专访瑞银胡凌寒：港股IPO有望再创新高，外资偏爱龙头企业

21世纪经济报道01-06

2025年，香港IPO市场呈现强劲复苏态势。港交所2025年12月22日发布的数据显示，年内新股融资额位居全球第一，截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达2746亿港元，募资额同比增长超200%。　　香港IPO热潮在2026年能否延续？外资对新股配售的参与是否还会提升？港交所的改革将如何助力IPO市场发展？近日，21世纪经济报道记者专访了瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席...

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2025年港股整体表现较好，我们预计2026年这一势头可以延续。从资金流向看，无论是南向资金还是外资——包括长线和对冲基金，资金正持续从不同方向流入香港市场。在这一趋势下，我们预期2026年港股的表现，无论是在二级市场还是发行市场，都将维持资金流入的状态。　　《21世纪》：2025年11月以来，港股走势与A股及美股出现了一定程度的背离。你认为港股未来要继续上涨，需要怎样的催化剂？　　胡凌寒：11月出现的走势背离，本质上是由于此前一个月港股涨幅过快，远超全球其他主要股指。在较快上涨之后，出现一定调整或短期获利了结，属于正常现象。因此，整体来看，过去一个多月的调整是合理的。　　从二级市场来看，尽管后续上市项目的表现可能不如11月之前，但每个项目的表现仍由其定价逻辑和基本面决定。我们看到外资投资者在假期期间仍然密集地调研、推进2026年1月的项目筹备工作。　　外资偏好龙头项目　　《21世纪》：2025年不少外资参与了港股IPO的锚定投资。你认为这一趋势未来是否会持续？外资在选股偏好上是否有显著变化？　　胡凌寒： 关于锚定投资，从年初欧洲资金回暖开始，其他资金也逐渐回流。我们在项目中观察到外资增加锚定投资的情况，并且一个值得注意的现象是，2025年不少基金不仅以锚定方式参与，更以基石投资者身份加入IPO，其中许多基金是首次进行这类投资。例如英国长线基金M&G和Schroders，即使在过往牛市中也未必采用基石方式，但却愿意以基石形式参与港股IPO，即便这意味着至少6个月的锁定期。这释放了一个重要信号：外资并非在进行短期炒作，而是基于基本面分析，从中长期维度坚定看好香港市场。　　另一方面，这也是一种供需联动的体现：有优质公司发行股票，才会吸引资金关注；而资金持续流入，又进一步鼓励更多优质企业赴港上市，形成良性循环。两三年前，一些公司可能对赴港上市持观望态度，而现在这一趋势已逐步确立。　　在选股偏好上，外资的\"龙头偏好\"特征明显。他们并非采取“全面撒钱”的模式，而是基于基本面进行精选，重点布局各行业龙头。无论是传统行业还是新兴赛道如机器人、AI领域，外资都倾向于布局头部优质公司。　　港股IPO市场融资额有望再创新高　　《21世纪》：香港IPO市场2025年预计将成为全球发行规模第一的市场。你认为这一趋势2026年是否会延续？　　胡凌寒： 如果回顾2024年此时，市场并不具备如此多的潜在上市公司。但2025年，已有超过300家公司向港交所递交上市申请，2026年的上市储备项目数量明显高于2024年同期。因此，我们认为香港2026年仍有很大希望实现融资额超越2025年。尽管2025年已有融资规模达50亿美元的大型IPO，但2026年预计不仅会有更多规模超10亿美元的大型项目，这类项目的数量也将显著增加。整体来看，我觉得2026年市场还是会非常好。　　项目质量是吸引资本关键　　《21世纪》：2025年有大量公司赴港上市，是否会因资金被锁定而影响香港市场的整体流动性？　　胡凌寒：这是一个很好的问题。大量公司上市既可能吸收市场资金，也可能吸引更多资金关注，两种情形都有可能发生。因此，本质上还是取决于项目本身的质地和定价是否合理。如果市场上同时出现多个大型IPO且表现不佳，可能会对资金有消耗效应。反之，若项目质地优秀且定价合理，则会吸引更多全球资金涌入。