小马智行：L4自动驾驶商业化提速，“昆仑”计划超额完成

杂货铺里观自在2025-12-31

股票名称：小马智行-W股票代码：02026.HK当前股价：117.30港元市值：约508.54亿港元所属行业：数码解决方案服务/自动驾驶本文基于截至2025年12月31日的最新市场数据与公司信息，对港股“Robotaxi第一股” 小马智行-W(02026.HK) 进行深度剖析。分析显示，公司作为L4级自动驾驶领导者，其Robotaxi车队规模已超额完成年度战略目标，商业化进程显著加速，并获得多家...

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进行深度剖析。分析显示，公司作为L4级自动驾驶领导者，其Robotaxi车队规模已超额完成年度战略目标，商业化进程显著加速，并获得多家国际顶级机构增持。然而，高研发投入导致的持续亏损、激烈的行业竞争以及较高的估值水平，仍是投资者需要权衡的关键因素。一、行业发展与挑战自动驾驶行业正处在从技术研发向大规模商业化落地的关键转折点。行业竞争格局变化：竞争日趋白热化，已形成头部企业争夺“第一股”的格局。2025年11月6日，小马智行与文远知行同日登陆港交所，共同角逐“港股Robotaxi第一股”。这表明资本市场已成为自动驾驶企业补充弹药、加速竞赛的重要战场。上下游公司变化：公司与上游整车制造商的绑定日益深入。例如，小马智行与丰田中国、广汽丰田成立合资公司，共同研发基于丰田铂智4X的第七代Robotaxi车型。同时，与下游物流巨头（如中外运）成立合资公司，推动Robotruck业务落地。近期行业关键事件：政策支持与商业进展是主要驱动力。中国多地（如北京、广州）已发放全无人驾驶商业化试点或测试牌照。对公司自身而言，其于2025年12月31日宣布，Robotaxi运营车队规模已突破1159辆，超额完成了原定2025年“千辆”的战略目标，标志着其规模化运营能力迈上新台阶。二、公司业绩与前景公司处于高速扩张期，营收增长强劲，但为实现长期目标而持续进行大规模投入。财报亮点与业务结构：根据2025年第三季度数据，公司营收达2540万美元，同比大幅增长72.0%，增长主要由自动驾驶出行服务及技术授权与应用收入驱动。从2024财年收入结构看，其核心业务为“虚拟司机”运营服务，占比52.56%；工程解决方案服务和产品销售分别占37.30%和10.14%。市场高度集中于中国，占比99.19%。营收与利润：2024财年，公司总营收为7502.5万美元，同比增长4.35%。然而，由于研发等投入巨大，公司仍处于深度亏损状态，2024财年净亏损达2.75亿美元，毛利率为15.2%。这符合高成长科技公司早期阶段的特征。资本开支与战略：公司于2025年11月港股IPO募资净额约71.94亿港元。根据招股书，所募资金约50%将用于未来五年推进L4技术的大规模商业化（包括车队扩张），约40%用于持续研发投资。这表明公司战略清晰，正全力押注技术升级与市场扩张。三、估值分析公司估值充分反映了市场对其高成长性和技术领先地位的预期，但传统估值指标因亏损而失真。市盈率 (TTM) ， -19.32    因公司净利润为负，市盈率为负值。市净率 (MRQ) ，8.15    显示市场给予其净资产较高的溢价。市销率 (TTM) ，87.08    处于极高水平，表明估值主要基于对未来营收高增长的预期。分析师平均目标价 (PONY.US)26.52美元，基于5位分析师预测，最高32.8美元，最低15.0美元，共识评级为“强力买入”。解读：小马智行采用典型的“市销率(PS)”估值法。当前高达87倍的PS值，意味着市场愿意为其每单位销售收入支付高昂溢价，核心是赌其未来能实现指数级增长并最终盈利。分析师对其美股 (PONY.US) 给出的平均目标价较当前股价有较大上行空间，反映了机构对其长期价值的认可。四、市场情绪及量化分析市场情绪呈现多空博弈激烈的特征。资金流向：近期（2025年12月）港股通资金流向以净流出为主15，显示部分短期资金态度谨慎。但12月22-23日股价出现大幅拉升（单日涨幅超10%），伴随成交量显著放大，表明有积极资金在关键点位介入。技术指标：以2025年12月31日数据观察，MACD指标位于零轴附近，信号模糊；RSI（6,12,24）均围绕50中轴线波动，显示短期趋势不明，多空力量相对均衡。机构行为：积极信号来自机构股东。数据显示，富达管理与研究、高盛集团、未来资产环球投资等知名机构在2025年第四季度均有增持或新进动作。同时，公司港股IPO获得了包括高盛、美银证券、德意志银行、华泰证券等顶级投行的联合保荐和承销，并有基石投资者参与。五、一般性策略考量及风险因素短期（1-3个月）市场考量：股价可能继续受市场整体风险偏好、南向资金流向以及公司运营数据（如车队扩张进度、订单量）的短期波动影响。技术面上，需关注能否有效突破近期震荡区间。中期（6-12个月）关注焦点：核心在于商业化进展能否持续兑现并改善财务指标。市场将密切关注2025年年报及2026年季报，验证营收增速、亏损收窄趋势以及Robotaxi/Robotruck的单位经济效益（UE）。主要风险因素：技术与运营风险：自动驾驶技术的长尾问题、安全事故可能影响商业化和监管审批。监管与政策风险：各国对自动驾驶的法规仍在演进中，存在不确定性。竞争风险：行业竞争极其激烈，面临来自其他自动驾驶公司、车企及科技巨头的挑战。财务风险：公司预计在未来一段时间内将持续产生净亏损和经营现金净流出，依赖融资支持运营。六、公司第二曲线预测：Robotruck业务除了Robotaxi，自动驾驶卡车（Robotruck）业务正成为公司重要的增长第二极。关键项目分析：2024财年，公司Robotruck服务收入同比激增61.3%，达到4040万美元，已成为明确的增长引擎。公司与物流巨头中国外运成立的合资公司在当年即产生了3070万美元的收入。该业务面向B端客户，商业化路径相对清晰，有望更快实现正向现金流，与Robotaxi业务形成互补。七、管理层发声分析管理层在最新业绩沟通中传递了聚焦技术与商业化的决心。在2024年第四季度的业绩电话会中，管理层强调了三大重点：(1) 技术进展：在“世界模型”等核心技术上取得突破，为大规模商业化奠定基础；(2) 合作伙伴关系：与丰田、广汽等OEM的深度合作，旨在解决未来量产问题；(3) 商业化里程碑：在北京、广州关键交通枢纽推出付费Robotaxi服务。此外，近期部分高管因限制性股票单位（RSU）归属而计划出售股票以履行纳税义务，属于常规操作，并非主动减持。相关内容：小马智行：技术突围与商业化加速下的估值重估机会","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"productRelease","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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