心通并购CRM落地后，再看微创医疗的投资价值

思宇MedTech12-17

近日，心通医疗正式宣布完成与CRM 业务的合并。对微创医疗而言，这一交易在其过去三年的一系列调整中，占据着较为关键的位置。这次合并，直接改变了集团在心血管领域的业务组合方式，也让此前围绕分拆、融资与独立发展的路径，出现了明显的价值拐点。从结果看，微创医疗在相关领域的整体平台规模被显著放大；从过程看，这更像是一次围绕资源配置和运营效率作出的现实选择。合并消息披露后，资本市场给出了快速反馈。但比短期...

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业务的合并。对微创医疗而言，这一交易在其过去三年的一系列调整中，占据着较为关键的位置。这次合并，直接改变了集团在心血管领域的业务组合方式，也让此前围绕分拆、融资与独立发展的路径，出现了明显的价值拐点。从结果看，微创医疗在相关领域的整体平台规模被显著放大；从过程看，这更像是一次围绕资源配置和运营效率作出的现实选择。合并消息披露后，资本市场给出了快速反馈。但比短期反应更值得关注的，是这次整合在后续运营中能否真正形成协同效应，并在现金流与盈利能力层面，带来持续、可验证的改善。一、战略破局：构建心衰全周期管理平台1.1 从“分拆”到“整合”：一场顺应产业周期的战略升维从微创医疗角度看，比起一次孤立的资本运作，本次合并更像是集团战略从“创新孵化、分拆发展”模式，向“深度整合、平台运营”模式演进的关键标志。这一转变，与当前中国创新医疗器械产业所处的宏观环境变化高度相关。在行业早期，通过分拆独立融资能最大化单一业务的成长速度和估值，但在当前医保控费、资本审慎的新常态下，构建具有规模效应、协同价值和强大现金生成能力的综合平台，成为更可持续的战略选择。此次整合，正是微创医疗顺应趋势、主动调整，意味着集团资源从过去的“分散播种、独立开花”，转向“聚焦灌溉、构建生态”，旨在应对单一产品增长天花板，通过平台化运营重塑长期增长曲线，也回应了此前资本市场对其战略路径与资源配置方向的持续关注。1.2 业务深度协同：打造“监测-治疗-管理”的闭环能力合并的核心价值在于，心通与CRM的业务组合实现了从“物理叠加”到“化学反应”的质变，构建了在全球范围内并不多见的、覆盖心脏疾病全周期的解决方案能力。这种协同具体体现在三大维度：产品与研发协同：心通擅长的“无源”介入器械与CRM深耕的“有源”植入设备在技术上形成了明显的互补关系。双方结合不仅丰富了现有产品线，更为进军高潜的心力衰竭蓝海，奠定了独一无二的基础。双方在合并后新增规划的覆盖心衰全周期的9款产品管线，正是这种技术融合的蓝图。而合并后首个心衰产品IABP，获批在即（行业预估2026年左右），也彰显了合并后的行动力。渠道与市场协同：CRM成熟的全球化渠道网络为心通产品的出海铺设了“高速公路”。2025年上半年，心通TAVI产品借道CRM渠道实现海外近250%的增长，已初步验证了渠道协同的即时爆发力。反之，心通在国内的领先地位和渠道网络，也为CRM起搏器等产品加速国产替代与市场下沉提供了强大助力。数据与生态协同：CRM设备可持续采集患者长期生理数据，与心通手术中获取的临床数据结合，能构建极具价值的真实世界疾病数据库。这为开发AI预警算法、提供远程患者管理等数字健康服务提供持续助力，从而将商业模式从“一次性硬件销售”升级为“硬件+数据+服务”的持续价值闭环，极大增强了客户粘性和生态壁垒。1.3 进军心衰蓝海：抢占心血管领域“皇冠上的明珠”此次整合，基于双方分别在介入治疗、精密输送与材料平台的积累，及在AI诊断与算法领域的技术优势，微创医疗将强势切入心力衰竭管理这一心血管领域中被普遍认为具备长期增长潜力的重要方向之一。全球超过6500万、中国约1430万的庞大患者基数，以及高达25%以上的再住院率，共同构成了一个临床需求远未满足、且带来沉重社会经济负担的增量市场。合并后的新平台，将构建覆盖心力衰竭“全病因、全阶段、全过程”的综合管理方案，为不同致病因素、各疾病分期及[监测-诊断-治疗-管理]全过程提供完整的心衰管理服务。这一宏大战略的底层支撑，是经过验证的、可量化的创新能力体系。多年以来，微创医疗在创新医疗器械绿色通道中累计拥有40款产品，连续十年位居行业第一。创新能力的背书，为攻克心衰这样的复杂疾病提供了深厚的技术底蕴和体系化保障。这确保了心通的心衰管线不仅布局完整，更具备持续迭代和商业化的强大动能。值得关注的是，在此次整合前后，微创医疗在心通层面的持股比例保持稳定，心通仍为集团核心并表公司。这意味着，心通借助其平台优势，在心衰这一黄金赛道所开拓的全新增长曲线——其高速成长所带来的财务贡献，将直接而充分地体现在微创医疗集团的合并报表之中，也将成为驱动集团整体价值增长的重要引擎。二、财务改善：债务化解与效率提升，投资拐点已至2.1 估值压制因素正在快速解除长期以来，市场对微创医疗的担忧集中于“持续亏损、高额负债与高研发投入”这三点，共同构成了对公司估值的核心压制，导致其股价长期未能充分反映其行业龙头地位与长期价值。然而，投资者的认知与公司的基本面之间已出现显著预期差。当前股价所隐含的悲观预期，很大程度上仍停留在2023年底公司面临巨额亏损与集中债务到期的困境时期。