智元、追觅、优必选：机器公司为何集体走向并购

金钱的潮汐2025-12-26

导语：A股的壳价值，正在被重新定价。文｜Lorraine自智元收购上纬新材开了头之后，国内多家机器人公司迅速跟进，短短两个月内，四家机器人相关公司先后完成或披露控制权交易：探迹远擎拟收购真爱美家控制权，整体交易金额约17.97亿元；七腾机器人及一致行动人拟收购胜通能源约44.84%股权，交易总额超过16亿元；追觅创始人俞浩通过逐越鸿智拟收购嘉美包装控股权，整体交易金额约23亿元；优必选拟收购...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2594666832?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-12-26 11:50","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2594666832","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"智元、追觅、优必选：机器公司为何集体走向并购","media":"金钱的潮汐","content":"<div>\n<p>导语：A股的壳价值，正在被重新定价。文｜Lorraine自智元收购上纬新材开了头之后，国内多家机器人公司迅速跟进，短短两个月内，四家机器人相关公司先后完成或披露控制权交易：探迹远擎拟收购真爱美家控制权，整体交易金额约17.97亿元；七腾机器人及一致行动人拟收购胜通能源约44.84%股权，交易总额超过16亿元；追觅创始人俞浩通过逐越鸿智拟收购嘉美包装控股权，整体交易金额约23亿元；优必选拟收购...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251226124034a6d12319&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>智元、追觅、优必选：机器公司为何集体走向并购</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n智元、追觅、优必选：机器公司为何集体走向并购\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-12-26 11:50 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251226124034a6d12319&s=b><strong>金钱的潮汐</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>导语：A股的壳价值，正在被重新定价。文｜Lorraine自智元收购上纬新材开了头之后，国内多家机器人公司迅速跟进，短短两个月内，四家机器人相关公司先后完成或披露控制权交易：探迹远擎拟收购真爱美家控制权，整体交易金额约17.97亿元；七腾机器人及一致行动人拟收购胜通能源约44.84%股权，交易总额超过16亿元；追觅创始人俞浩通过逐越鸿智拟收购嘉美包装控股权，整体交易金额约23亿元；优必选拟收购锋龙...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251226124034a6d12319&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"09880","symbol_name":"优必选","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251226124034a6d12319&s=b","article_id":"2594666832","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251226124034a6d12319&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2594666832","pubTimestamp":1766721051,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"差不多量级的并购，逻辑天差地别其他两家不太了解，我将智元、追觅与优必选三起收购案例，放在同一张财务标尺上进行了对比。这部分资金来自智元机器人股东的出资、公司盈利留存等，其次是智元恒岳与上海浦东发展银行、招商银行组成的银团签署《银团贷款合同》，获得了不超过13.9亿元的并购贷款，占收购总金额的75.54%。追觅表示此次收购资金来自俞老板及其关联方","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"300875":"捷强装备","09880":"优必选","002969":"嘉美包装","BK1613":"DeepSeek概念股","BK1183":"工业机械"},"translate_title":"Zhiyuan, Zhuimi, UBTECH: Why machine companies collectively move towards mergers and acquisitions","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"300875":1.87,"09880":1.91,"002969":1.85},"content_text":"导语：A股的壳价值，正在被重新定价。