百度昆仑芯IPO全拆解：对标寒武纪、摩尔线程，220亿美元的“隐形”估值如何重构百度？

韭菜读研报01-06

2026年开年，百度打出一张“王炸”。旗下AI芯片独角兽昆仑芯（Kunlunxin）正式递交港股上市申请。高盛最新研报指出，在国产AI芯片估值高企的背景下，昆仑芯的分拆将成为百度价值重估的超级催化剂。如果对标同行估值倍数，仅此一项资产最高可为百度释放约220亿美元的价值。高盛维持百度“买入”评级，目标价155美元。01. 硬核比拼：昆仑芯 VS 国产AI芯片“三小龙”昆仑芯的成色到底如何？是否具备...

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Biren）**进行了详尽的数据对标。这并非一场强弱悬殊的较量，数据揭示了昆仑芯被市场低估的体量：1. 收入规模：超越摩尔线程，紧追第一梯队市场往往低估了昆仑芯的商业化落地能力。根据高盛测算：昆仑芯：预计2025年销售额约35亿元，2026年将大幅增长至65亿元。寒武纪：作为行业领头羊，其2026年市场预期销售额为140亿元。摩尔线程：2026年市场预期销售额约为26亿元。解读：昆仑芯的预期营收规模已显著高于摩尔线程，约为寒武纪的一半。更重要的是，随着百度AI云基础设施的扩张，昆仑芯的外部销售（非百度自用）预计在2026年将快速放量，占到百度云总销售额的14%，这证明了其市场化生存能力。2. 估值倍数：巨大的“剪刀差”这是资本市场最性感的故事线。目前市场给予国产AI芯片公司的估值非常慷慨，甚至可以用“狂热”来形容：寒武纪：交易在2026年预期销售额（P/S）的41倍。摩尔线程：交易倍数更是高达106倍。壁仞科技：港股上市后市值稳定在800亿港元左右。相比之下，百度作为母公司，此前的估值体系完全没有体现出这部分资产的溢价。3. 产品路线图：节奏清晰昆仑芯并非只有PPT，其产品迭代节奏非常紧凑：P800（第三代）：已于2024年量产，累计部署数万片，是目前的营收主力。M100（高性价比系列）：面向大规模推理场景，预计2026年初上市。M300（全方位升级）：面向超大规模训练与推理，预计2027年初上市。02. 估值拆解：百度被“隐藏”的几百亿美元百度目前的股价是否包含了昆仑芯的价值？答案显然是否定的。高盛通过SOTP（分部加总）估值法，为我们算了一笔细账，揭示了被“隐藏”的巨额价值。1. 昆仑芯能为百度带来多少市值增量？基于2026年预期销售额65亿元，高盛进行了三种情境的敏感性推演：保守情形（5倍 P/S）：如果仅按5倍市销率计算，昆仑芯100%股权估值约50亿美元。百度持有的59%股权价值约30亿美元。中性情形（20倍 P/S）：若参考寒武纪当前估值逻辑的一半，给予20倍市销率，昆仑芯100%估值可达180亿美元。百度持股价值将飙升至110亿美元。乐观情形（40倍 P/S）：如果完全对标寒武纪目前约40倍的P/S，昆仑芯的隐含估值将达到220亿美元。这意味着，仅百度持有的这部分股份，价值就高达220亿美元。注：220亿美元约相当于百度当前总市值的45%！这是一个惊人的价值释放空间。2. 目标价155美元是怎么算出来的？高盛认为百度的合理估值应为155美元（港股151港元），其SOTP拆解如下：核心广告业务：估值91亿美元。（给得非常保守，仅按2026年预期的5倍P/E计算）智能云业务（含昆仑芯）：估值239亿美元。（给予5倍EV/Sales。高盛认为，随着高利润率的订阅服务和昆仑芯外部销售占比提升至43%，云业务理应享受更高估值）Apollo自动驾驶：估值83亿美元。（基于2031年预期利润折现，看好Robotaxi的长期盈利能力）爱奇艺及投资：合计约66亿美元。净现金：218亿美元。（百度的现金储备非常丰厚，净现金占到了当前市值的42%，提供了极高的安全边际）最终计算逻辑：各分部资产加总（约698亿美元）- 控股公司折价（25%）=523.5亿美元（约合每股155美元）。03. 投资逻辑：不仅仅是IPO昆仑芯分拆上市，不仅是为了融资，更是百度业务逻辑转型的缩影。高盛重申“买入”评级，核心看好以下三点：从“搜”到“智”的质变：百度已不再是一家单纯的搜索广告公司。预计到2027年，非搜索业务（AI云、自动驾驶等）将占到百度核心收入的50%以上。全栈AI的飞轮效应：昆仑芯（芯片）+ PaddlePaddle（框架）+ 千帆平台（模型）+ 应用，形成了闭环。芯片的垂直整合不仅降低了云服务的成本，还带来了软硬一体化的性能优势。股东回报提升：管理层近期在回购和分红上态度更加积极，加上高达218亿美元的净现金支撑，百度的下行风险极其有限。结语：在AI芯片热潮下，市场愿意给独立的芯片公司百倍估值，却往往忽略了百度体内孵化的这只“金凤凰”。昆仑芯的独立上市，或许正是那把开启百度估值重塑大门的钥匙。获取更多资讯联系作者","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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