而事实上，自2023年启动战略调整以来，公司已连续多期业绩实现大幅减亏，此前压制估值的部分关键因素，正在明显展现缓解乃至化解迹象。这种基本面与市场认知之间的“剪刀差”，为价值重估创造了明确空间。2.2 业绩拐点：从减亏到盈利的确定性路径公司的业绩改善趋势清晰且超预期。2025年上半年，净亏损已收窄至约3600万美元，同比大幅缩减66%。更具标志性意义的是，在Non-GAAP口径下，公司经调整损益已实现扭亏为盈。同时，反映核心业务现金生成能力的EBITDA延续快速增长，上半年录得约1.28亿美元，同比激增116%。包括CRM、心通、骨科在内的多个核心业务板块已实现EBITDA转正，显示出盈利改善的全面性与韧性。根据公司此前公告的指引，公司预计将在2026年上半年实现全面盈亏平衡，并释放可观的净利润。这一系列数据与指引，共同勾勒出一条从减亏向盈利改善过渡的相对清晰路径。2.3 债务攻坚：系统性“拆弹”与资产负债表修复针对市场最担忧的债务问题，公司已通过一系列主动、精密的操作推进了结构性债务优化举措。首先，在2025年下半年，公司成功协助CRM业务，以利率仅约2.8%的银行中长期贷款，置换了原票息高达15-20%的1.7亿美元可转债。此举将直接、显著地降低未来的年度财务费用支出。其次，更为关键的是，随着心通与CRM合并交易的完成，原存在于集团与CRM层面、总额达2.6亿美元的优先股回购义务被彻底移除。这不仅解除了重大的潜在现金支出压力，更将实质性优化合并后的资产负债率。此外，截至2025年中报，公司账上持有10.4亿美元的充裕现金储备，完全覆盖短期流动性需求。展望中长期，随着盈利释放现金流及主业进一步聚焦，公司有明确路径将资产负债率优化至30%-35%的健康区间，积极响应并化解了资本市场的核心关切。2.4 效率跃升：高投入期结束，进入收获阶段关于运营效率的质疑，公司用事实数据做出了有力回应。过去三年是集团各业务线为长期竞争力而集中进行研发投入与全球化注册的“播种期”。随着这些前瞻性投入进入收获阶段，研发费用已从高位自然回落。2025年上半年，公司研发费率已降至15%左右的健康水平。这种“投入-产出”的良性循环已在核心业务得到验证：以冠脉业务为例，在集采后经历了为产品迭代而进行的高强度投入期，而随着新一代产品上市，该板块在2025年上半年已释放出约21%的净利润率。这充分证明，公司过往的战略性投入并非低效消耗，而是构建长期竞争壁垒、驱动未来盈利增长的必要且富有远见的投资。当前费用结构的优化，标志着公司正从“战略投入期”稳步迈入“成果收获期”。三、治理升级与价值重估：新起点上的新征程2025年7月，具有国资背景的上实资本战略入股微创医疗，标志着公司治理结构进入新阶段。这位新股东带来的不仅是资金，更是产业资源和战略视野。上实在医疗健康领域的深厚积累，将助力公司业务拓展；其国资背景则为公司参与国家重大项目创造了潜在条件。本次合并带来的治理优化同样值得关注。通过心通与CRM的整合，公司愈发理顺了旗下资产的管理架构，明确了各业务板块的权责关系。这种清晰化的治理结构，不仅提升了运营效率，更增强了投资者信心。据机构调研显示，超过90%的分析师认为，治理结构优化是公司价值重估的关键因素之一。从估值角度看，公司正在经历深刻的逻辑切换。此前市场将公司视为\"困境反转型\"企业，估值更多关注减亏进度和债务化解；而现在，随着财务压力缓解和战略清晰化，估值逻辑开始向\"质量增长型\"切换。这种切换体现在三个维度：业务模式从\"产品销售\"转向\"平台服务\"，增长质量提升，盈利能力改善。此前，美银证券已发布研报，提前调整对于公司财务费用和化债情况的预测，明确指出公司正在化解流动性忧虑，而且透过成本控管及处置非核心资产，有望自2026年上半年起实现盈利，重申微创医疗“买入”评级，因其风险回报具吸引力，对目标价予以上调。资本市场已经开始反映这种变化。2025年以来，公司股价累计上涨超过60%，多家券商上调公司评级和目标价，并指出，随着公司盈利拐点确认，估值有望进一步修复。结语：从战略重构到价值重估这次始于业务整合的调整，其意义并不止于一笔交易本身。从更长周期来看，它集中反映了微创医疗对既有增长结构的一次系统性梳理——在经历了持续扩张与高强度投入之后，集团正试图通过整合与聚焦，减轻历史包袱，重塑更可持续的运行方式。从目前披露的信息看，围绕债务结构、费用效率与业务协同的一系列动作，正在逐步展开。这些调整是否能够在后续经营中形成稳定效果，仍有赖于时间与执行结果的验证。但可以确定的是，微创医疗已不再停留在“止血”层面，而是在为下一阶段的发展重新搭建结构基础。随着财务压力的逐步缓解、盈利路径的进一步清晰，市场对公司的关注焦点，也将从短期波动转向更长期的经营表现。微创医疗的这一轮调整，最终能否转化为持续的价值释放，仍需在未来的经营结果中给出答案。内容声明：“思宇MedTech”跟踪全球医疗科技进展，旨在传递技术与产业知识。所有内容仅供行业交流与学术探讨，不构成医疗建议或商业宣传。文中涉及的企业、产品及注册信息均来源于公开资料或经核实的渠道。如有错误或疏漏，欢迎联系修正。邮箱：jacky@suribot.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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