文｜Lorraine自智元收购上纬新材开了头之后，国内多家机器人公司迅速跟进，短短两个月内，四家机器人相关公司先后完成或披露控制权交易：探迹远擎拟收购真爱美家控制权，整体交易金额约17.97亿元；七腾机器人及一致行动人拟收购胜通能源约44.84%股权，交易总额超过16亿元；追觅创始人俞浩通过逐越鸿智拟收购嘉美包装控股权，整体交易金额约23亿元；优必选拟收购锋龙股份约43%股权，交易金额约16.65亿元，交易完成后实控人将变更为周剑。看起来，不像一轮由产业驱动的并购潮，反而是一轮围绕上市通道稀缺性展开的抢壳大战。有人是在为制造能力买单，有人是在为还能解释得过去的监管空间买单，还有人，是在为一个可能很快消失的时间窗口买单。没有对与错，只有是否适合。差不多量级的并购，逻辑天差地别其他两家不太了解，我将智元、追觅与优必选三起收购案例，放在同一张财务标尺上进行了对比。以下所有数据，均基于上市公司公开披露的2024年年报及交易公告测算。先看智元收购上纬新材。要约收购价为7.78元/股，对应总股本4.03亿股，交易整体估值约31.38亿元。2024年末，上纬新材归母净资产12.66亿元，账上现金2.35亿元；全年归母净利润0.89亿元，按年报口径测算EBITDA约1.19亿元。交易对应PE约35倍，EV/EBITDA约24倍；以估值减去净资产计算，壳费约18.7亿元，对应壳费/净资产约1.48倍，PB约2.48倍。再看追觅收购嘉美包装。按要约价4.45元/股、要约股份占比25%推算，交易整体估值约41.56亿元。2024年末嘉美包装归母净资产24.37亿元，货币资金约5.13亿元；2024年归母净利润约1.20亿元，按年报测算EBITDA约4.62亿元。交易对应PE约34.6倍，EV/EBITDA约7.9倍；壳费约17.2亿元，对应壳费/净资产约0.71倍，PB约1.71倍。最后是优必选收购锋龙股份。按要约价17.72元/股及披露的股份比例反推，交易整体估值约38.7亿元。2024年末锋龙股份归母净资产7.65亿元，现金及现金等价物约1.58亿元；2024年归母净利润约0.15亿元，按年报测算EBITDA仅约0.17亿元。交易对应PE约258倍，EV/EBITDA约219倍；壳费约31.1亿元，对应壳费/净资产约4.07倍，PB高达5.06倍。差不多量级的并购，其实逻辑天差地别。智元有点暧昧，上纬新材有利润、有现金流，估值也还能和业绩对得上，但你很难说它和机器人到底有什么必然关系，属于愿意为上市通道付点溢价、又相对看重基本面的折中方案。追觅的逻辑其实是最接近产业并购的，嘉美包装EBITDA体量最大，倍数最低，壳费溢价最低，深入拆解嘉美包装的财务报表来看，不是单纯买壳，更多还是出自一定的协同考虑。待会儿再讲。优必选的话，如果单从并购标的本身来看，锋龙的EBITDA小到几乎可以忽略，却给了出较高的PE、EBITDA倍数和壳费溢价。这是弄啥嘞？我更倾向于认为，是为上市通道与时间窗口支付溢价，所以不以标的基本面作为核心估值依据。A股的壳价值，在被重新定价从历史经验看，每一轮壳并购潮，都会经历三个阶段：先是灰度放行期，监管尚未明确表态，允许试水，最早吃螃蟹的人往往收益最大；随后是窗口红利期，路径被验证可行，模仿者就会大量涌入；当交易一拥而上，规则补丁就密集出现了，市场随之进入事后收紧期，通道逐步关闭。现在已经明显进入了收紧期，单纯买壳的路径已经很难再走通。虽然还没看到明确的制度性文件落地，但大概率已经触发了监管侧的二次校准。当通道成为稀缺资产，越接近窗口关闭期，买方愿意支付的政策性溢价就越高。留给后来者的，只剩下一条更窄的通道，并购标的必须具备清晰的产业协同，才能被解释为产业并购，而不是规避IPO的替代方案。这或许是锋龙的价值所在。它位于机器人产业链上游零部件环节，具备强制造基因，核心能力在精密制造与供应链体系。从监管视角看，优必选收购锋龙可以自然地被解释为：为人形机器人量产补齐制造的底盘。也因此，我很难不把优必选收购锋龙、追觅收购嘉美这两笔时间、金额与赛道高度接近的交易放在同一张桌子上对比。翻了锋龙近两年的财务报表，它有点像个标准的壳：账面现金与理财充足，EBITDA低，主营业务弹性很小。在本次要约收购前6个月内，控股股东阵营中的一致行动人也已通过集中竞价和大宗交易方式多次卖出股份，构成连续性的市场化减持；在控制权协议转让落地之前，上述一致行动人又按已披露的减持计划完成了一轮实质性减持。很多壳之所以不好卖，因为交易是复杂的，充满变量的。创始人是否愿意卖、是否碰到合适的时间窗口与价格，缺一不可。再换一个标的，或者再等一年半载，可能就彻底失去了通过并购进入A股主板的路径。我和一位从事相关业务的朋友交流后了解到，对于质地尚可、结构干净、具备可并购条件的壳公司，即便账面市值只有一二十亿元，真正能成交的价格普遍也要到 30 亿元左右。因为“优质”且“合适”这两个条件一旦同时成立，稀缺性就会迅速体现为溢价。