报告导读：防水行业是消费建材中出清最彻底的子行业，2026年行业头部企业有望继续推进复价策略，行业盈利能力修复可期。
维持行业“增持”评级。经历了应收账款信用风险和较为快速的量价下滑后，防水成为近年消费建材出清最剧烈的子行业。我们估算2024年行业前四家市占率已经接近50%。作为轻资产化学建材行业，龙头企业在B端工程业务已经接近盈亏平衡下，这意味着行业盈利能力已经处在底部位置。2025年行业主要公司已经开始进行底部提价尝试，意味着主导企业经营策略的集体转变。2026年行业稳价复价的趋势有望更加明显，叠加开年沥青价格较低基础，2026年行业盈利有希望明显修复。
防水行业出清最剧烈，集中度提升带来复价可能。2021年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业。这来自于:1.行业“垫资”传统下应收账款信用风险暴露出清中小企业；2. 行业开工端占比相对高需求下滑更领先；3.行业近年价格竞争激烈。我们估算以2024年为例，行业规模前三企业合计市占率已经提升到50%左右，2025年应有进一步的提升。行业集中度的快速提升带来了两方面的变化：1.进一步价格竞争的不必要性，价格竞争是为了稳定份额，份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争；2.提价复价的可能性，当行业头部企业市占率已经够高，龙头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高。
2026年复价尝试有望延续，沥青开年奠定较好盈利修复基础。响应反内卷，2025年7月防水行业头部企业先后发出涨价函。虽然在2025年三季报中，涨价对行业毛利率修复的效果还不够明显，但是龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显。2026年我们相信行业会对盈利合理修复有进一步的尝试。2025年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，这对于行业2026年盈利改善的确定性有较大助力，行业采取难度相对较低的稳定价策略也可对毛利率实现有效的修复。
费用和应收账款也有望改善，主要公司业务拓张方向多元。行业竞争的改善不只对毛利率的修复有意义，商务竞争的缓和对企业销售费用，员工人数，应收账款等指标都将有改善意义。2026年行业主要企业的费用率和应收账款周转天数也有望同步改善。除传统国内工程防水业务外，主要企业也在积极进行多元的业务拓展。
风险提示：宏观政策风险，原材料成本风险。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：防水行业出清领先，26年盈利修复可期；报告日期：2025.12.29 报告作者：
鲍雁辛（分析师），登记编号：S0880513070005
花健祎（分析师），登记编号：S0880521010001
巫恺洋（分析师），登记编号：S0880525080008
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