见证历史！“牛市旗手”这一年

中国基金报2025-12-21

【导读】“牛市旗手”券商行业这一年：并购重组风起云涌，建设一流投资银行步伐加快【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出“2025年终报道”，梳理总结2025年公募基金、券商行业、热门产业发展变化和大事件，展望2026年股市机会和基金行业发展前景，以飨读者。2025年，中国资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的能力不断提升；投资者的资产配置也不断优化，获得感明显提升；国泰海通合并...

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刘明作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，证券行业2025年的功能性发挥愈加显著。随着资本市场持续回升，证券行业服务实体经济和新质生产力的成效显著。在A股市场，服务摩尔线程、沐曦股份、中国铀业等科技领军企业与重要产业“国家队”上市；助力内地龙头企业宁德时代、紫金黄金国际、恒瑞医药在港IPO上市，比亚迪、小米集团等获得较大规模再融资，港交所也重登全球IPO市场榜首。投资者2025年的获得感明显提升，资产配置不断优化，券商代销金融产品规模持续增长。上半年，42家上市券商实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%。一流投资银行的建设步伐加快，国泰、海通正式完成合并重组，初步实现“1+1＞2”的效果。同时，中金公司与东兴证券、信达证券的合并重组也在推进中。在券商功能性发挥的同时，券商盈利能力和资本实力也明显提升。当前，107家证券公司总资产为14.5万亿元，较2024年底增幅超10%；净资产为3.3万亿元，较2024年底稳步增长。今年前三季度，证券行业取得亮丽的经营业绩，43家上市券商营业收入合计4195.61亿元，同比平均增幅为40%；归母净利润合计1692.91亿元，同比平均增幅为88.68%。证券公司也在不断增强境外子公司资本，促进我国资本市场高水平制度型开放，助力中国企业“走出去”，也将海外机构“引进来”。8月，中信建投披露拟对子公司中信建投国际增资15亿港元（或等值人民币）；12月，招商证券同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。展望2026年，多家券商表示，中国资本市场有望继续走强，证券行业的职责使命将得到更好发挥，证券行业服务实体经济和新质生产力的功能会得到更好体现。2026年，证券行业将牢牢把握服务实体经济这个根本，助力更多优质企业与科技企业上市及融资。股权融资方面规模有望持续回升，增量机会预计在科技创新、新质生产力方面；目前港股IPO上市申请公司超300家；债券融资规模将保持增长态势。证券行业将继续助力居民资产优化配置。当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前的水平。伴随经济和人口结构转型，叠加利率中枢下移和国际金融格局变化，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大。同时，资本市场改革预期不断强化，监管层明确支持优质券商通过并购重组实现做优做强，头部券商不仅在规模和资本实力上占据优势，更在战略布局、业务创新、风险管理等方面展现出卓越的能力。头部券商并购重组或加速，政策也支持优质机构“适度打开资本空间和杠杆限制”，一流投资银行建设步伐加快。投资银行：以服务实体为基 在周期波动中走出复苏曲线中国基金报记者 孙越2025年，券商投行业务在周期波动中走出复苏曲线。以服务实体经济为根本遵循，投行通过股权融资、发力并购重组、跨境服务升级等多元布局，不仅实现自身收入触底回升，更成为“硬科技”企业成长与产业升级的核心推手。股权融资市场回暖，成为投行服务实体经济的重要抓手。这一年，A股IPO市场延续“总量控制、节奏平稳”的基调。随着近日中国铀业在深市主板挂牌上市，年内A股IPO企业数量突破100家，与2024年全年持平；IPO募资总额达1100亿元，平均单家募资额升至11亿元。这一“量稳质升”的态势，标志着A股IPO市场已告别单一的规模扩张阶段，进入质量优先的新发展周期。新“国九条”及后续配套政策落地，为市场树立了更清晰的质量导向，引导资金进一步向国家战略支持的核心领域聚集。科技型企业成为今年A股IPO的绝对主角，摩尔线程、沐曦股份等多家国产GPU领军企业相继登陆科创板，展现了资本市场对攻坚“卡脖子”技术的坚定支持。券商投行则充分发挥专业优势，搭建企业、投资者与资本市场之间的高效桥梁，助力“硬科技”企业借助资本市场实现跨越式发展。与此同时，港股IPO“王者归来”。Wind数据显示，今年前11个月港股共有91家企业完成IPO，合计募资2598.89亿港元，不仅时隔四年再度突破2000亿港元大关，更跃居全球交易所募资额首位。这一盛况的背后，是“A+H”上市模式的成熟与深化。年内，宁德时代、恒瑞医药等一批A股市值超过千亿元的龙头企业相继登陆港交所，成为“A+H”上市热潮中的主力军。面对港股IPO机遇，各家券商投行主动布局，全面梳理存量客户的跨境融资需求，深度挖掘企业境外业务机会，并加速国际业务团队的能力建设与人才培育。