中信建投食饮：跨年行情成长先行，白酒蓄力静待春来

中信建投证券研究2025-12-28

文｜杨骥刘瑞宇夏克扎提·努力木高畅余璇马焱商务部决定自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。大众品方面，把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、展望 1 月，关注三条主线：一是跨年行情中零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是 1 月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与...

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月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与情绪修复，放大1季度业绩超预期弹性。点击小程序查看报告原文1、白酒：多家酒企释放积极信号，把握低估值配置机会。本周，古井贡酒、习酒、泸州老窖等白酒头部企业密集召开经销商大会、股东大会等核心会议，在行业深度调整、库存高企的大背景下，集中披露年度成果与 2026 年战略规划，释放出逆势稳盘、积极突围的明确信号。具体来看，古井贡酒 2025 年达成预期发展目标，通过优化产品结构、推出新品及打造特色消费场景拓宽增长空间，渠道端深化厂商协同与线上布局，2026 年将聚焦白酒主业核心，深化品质建设与市场拓展，同时布局大健康产业培育新增长极；习酒交出亮眼成绩单，全年销售额稳守 190 亿元规模，社会库存同比大幅下降至近年低位，动销端开瓶率创历史新高，凭借大额去库存投入与铁腕市场管控夯实渠道基础，后续将以营销 2.0 改革推进全国化升级；泸州老窖则总结 “十四五” 数字化转型成果，明确 “十五五” 生态链战略与链主型企业目标，同步推进低度化、年轻化布局，强化高端品牌价值守护。尽管当前白酒行业仍处于阶段性调整窗口，但头部酒企均通过精准战略布局与务实举措强化核心竞争力，普遍看好行业中长期发展潜力，认为随着消费场景修复与产业结构优化，行业将逐步回归健康发展轨道。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，欧盟乳制品反补贴利好国产深加工板块。展望1月，我们推荐关注三条主线：1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。2、业绩预告：细分赛道超预期机会凸显2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期。白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期；大众品方面，预制菜、功能零食等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级此外，部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业均值。3、1月下旬事件催化：多重利好有望撬动一季报超预期1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。【白酒】：多家酒企释放积极信号，珍惜白酒低位布局机会2025年12月26日古井贡酒全球经销商大会上，集团董事长梁金辉总结2025年已实现预期目标，产品端通过优化结构、推出轻度古20等新品及打造轻养社新消费场景开辟增长空间，渠道端深化厂商一体化、做实“三通工程”并发力线上，同时坚守品牌底线稳价去库存；2026年作为“十五五”开局及古井“奋进穿越年”，将聚焦白酒主业核心不动摇，坚守品质深化“三品工程”，再推“三通工程”拓展市场，开展内治、组织等“四个革命”强化管理，还将打造轻养社、整合优势资源布局保健品与大健康产业，重磅推出古井神力酒，培育新增长极。2025年12月20日，贵州习酒2026年全国经销商大会在贵阳召开，面对白酒行业十年最深价值重塑、“增长失速”“库存高企”的严峻                                                                         环境，习酒交出逆势突围成绩单：全年销售额约190亿元，1-11月提货量同比增长0.73%（预计全年持平），社会库存降至46亿元、同比下降近15%创近年新低，渠道健康度显著提升。这一成果得益于习酒的硬核举措：投入超3亿元助力经销商消化库存约40亿元，同时动销端表现亮眼，全年开瓶率创历史新高，日均开瓶约12万瓶、同比增长超30%，核心产品开瓶数达3993万瓶、同比增幅约35%，印证了品牌认可度与消费端口碑；此外，通过查处27万瓶违约产品、打击113个假冒侵权窝点、关停超1400起违规直播间的铁腕手段，有效维护了市场秩序与经销商利益。12月24日，泸州老窖召开临时股东大会，会上围绕战略升级、年轻化布局、低度产品优势、国窖1573量价策略、线上电商定位及行业展望六大核心维度与股东坦诚交流。公司“十四五”已完成全链条数字化转型筑牢供应链基础，“十五五”将升级实施生态链战略、向链主型企业迈进，对内深耕核心能力、对外强化产业链协同，同时对接新一代消费群体需求推进战略转型；针对年轻化布局，公司以产品创新为核心，深耕38°低度产品线、研发创新酒品及酒类衍生品，以场景适配为载体推广冰饮调饮、打造消费门店，构建与年轻群体的情感共鸣；作为低度酒赛道头部企业，其凭借技术护城河、品质稳定性与充分市场验证形成核心竞争优势；国窖1573将坚守品牌长期价值保持价格稳定，通过提升服务与体验创造附加值而非单纯“守价”；线上电商被视为链接市场的重要桥梁，未来将探索合规共赢合作模式并推动线上线下生态协同；对于行业走势，2025年白酒行业呈现阶段性波动，5月起进入调整期，2026年一季度或为关键调整窗口，但中长期来看，行业只要保障市场基础与渠道生态健康，捕捉消费迭代机遇，有望回归健康发展轨道。【啤酒】：11月啤酒行业产量回落，关注成本变化与库存去化据国家统计局数据显示，2025年1-11月，中国规模以上企业累计啤酒产量3318.1万千升，同比下降0.3%。其中，2025年11月，中国规模以上企业啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%。考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。受禁酒令冲击，26年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。【乳制品】：深加工产业迎利好，上游原奶价格磨底，关注上游出清与下游深加工商务部针对对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，主要涉及奶酪和稀奶油，深加工产业国产化替代加速可期。12月第三周主产区平均奶价3.03元/kg，环比提升0.1元，消费淡季社会散奶价格相对坚挺，乳企喷粉量减少，预计原奶价格已在最底部。2026年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，原奶价格拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，11月糖蜜平均报价861.08元/吨（同比-28.89%），12月平台最新成交价达到761元/吨，酵母核心原材料价格明显下降，2026年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。12月餐饮供应链产品上新或将加快，安井锁鲜装6.0即将上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡，日辰得益于百胜金沙鸡翅即将上架进入采购期，立高新产线投产或加快上新。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。【软饮料&休闲食品】：临近春节，关注休闲零食旺季备货行情临近春节，经销商开始休闲零食旺季备货，因今年春节较晚，1月备货和销售时间较长，Q1休闲零食公司有望开门红，尤其是和春节礼赠场景强联系的零食企业。中国最大的休闲食品饮料连锁零售商上市加速。Q4因春节错期，目前淡季饮料行业以去库存为主，预计春节系列活动将在未来陆续开展。外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。杨骥：中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。马焱：多伦多大学学士纽约大学理学硕士。证券研究报告名称：《跨年行情成长先行，白酒蓄力静待春来》对外发布时间：2025年12月28日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨骥 SAC 编号: S1440525110001刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010高畅 SAC 编号:S1440525070010余璇 SAC 编号:S1440521120003马焱 SAC 编号:S1440525080002近期热门视频更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~重要提示及","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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