香港的资金池是世界的资金池，无论是南向资金还是国际资本，其进出通道都非常便捷。只要标的具备足够的吸引力，资金不仅不会枯竭，反而会源源不断地汇聚。　　此外，关于会不会过多项目在同一天定价的问题， 2025年不乏IPO、大规模配售及可转债发行同步发生的案例。我记得有一天，我们同时定价了蔚来汽车的大规模配售、阿里巴巴30多亿美元的可转债以及万国数据（GDS）的融资，每个发行都非常成功，后续表现都很好。因此，只要项目具备高质量，哪怕短时间内项目较多，也不会是一个问题。　　《21世纪》：回到企业赴港上市这一话题。2025年有很多内地企业选择来到香港上市，你觉得他们选择香港市场的主要考量是什么？　　胡凌寒： 我认为主要基于三个维度的考量。　　第一是估值。传统观念往往认为 A 股的整体估值要高于港股，但我们观察到，对于很多行业龙头公司而言，香港市场的投资者其实愿意给予其更高的估值溢价。　　第二是时间表和审批流程的确定性。相对于其他上市地，香港市场为企业提供了较高的可预期性。对于很多拥有长远战略规划的企业来说，IPO只是其企业发展的其中一步，他们希望这是一个相对确定且快速的流程。香港市场在流程上的便捷度和效率，对企业非常有吸引力。　　第三点，则是企业全球化战略的配套需求。很多优质的内地公司正处于业务全球化扩张的阶段，香港作为一个国际化市场，不仅有助于提升企业的全球品牌形象，其融资获得的外币资金也能作为企业后续兼并收购的灵活工具。这种国际化的便捷性，能够更好地适配内地公司发展到当前阶段的实际需求。　　“B机制”提升公司发行意愿　　《21世纪》：香港IPO市场的“B机制”已经实行了数月，你如何评价新机制下的市场反馈？　　胡凌寒： 香港市场在机制设计上做出了很多进化的改良，不仅与国际接轨，更兼顾了发行人和投资者双边的诉求，市场对这套新机制是相当欢迎的。　　这一机制的改变显著提升了公司来港发行的意愿。以往，大型龙头公司在香港发行时面临较高的最低发行比例要求，但很多公司并不愿意在首发阶段就稀释过多股权。在“B机制”下，大市值的公司可以获准发行较小的比例，这使得一些此前因惜售或不愿过度摊薄股权的公司具备了上市基础。　　此外，“B机制”提升了机构投资者的定价权。这使得项目的定价逻辑更加专业化，能够反映专业投资者深入研究后的价值判断。从结果来看，这对稳定后市表现起到了很好的正向作用。　　《21世纪》：此前市场有很多讨论，认为实行B机制后对散户有一定的不利影响，因为散户的获配份额可能变少了。你怎么看这种说法？　　胡凌寒： 我并不认为这是一种“不利”。参考相对成熟的美国市场，其IPO发行通常没有固定的散户分配比例，一般实际分配比例也就在 10%左右。　　目前的机制首先保证了散户拥有比较合理的参与份额，同时留出更多比例让专业投资者进行定价。从长远来看，这反而是在保护散户。如果缺乏一个基于专业判断的定价机制，项目在上市后可能更容易出现破发。如果散户在定价虚高的基础上持有大量筹码，一旦股价跌破发行价，对他们而言并非好事。因此，通过专业定价减少破发风险，才是对散户更好的保护。　　《21世纪》：最近几个月，我们看到很多 AI 供应链、AI 芯片以及大模型相关的科技公司陆续赴港上市或传出上市计划。你如何展望 2026 年港股的上市板块变化？会有更多 AI 公司来港吗？　　胡凌寒： 首先，AI 确实是当前全球范围内热度极高的赛道，无论是市场关注度还是资本开支的投入，都有大量资金在涌入。　　这不仅仅是港股的趋势，而是全球性的。AI 是一个非常庞大的赛道，涵盖了从 CPO到大模型等多个产业链环节。随着行业发展，这些公司必然产生融资需求。因此，我们可以预见，2026年一定会有更多 AI 产业链相关的公司登陆香港市场。　　对于投资者而言，由于该板块备受瞩目，且代表了未来的增长方向，市场在估值上相对愿意给予这些公司一定的溢价，也体现了投资者对这一赛道的信心。（文章来源：21世纪经济报道）","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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