并购重组也是投行深化服务实体的重要途径。在“并购六条”等政策引导下，本轮并购重组市场凸显产业整合与转型升级的特征。这也推动券商投行以产业视角重构服务体系，实现与上市公司及产业生态的深度绑定、共赢发展。此外，自今年5月7日中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告以来，券商积极响应政策号召，在发行和承销等环节积极发挥专业优势，助力资金流向科创领域。业内人士预计，2026年科创债将继续成为投行债券业务的热点。展望2026年，政策引导与产业需求将共同驱动投行业务多元布局走向深入。华泰联合证券相关人士指出，2026年港股IPO热潮有望延续，规模再上台阶。头部中资券商将凭借跨境服务能力，在“A+H”项目中进一步提升份额，成为港股市场的重要力量。浙商证券投行相关负责人表示，2026年A股、港股两大市场将持续为企业提供多元上市路径，“硬科技”（半导体、生物医药、人工智能）、跨市场并购重组以及产业链整合将会成为两地资本市场共同关注的核心热点。国金证券投行相关人士认为，A股市场将持续受益于注册制深化改革，具备高成长性与技术壁垒的“硬科技”企业，将成为IPO及再融资的核心增量来源。港股市场有望保持强劲复苏态势，2026年IPO数量与融资规模预计将维持高位水平。财富管理：从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”中国基金报记者 莫琳得益于权益市场回暖，2025年，券商财富管理业务收入整体呈现显著增长态势，受托客户资产规模显著扩大。据记者不完全统计，今年前三季度，43家上市券商财富管理相关业务收入合计约1450.28亿元，同比增长约37.4%。其中，经纪业务手续费净收入为1117.77亿元，同比增长74.64%；资产管理业务手续费净收入为332.51亿元，同比增长0.25%。‌‌经纪业务收入占总营收的比例为26.5%，经纪业务已成为财富管理板块增长的核心引擎之一。值得一提的是，券商并未单纯依赖市场红利，而是通过深化财富管理转型、强化客户分层运营、拓展线上渠道等方式主动把握机遇。例如，招商证券持续推动与腾讯理财通等互联网平台的战略合作，有效拓宽新开户及资产导入路径；截至三季度末，财富管理客户数和高净值客户数分别同比增长46%和24%。中信证券曾在半年报中表示，境内财富管理持续优化多市场、多资产、多策略、多场景的金融产品体系，同时，有序推进全球化布局，2025年境外财富管理产品销售规模和收入同比实现翻倍增长。作为衡量财富管理转型的关键指标，代销金融产品规模持续增长。根据上市券商半年报，上半年实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32%，2018年至2024年复合增速为18%。总体来看，上半年代销金融产品收入占经纪收入的比例为10%，依然有较大的增长空间。代销金融产品业务方面，头部券商优势明显。中信证券上半年代销金融产品业务手续费及佣金收入达8.38亿元，排名行业第一；中金公司以6.03亿元紧随其后，国泰海通、中信建投、广发证券的代销金融产品收入也超过4亿元。2025年，券商财富管理转型步入“深水区”，行业掀起营业部线上化转型与集约化运营的浪潮，年内已有近200家券商分支机构宣告离场。数据显示，2025年券商线上开户占比超过90%，超过80%的交易指令通过手机App完成。与此同时，智能投顾、线上理财直播、数字化客户服务系统的成熟，进一步压缩了线下网点的基础服务空间。因此，券商的经纪业务核心转向财富管理，从“赚交易佣金”转向“赚管理费、服务费”，营业部网点的价值不再是“开户交易”，而是为高净值客户提供个性化资产配置、专属投顾服务、线下沙龙路演等增值服务。同时，随着A股机构化进程加快，私募基金、量化交易团队、企业客户等机构群体的需求成为经纪业务的新增长点。这类客户不仅需要定制化的交易系统、融资融券等资本中介服务，还需要线下的尽职调查、业务对接、合规咨询等支持。部分券商的营业部网点因此转型为“区域综合服务中心”，为区域内的机构客户提供属地化服务，这成为区域性券商因地制宜打造自身竞争优势的重要途径。中信证券非银金融团队预计，证券行业财富类经纪收入2025年、2026年和2027年同比分别增长33%、22%、18%，其中，投资咨询业务净收入同比分别增长23%、41%、32%。这意味着，财富类经纪收入占泛经纪业务收入的比例约为40%，投资咨询业务净收入占财富类经纪收入的比例超过50%。中金公司研究团队认为，未来，居民金融资产中权益类资产占比有望持续提升。这将推动涵盖经纪交易、产品销售及买方投顾的财富管理业务需求稳步增长，券商的财富管理转型有望进一步加速。资产管理：“公募化”按下暂停键探索发展新路径中国基金报记者 闫晶滢2025年，大资管行业生态加速重构。在资本市场深化改革、居民财富配置转移和数字化转型浪潮等因素驱动下，2025年券商资管行业呈现出“总量趋稳、结构优化、特色凸显”的高质量发展新态势。规模方面，随着资本市场全面向好，券商资管规模止跌回升。中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至今年10月末，券商（含资管子公司）私募资管产品存量规模为5.79万亿元，较年初增加3252.84亿元，增幅为5.95%。