蜜雪集团：供应链为盾，创新为矛，穿越周期的平民消费巨头

杂货铺里观自在2025-12-26

股票名称：蜜雪集团股票代码：02097.HK当前股价：421.8港元 (数据更新至2025/12/24 12:08)1市值：约1601.23亿港元所属行业：非酒精饮料/新消费概念公司凭借极致的供应链效率与“高质平价”定位，在现制饮品红海中建立起宽广护城河。2025年上半年业绩增长强劲，门店网络持续扩张，并通过收购鲜啤品牌、试点早餐业务积极探索增长“第二曲线”。当前估值虽已反映部分高增长预期，但考虑...

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12:08)1市值：约1601.23亿港元所属行业：非酒精饮料/新消费概念公司凭借极致的供应链效率与“高质平价”定位，在现制饮品红海中建立起宽广护城河。2025年上半年业绩增长强劲，门店网络持续扩张，并通过收购鲜啤品牌、试点早餐业务积极探索增长“第二曲线”。当前估值虽已反映部分高增长预期，但考虑到其清晰的竞争格局、深厚的运营底蕴及可期的国际化潜力，公司仍具备中长期配置价值。投资者需关注消费环境变化、行业竞争加剧及新业务拓展不及预期等风险。一、行业发展与挑战中国现制饮品市场已进入存量竞争与结构性升级并存阶段。平价市场因受众广、消费频次高，展现出强于行业整体的增长韧性。行业格局呈现“两超多强”，蜜雪冰城与另一巨头在规模上形成双寡头，但蜜雪凭借独特的To B（面向加盟商）商业模式，聚焦供应链盈利，与以To C（面向消费者）模式为主的茶饮品牌形成了差异化竞争。上下游关联：公司构建了从生产（五大生产基地）、仓储物流（29个仓库网络）到门店终端的完整闭环供应链。这种深度垂直整合是其“平价”策略的核心支撑，有效控制了原材料成本与品质，同时对上游供应商具备较强议价能力。Q3行业关键事件分析：第三季度，行业焦点从单纯的门店扩张转向运营深化与边界探索。蜜雪冰城在部分城市试点“早餐”产品，单价5元，旨在利用现有门店网络和运营时段挖掘新的消费场景，提升单店营收。此举若成功推广，将显著打开公司的增长天花板，获得机构看好其协同效应。二、公司业绩与前景最新财报拆解（2025年H1）：公司业绩表现超预期，营收达148.75亿元人民币，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比增长44.1%。毛利率稳定在31.6%，显示公司在快速扩张中保持了良好的成本控制和盈利能力。业务结构：收入高度集中于向加盟商销售商品及设备，2025年上半年占比高达97.44%（其中商品销售占93.06%），加盟服务费仅占2.56%。这印证了其“供应链公司”的本质，增长动力直接来自于门店网络扩张及单店物料采购量的提升。增长驱动与资本开支：截至2025年6月底，全球门店总数已超53,000家。公司IPO募资用途中，约66%将用于提升端到端供应链的广度和深度，包括产能扩张、物流体系升级及搭建国际供应链平台。这表明未来的资本开支将重点投向巩固核心竞争优势，并为海外扩张奠定基础。财务预测：市场共识预计公司2025年全年EPS为15.291元人民币，2026年进一步增长至17.550元。下半年营收及利润预计将保持稳健增长。三、估值分析截至2025年12月24日，公司股价421.8港元，对应滚动市盈率（PE TTM）为27.84倍，市净率（PB）为6.87倍。从历史区间看，近一个月PE在31.30至34.47之间波动，当前估值处于该区间中下部。估值高低分析：当前估值水平显著高于传统食品饮料公司，反映了市场对其高成长性的溢价。若以2025年一致预期EPS（15.291元人民币）估算，前瞻市盈率仍处于较高位置。