这也解释了一个看似反直觉的现象：找一个市值二十亿元的壳，和找一个市值四五十亿元的壳，最终谈下来的收购对价，差距往往并没有想象中大。因此，从单纯的财务角度看，这比交易确实有点算不过账；但如果把监管窗口、标的稀缺性和路径不确定性一并纳入考量，这样的溢价反而是当前市场条件下的合理结果。而追觅买嘉美这条线，如果要追溯到嘉美被私有化、再登陆深交所比较漫长，我觉得等交易完全落地后再来分析会比较好，这里面也有许多故事。通过嘉美科技的历年年报可以看到，公司在过去一轮周期中持续投入了大量的CAPEX，产能与基础盘已经基本搭建完成，当前阶段的核心不再是再建什么工厂，而是如何在既有产能之上提升利润率、优化/升级产品结构，并围绕这个体系展开后续的资本运作。在大消费不出现系统性失速的前提下，这是一家经营稳定性很高的公司：过去三年的营收始终维持在30亿元以上，净利润在1.5～1.8亿元区间稳步抬升，扣非利润增速高于收入，经营现金流也充裕。工厂端具备确定性，消费赛道本身也与追觅的业务逻辑契合，个人认为是这笔并购成立的底层原因。以及，中国智能硬件公司肯定会从爆款公司进化成平台型制造企业，这条路上也不会只有一个追觅。但无论是产业升级，还是抢窗口，故事讲得再漂亮、战略再清晰，还绕不开两个现实问题：收购的钱从哪里来？装什么会有更好的预期？上了牌桌，才有资格智元的交易已经落地了，据交易公告，是自有资金+并购贷款的形式。智元机器人及其核心团队通过前期股权融资、业务运营积累的资金，以及收购主体智元恒岳、致远新创的自有资金，用于支付部分收购款项。这部分资金来自智元机器人股东的出资、公司盈利留存等，其次是智元恒岳与上海浦东发展银行、招商银行组成的银团签署《银团贷款合同》，获得了不超过13.9亿元的并购贷款，占收购总金额的75.54%。贷款期限为10年，利率为LPR下浮75个基点，是商业银行并购贷款的最长期限上限，这笔贷款的参考利率约为2.75%年化。投资或许只有一个共识，就是我们所鼓励的方向形成的共识。追觅和优必选虽然在公告并未披露具体融资结构，但还是可以从公开信息中大概推算出，钱从哪里来。追觅表示此次收购资金来自俞老板及其关联方的自有或自筹资金，现在并购贷的利息便宜，再加上第一家的杠杆已经开了先例，自掏腰包估计不算多。哦对，这里也没天空工场什么事儿了，是不同的运作路线。但优必选的情况不一样，其在港股账面上的现金及现金等价物规模不多，截至2025年6月30日，仅约1.16亿元，这点现金规模，对于单笔16.65亿元收购锋龙股份来说明显不够。鉴于其港股上市身份、过往融资路径以及市场对本次收购的普遍解读，更可能的方案是通过定向增发、引入战略投资者配资，或其他资本运作安排来筹集收购对价，这也是港股市场在并购配套融资中最为常见的操作路径。确实在 11 月底，优必选在港股完成了一次配股融资，共募集资金 31.1 亿港元。公司表示，所得款项中：75% 将用于投资或收购集团业务价值链中具有潜力的上游或下游目标企业，或与相关行业进行整合、成立合营公司；15% 将用于业务运营及发展；10% 将用于偿还贷款。还是那一句，并购买下来只是第一步，买了之后装什么？非常确定的是，短期内，任何一家都不可能把核心主营资产装入上市公司。自2013年证监会明确重组上市与IPO标准等同，并在2016年通过修订重大资产重组办法系统提高重组上市监管门槛以来。先融资、后买壳、再装资产的路径在实务中已被视为规避IPO的灰色空间，基本处于事实性封堵状态。这也决定了三家公司后续的运作路径：智元后来确实没有装入上纬新材，传闻赴港上市，所以大概率还是将业务拆分后渐进式注入上市公司，或者做好A股的平台，绑定上下游，去再做一些标的收购动作。追觅在上一篇文章里分析过了，从产业属性出发，一种更具解释力的可能是割草机相关业务。可庭科技出资比例最高，约为43.8%，是追觅的生态链企业，由俞浩间接100%持股，核心产品线正是割草机器人。优必选自身已在境外上市，且长期处于监管关注之下，A股平台的运作空间反而最为受限，也就是说，整体借壳回A在现实中可行性极低，说实话也没有必要。推测更具有操作性的路径，不是把主体整体装入锋龙股份，而是以业务分拆的方式，择取部分具备制造属性或产业协同逻辑的板块逐步注入。在保持监管可解释性的同时，为上市公司补充人形机器人量产所需的制造与供应链能力。其实再看这几笔交易，更像是一场抢位战，现阶段不必去说谁买高了，谁买便宜了，而是看谁能在规则的补丁被打满之前先上牌桌。毕竟资格难得，只要上了牌桌，账都好算、能算，而且可以慢慢算。反正我 A 的股民全场买单。推荐阅读并购往事：PAG出售盈德气体DCP卖出圣农发展韦尔半导体虞仁荣 宁德时代入股洛阳钼业贝恩资本与秦淮数据紫金矿业并购之路全球矿业并购潮闻泰并购安世半导体IDG一鱼多吃中国宝安并购拆解买方对谈：中美S买方对谈家办S策略险资S策略回购对谈重组思考：重组的AlphaPE的趋势资金的变迁","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.40.0","shortVersion":"4.40.0","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2594666832","isCrawlerRequest":true}