结构方面，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模占比持续提升，通道类业务持续压降，结构优化成效显著。与此同时，券商资管申请公募牌照在2025年按下暂停键。截至11月末，此前排队申请公募牌照的广发资管、光证资管、国证资管、国金资管等公司全部撤回申请。目前，仅有14家券商及资管子公司具备公募资格。此前“资管新规”要求，券商“参公大集合”应在2025年底前完成公募化改造，部分券商资管对公募牌照的追求也与此相关。不过，在实践中，券商资管根据各自资源禀赋，逐步探索出管理人变更、产品清盘、转型私募等解决办法。同时，券商参股、控股公募基金的比例较高，已深度参与公募行业生态，公募牌照并非“必需品”。某头部券商总裁告诉记者，从证券公司角度看，公募牌照并非“必选项”：“过去券商资管转型，越来越像公募基金，但未来券商资管应该借鉴对冲基金的发展模式。”公募、私募和券商资管已逐步走出各自的差异化发展道路。券商资管的最优发展路径，并不是与公募争“大众化工具”体量、与私募抢“高门槛Alpha收益”，而是立足市场空白与投资者需求，发挥自身牌照优势——既依托自有能力开展工具创设，又整合公募、私募等外部优质投资工具的资源，实现客户核心投资目标与风险收益诉求，最终转型为可信赖的解决方案服务商。此外，资产管理与财富管理协同发展，也是券商资管探索发展的新路径之一。近期，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞时提到，证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，要顺应时代发展需要，主动对接不同风险偏好、不同规模、不同期限的多元化理财需求，提供更丰富、更精准、更有利于长期投资、价值投资的产品服务。展望2026年，券商资管有望在主动管理领域持续发力，并在战略、客群、业务等方面深化布局。尤其是在券商账户管理功能优化业务试点扩容之际，券商资管有望凭借灵活的结构设计、高效的定制化能力、完善的产品谱系、全业务链协同等优势，充分满足客户多样化、个性化的需求。整合做强：并购重组汹涌 券业格局重塑加速中国基金报记者 赵心怡2025年，中国证券行业的并购重组浪潮愈发澎湃。在政策明确支持下，多起重大券商并购案相继落地，行业格局深度重塑。从年初国泰君安与海通证券合并组建“国泰海通证券”，到年末中金公司宣布吸收合并东兴证券和信达证券、开创“三合一”重组新模式，券商整合从简单的规模扩张升级为能力互补与战略转型。中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上进一步明确，“头部机构要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”。本轮证券行业并购重组浪潮的背后，是一系列明晰的政策红利释放。新“国九条”明确提出，“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”，为行业整合提供了明确的政策预期。证监会随后发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》更是设定了具体时间表：到2035年形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。在政策指引下，年内多起券业并购案例相继落地。国泰君安与海通证券的合并于4月正式完成，更名为“国泰海通证券股份有限公司”，成为行业“超级航母”；中金公司在11月宣布拟吸收合并东兴证券和信达证券，开创“三合一”重组新模式。此外，国信证券收购万和证券于8月获证监会批复，“西部证券+国融证券”也进入了整合方案制定的关键期。券业人士认为，今年的券业并购呈现“数量多、速度快、规模大”的特点，有两条鲜明的路径：一是同一省市或同一集团内部的券商整合，二是头部券商之间的强强联手。前者通常由地方政府或控股集团强力推进，其核心目标在于服务区域经济或集团的整体战略；后者则与2035年形成2~3家具备国际竞争力投资银行的政策导向相呼应。中信建投证券认为，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，进一步强化证券行业“马太效应”，头部券商集中度持续提升。同业整合模式为行业提供“控股集团内部资源优化”新范式。若整合顺利实施，有望提升中资券商在全球市场的定价话语权，吸引国际资本增配中国资产。随着券商并购重组的深入推进，2026年证券行业将呈现更为清晰的新格局。申万宏源看好并购重组成为贯穿2026年的核心投资主线之一，指出有四种投资思路：一是同一实际控制人旗下券商整合，二是解决“一参一控”同业竞争，三是区域特色券商做大做强，四是国资整合民营券商。中信证券认为，“十五五”时期，证券行业格局有望深度重塑，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。建议关注两条投资主线，一是冲击国际一流投行的龙头证券公司，二是具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。编辑：黄梅","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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