估值能否维持或提升，关键在于其营收与利润的高增长态势（如2025年H1近40%的增速）能否持续，以及新业务（早餐、鲜啤）带来的增量空间能否被市场认可。与自身相比，估值已从前期高位有所回调，性价比相对提升。四、市场情绪及量化分析1、近期热点事件：跨界收购：2025年9月底，公司公告拟收购鲜啤品牌“福鹿家”53%股权，正式进军酒精饮品赛道。机构认为此次收购与公司基因契合，长期有望形成协同效应，打开增长想象空间。业务试点：早餐业务试点引发市场关注，被视为利用现有资产进行流量再变现的创新尝试。2、资金流向与机构动向：2025年12月22日，股价大涨10.13%，当日录得主力资金净流入1.72亿元，显示出强烈的买盘力量。近期买卖经纪商数据显示，高盛、摩根士丹利等国际大行位列净买入前茅。卖空比例处于市场低位，最新做空成交额占比仅0.0344，表明空头力量薄弱。3、技术指标：近期股价在触及395.0港元的阶段低点后强势反弹。MACD指标在12月22日前后出现金叉并向上发散，显示短期动能转强。RSI指标脱离超卖区域后回升，目前位于中性区间。五、一般性观察及风险因素一般性观察：短期（1-3个月）：股价在经历大幅反弹后，可能进入震荡整固阶段。市场会密切关注早餐试点反馈及年末消费旺季的门店销售数据。一般投资者可关注股价能否在关键技术均线附近获得支撑。中期（6-12个月）：核心在于验证增长逻辑。门店网络的健康度（同店销售）、海外市场的拓展进度（尤其是东南亚调整后的复苏）、以及鲜啤业务的整合效果将是关键观察指标。若能持续兑现增长，则有望消化当前估值。风险因素：行业竞争风险：现制饮品赛道进入门槛相对较低，竞争持续激烈，可能引发价格战或营销费用攀升，侵蚀利润。消费环境风险：宏观经济波动影响大众消费能力和意愿，对公司主打的高性价比产品需求产生冲击。扩张与管理风险：国内门店密度已较高，进一步加密可能导致单店收益下滑。海外市场面临文化差异、政策法规等不确定性。新业务拓展存在试错成本与不及预期的风险。食品安全风险：作为餐饮连锁企业，任何食品安全事件都可能对品牌造成重大打击。六、公司发展历程、第二曲线及高管发声发展历程：公司成立于2008年，从一家冰淇淋小店起步，逐步发展成为拥有完整产业链的现制饮品连锁巨头。2025年3月于港股上市，IPO获得超购5318倍，成为市场焦点。发展关键始终围绕“供应链降本”与“加盟模式扩张”双轮驱动。第二曲线探索：在现制茶饮与咖啡（幸运咖）主业之外，公司正积极布局新的增长点：① 鲜啤业务：通过收购福鹿家，切入快速增长的精酿鲜啤赛道，与现有茶饮消费场景形成互补。② 早餐业务：试点探索，旨在提升门店非茶饮时段的利用率和营收。这些尝试标志着公司从“饮品专家”向“平民化餐饮服务平台”的潜在转型。高管发声与治理：公司近期完善了董事会审计委员会议事规则，旨在强化财务监控和治理结构。高管团队多出身于业务一线，如董事长张红超、CEO张红甫均为创始人，供应链等核心业务负责人也位列董事局，确保了战略执行与运营实务的紧密连接。七、推荐一本行业相关的经典书籍《富甲美国：沃尔玛创始人山姆·沃尔顿自传》推荐理由：蜜雪冰城被誉为“饮品界的沃尔玛”，两者在商业模式内核上高度神似——均通过对供应链的极致优化，实现“天天低价”，并凭借此核心优势进行快速、大规模的渠道下沉与扩张。阅读山姆·沃尔顿的亲笔自传，可以深刻理解这种以效率和规模驱动的零售帝国是如何构建其深厚护城河的，对于分析蜜雪集团的长期战略与竞争壁垒具有重要的借鉴意义。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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