截至1月9日，白钨精矿（65%）报价45.75万元/吨，较12月31日价格上涨7.02%；黑钨精矿（65%）报价46.00万元/吨，较12月31日价格上涨7.23%；仲钨酸铵（88.5%）报价67.85万元/吨，较12月31日价格上涨4.63%。为保障资源的可持续利用，我国于2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021 年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。2025年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超2024年（11.4万吨）同期水平。根据SMM，步入 2026 年，市场对节后补库需求的预期持续升温，部分持货商顺势低位回补仓位，带动短期成交量边际改善。目前钨原料供应偏紧的局面尚未缓解。短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，需求增量等因素，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局。2025年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。受益标的有2025H1钨精矿（65%）产量为 1849.93吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024年APT产量为3,724.62吨的【翔鹭钨业】、2024年APT产量为2.53万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5万吨以上的【厦门钨业】、2025H1钨金属产量为3,948吨的【洛阳钼业】。1.7.铀行业观点更新1.7.1.一周海内外铀资源信息速递Meta就 6吉瓦核能订单，与Vistra、Oklo及TerraPower达成协议根据华尔街见闻，Meta已达成一系列旨在为其数据中心供电的电力协议，这将使其超越一众超大规模计算同行，成为核能领域的最大买家。1月9日，据媒体报道，这一系列协议涉及的潜在总装机容量超过6吉瓦，足以为约500万户家庭供电。Meta上周五宣布，将从Vistra Corp.现有的核电站购买电力，并支持由Oklo Inc.和TerraPower LLC计划在未来十年内建设的小型反应堆。1.7.2.铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑根据同花顺数据，11月全球铀实际市场价格为62.24美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。1月9日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon矿场可销售产品产量将远低于预期。12月4日，Lotus resources公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera项目延迟至2026年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco在6-K备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。1.7.行情回顾1.7.1.个股表现1.7.2.一周周度价格复盘2.风险提示1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）全球锂盐供给超预期；3）锡下游焊料等需求不及预期；4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；6）印尼镍供给释放超预期；7）全球锑矿供给超预期；8）全球钨矿供给超预期；9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；10）中国出口管控政策超预期变动；11）地缘政治风险。重点报告行业报告：【锂资源行业深度报告】行业深度：海外锂资源企业近况总结，近忧与远虑同在行业深度：澳洲锂矿2021Q4季报总结，2022年得资源者得天下行业深度：全球硬岩锂矿全梳理，未来2年新增供给非常有限行业深度：全球锂资源概况一览，中国锂应当自强行业深度：全球锂资源近况梳理，再推四川锂矿公司行业深度：澳洲锂矿2020Q4近况梳理，看好2021年锂精矿价格上涨行业深度：从川能动力看四川锂想布局【锂资源企业深度报告】公司深度：融捷股份（002192）坐拥优质锂矿资源，主营业务即将开花结果公司深度：盛新锂能（002240）加速布局锂资源产业链，跻身一线锂盐供应商公司深度：川能动力（000155）新能源布局轮廓初成，依托锂电资源实现二次腾飞公司深度：金圆股份（000546）执行效率超强，快速转型的锂盐新贵公司动态：江特电机（002176）坐拥大量锂云母资源，积极推进有序开发【锂行业数据高频跟踪】行业动态：5月锂盐进出口量环比改善明显，智利出口中国碳酸锂均价涨至6.37万美元吨行业动态：4月上海碳酸锂进口量环比大幅下滑，智利出口中国碳酸锂均价翻番至5.38万美元吨行业动态：3月锂盐进出口量环比大增，澳洲黑德兰港锂精矿出口量环比持续改善行业动态：1-2月锂盐进口量实现同比增长，澳洲黑德兰港锂精矿2月起对中国恢复正常发货【碳中和系列】行业深度：全球气候峰会的前世今生，COP26 期待与分歧同在行业深度：全球碳交易市场的前世今生，中国可汲取的教训与面临的挑战行业点评：全国碳排放市场建设迈出第一步，新能源行业有望持续受益【固废市场系列报告】行业深度|类消费市场升级化下的必然选择，环卫市场化动机足空间大行业深度|详剖河南省固废市场，为何我们看好垃圾焚烧和环卫行业深度|详剖湖南省固废市场，环卫市场化率待提高行业深度|详剖江西省固废市场，垃圾清运和垃圾焚烧双短板正逐步补齐行业深度|详剖安徽省固废市场，垃圾清运体系加速完善值得期待行业深度|详剖山西省固废市场，整体较弱竞争格局较分散行业深度|详剖湖北省固废市场，环卫市场碎片化现象明显相关声明注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《短期锂价仍持续看涨，继续看好价格重估背景下的关键金属全面行情》分析师：晏溶执业编号：S1120519100004分析师：熊颖执业证号：S1120524120001报告发布日期：2026年1月11日华西证券有色金属行业研究团队晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，三年卖方经验。陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，两年卖方经验。重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"CCBot/2.0 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