Shiller PE已攀升至40倍，如今，几乎所有人都清楚标普500指数（SP500）正处于泡沫化估值水平。
同样众所周知的是，这一估值泡沫主要由人工智能主题驱动，以“七大科技巨头”及整个科技板块为核心，且泡沫化现象实则更为普遍。
但关键问题在于：这场泡沫何时会破裂？
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看涨阵营仍将当前AI泡沫归为初期阶段，预期泡沫会持续膨胀，因此建议“追涨泡沫”；
看跌阵营则认为泡沫已达顶峰或临近顶点，主张“抛售泡沫”。
不过，市场共识在于：泡沫的破裂需要“导火索”，仅凭泡沫化估值本身不足以引发崩盘。
因此，核心议题聚焦于——什么将刺破AI泡沫？
从历史经验来看，泡沫破裂前通常伴随着货币政策紧缩周期——2000年互联网泡沫便是如此。但当前美联储正处于降息周期，这一背景成为看涨派的核心论据之一，他们认为这将支撑泡沫继续膨胀。
然而，分析师认为当前AI泡沫已正式见顶，且破裂进程已进入初始阶段。
当前AI泡沫的本质，是一场由信用驱动的AI基础设施泡沫——而信用周期已正式转向，这一点已被首个失败的数据中心项目所证实：甲骨文-蓝猫头鹰密歇根数据中心（Oracle-Blue Owl Michigan data center）项目流产，本质上已刺破了这场泡沫。
AI基础设施泡沫的核心逻辑与潜在风险可梳理如下：
基础模型构建者（如OpenAI）研发大型语言模型（LLM），即生成式预训练转换器（GPT），其核心创新在于转换器技术。市场的核心赌注是，“生成式”这一核心特性将从根本上改变经济与社会形态——这正是AI主题的核心吸引力。
但AI技术的大规模普及，离不开数据中心提供的算力支撑。而数据中心建设具有极高的资本密集性，同时对电力、水资源等资源需求巨大。
初始阶段的 data center 建设由超大规模科技公司（ hyperscalers ）主导，如微软（MSFT）、元宇宙平台公司（Meta）、字母表（GOOG）、亚马逊（AMZN），资金来源主要是企业自身的经营利润。
然而，AI数据中心建设的下一阶段需要大量外部资本，因此融资方式愈发多样化：亚马逊、Meta 等企业通过发债融资；另一种替代融资模式是由房地产投资信托基金（REITs）和基础设施基金主导建设数据中心，再将空间租赁给数据中心使用者（即AI企业）。
潜在的致命风险在于：若AI企业无法承担租金，可能直接终止租赁协议，最终导致REITs和基础设施基金成为“接盘侠”。而AI企业无力支付租金的核心原因，正是其AI业务无法产生足够的利润。
这又回到了问题的原点：AI商业化变现的速度，远跟不上AI需求扩张的速度——这正是当前AI泡沫的核心症结。
如前所述，核心矛盾在于AI商业化变现：若AI企业无法找到盈利路径，整个AI主题将彻底崩塌。
那么，AI服务提供商的盈利模式是什么？变现能力又如何提升？当前主流的定价模式主要有三种：
按固定额度收费（seat-based fee）：即使用AI服务的固定月费，例如ChatGPT的订阅服务。
按量收费（usage-based fee）：本质上是按使用的“令牌（token）”数量计费，主要适用于API服务（多为AI应用开发者使用）。
结果导向收费（outcome-based fee）：费用高低与AI用户获得的实际财务收益挂钩。
当前AI行业的主流定价模式为前两种，但这两种模式根本无法覆盖生成式AI（Gen AI）的高额成本，可行性极低。
在分析师看来，AI企业实现盈利的唯一路径，是其产品能为终端用户显著降低成本或提升收入——唯有如此，AI服务提供商才能收取结果导向费，而这类费用远高于seat-based fee或按量收费。
但坏消息是：麻省理工学院（MIT）一项被广泛引用的研究发现，企业主导的AI项目中，95%均以失败告终。这意味着，至少目前来看，结果导向定价模式尚不具备落地条件。
甲骨文-蓝猫头鹰项目的失败，很可能就是刺破AI泡沫的“第一根针”。未来，依赖外部融资的AI基础设施建设将愈发艰难，这大概率会导致近期内AI资本开支（capex）的收缩——这正是接下来市场将面临的核心变化。
当AI资本开支显著放缓时，AI泡沫的破裂将进入后期阶段——而现在，正是抛售的时机。
对于英伟达（NVDA）等核心AI供应商而言，游戏即将结束。随着AI资本开支放缓，市场上英伟达芯片的租赁价格将因供应过剩而大幅下跌。
分析师对2026年标普500指数的预测是：伴随AI泡沫破裂，市场将进入衰退型熊市。
当前经济已显现动能放缓迹象，而AI泡沫破裂已进入第一阶段——且我们仍处于2025年。因此，投资者应做好准备，迎接动荡的2026年。
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