当分散投资败给科技股集中狂潮主动基金遭遇万亿赎回潮

智通财经2025-12-27

智通财经APP获悉，对于多元化基金经理而言，最不愿面对的困境，莫过于管理的投资组合被七家科技公司高度主导——它们清一色是美国企业，均为巨型市值，且全部聚焦于经济领域的同一板块。然而，就在本周标普500指数再度刷新历史高点之时，投资者不得不直面一个残酷现实：若想跟上市场步伐，很大程度上意味着只能被迫重仓持有这些股票。2025年，一小群紧密关联的科技超级巨头再次贡献了不成比例的回报——而这一模式已延续...

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Mazza)表示：“这种集中化让主动型基金经理更难取得好成绩。如果你不对‘七巨头’按基准权重配置，就很可能面临跑输的风险。”与那些自以为看到选股能大放异彩的评论员相反，这一年里，偏离基准的代价依然高得令人望而却步。上涨面狭窄据纽约银行投资公司汇编的数据，今年上半年，许多交易日中，与大盘同步上涨的股票不足五分之一。上涨面狭窄本身并不罕见，但其持续存在才是关键。当涨幅反复由极少数股票推动时，分散投资就不再有助于相对表现，反而开始拖累业绩。同样的现象也体现在指数层面。全年来看，标普500指数的表现优于其等权重版本，后者对一家小型零售商和苹果公司(AAPL.US)赋予相同的权重。对于评估主动型策略的投资者而言，这变成了一个简单的算术问题：要么选择低配大盘股的策略，承担落后的风险;要么选择接近指数权重配置的策略，却又难以证明为这种与被动型基金相差无几的方法付费是合理的。据公开数据显示，2025年美国股票型共同基金中高达73%的产品跑输基准指数，该比例创下2007年以来的第四高位。尤其在4月关税恐慌引发的市场反弹阶段，这一跑输现象进一步加剧——对人工智能产业的持续狂热，使得科技股的领先优势不断强化。图2当然也有例外，但这些例外要求投资者接受截然不同的风险。最引人注目的例子之一来自Dimensional Fund Advisors LP，其规模为140亿美元的国际小盘价值投资组合今年回报略超50%，不仅跑赢基准，还超过了标普500指数和纳斯达克100指数。该投资组合的结构颇具启示意义。它持有约1800只股票，几乎全部位于美国以外，重仓金融、工业和材料板块。与其试图绕开美国大盘股指数，它更像是直接置身其外。该公司北美投资组合管理副主管乔尔·施奈德(Joel Schneider)表示：“今年给我们上了很好的一课。人人都知道全球多元化投资是有道理的，但真正坚持执行却很难。追逐昨日的赢家并非正确策略。”坚持持有赢家Allspring Diversified Capital Builder Fund 的基金经理玛吉·帕特尔(Margie Patel)是坚持信念的一个例子。该基金今年回报约20%，得益于对芯片制造商美光科技(MU.US)和AMD(AMD.US)的押注。帕特尔表示：“很多人喜欢隐性或准指数化投资。即便他们并不确信能跑赢，也希望在各板块都有配置。”相比之下，她的观点是：“赢家还会继续赢下去。”大盘股愈涨愈大的趋势，使2025年成为潜在泡沫猎手的丰收之年。纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位。韦德布什证券分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)于2025年推出了一只专注于人工智能的ETF(代码IVES)，规模已迅速扩大至近10亿美元。他表示，这样的估值或许会让人紧张，但绝不是放弃这一主题的理由。“会有让人捏一把汗的时刻，但正是这些时刻创造了机会，”他在一次采访中表示。“我们认为这轮科技牛市还将持续两年。对我们来说，关键是找出间接受益者，这也是我们从投资角度继续应对第四次工业革命的方式。”主题投资其他一些成功案例则得益于另一种形式的集中投资。VanEck全球资源基金今年回报接近40%，受益于与替代能源、农业和基础金属相关的需求。该基金成立于2006年，持有壳牌(SHEL.US)、埃克森美孚(XOM.US)和Barrick Mining(B.US)等公司，管理团队中包括地质学家、工程师以及金融分析师。“作为主动型基金经理，这让你能够追逐重大主题，”管理该基金长达15年的地质学家肖恩·雷诺兹(Shawn Reynolds)表示。但这种做法同样需要坚定的信念和对波动的容忍——在经历数年表现不稳之后，许多投资者对这些品质的兴趣已大不如前。图3到2025年底，投资者学到的核心教训并非\"主动管理失效\"，亦非\"指数化投资已解决所有市场问题\"。这一教训更简单，却也更令人不安——在又一年的科技股集中上涨行情后，偏离主流策略的代价依然沉重。对于众多投资者而言，继续为\"非主流布局\"支付溢价成本的意愿，已较往年显著消退。不过，高盛资产管理公司的奥斯曼·阿里认为，除了大型科技股之外，仍有“阿尔法”可寻。这位全球量化投资策略联席主管依赖公司专有模型，该模型每日对全球约15000只股票进行排名和分析。围绕团队投资理念构建的这一系统，已助力其国际大盘股、国际小盘股和税务管理基金实现总计约40%的回报。他表示：“市场总会给你一些东西，你只需要以非常冷静、数据驱动的方式去观察。”","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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