Soul四闯IPO：情绪经济第一股的资本叩门与多方考验！

IPO 锐眼深析2025-12-18

2025年11月27日，港交所官网正式披露Soulgate Inc.（以下简称“Soul”）的主板上市申请文件，这是这家主打“灵魂社交”的平台第三次递表港股，也是其第四次冲击资本市场。从2021年终止美股IPO，到两度港股递表失效，再到如今携连续盈利数据卷土重来，Soul的IPO之路堪称曲折。在情绪经济崛起的浪潮下，这家承载3.9亿用户情感连接的平台，能否成功登陆港股，成为“情绪经济第一股”，不仅...

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Inc.（以下简称“Soul”）的主板上市申请文件，这是这家主打“灵魂社交”的平台第三次递表港股，也是其第四次冲击资本市场。从2021年终止美股IPO，到两度港股递表失效，再到如今携连续盈利数据卷土重来，Soul的IPO之路堪称曲折。在情绪经济崛起的浪潮下，这家承载3.9亿用户情感连接的平台，能否成功登陆港股，成为“情绪经济第一股”，不仅关乎其自身的发展命运，更折射出资本市场对新兴社交赛道的价值判断。资本路上的四度闯关Soul的资本征程始于2021年，彼时国内互联网企业赴美股上市热潮尚未退去，Soul选择冲击美股IPO，但仅一个月后便突然终止，外界猜测与市场环境变化及监管政策调整相关。2022年6月，Soul转向港股市场，首次递交上市申请，却因6个月内未完成聆讯导致申请失效；2023年3月，Soul第二次递表港股，最终仍未能成功登陆，两次失效背后，盈利问题被认为是核心症结。如今第三次递表，Soul迎来了关键的变量——连续盈利。招股书显示，2023年公司实现经调整净利润3.61亿元，2024年增至3.37亿元，2025年前8个月进一步实现经调整净利润2.86亿元，同比增长72.29%。盈利难题的破解，成为其此次冲击IPO的最大底气。从上市进程的时间线不难看出，Soul的资本策略始终在随市场变化调整。美股市场对中概股的监管压力、港股市场对盈利指标的核心要求，都促使其不断优化自身的财务结构与业务表现。此次递表后，Soul已进入上市申请受理阶段，等待港交所聆讯成为其当前最关键的节点，若能顺利通过聆讯并完成定价，将正式终结其长达四年的IPO拉锯战。盈利表象下的隐忧与压力连续盈利的财务数据，是Soul此次递表的最大亮点，但深入解读招股书不难发现，其盈利质量仍存在提升空间，同时还面临着负债高企、用户增长瓶颈等多重压力。从营收增长来看，2022年至2024年，Soul的营业收入从16.67亿元增长至22.11亿元，复合年增长率超过15%，2025年前8个月营收16.83亿元，同比增长17.86%，增速虽高于过去三年平均水平，但整体增长节奏相对平缓。更为关键的是，用户规模增长已显现瓶颈，2022年公司月活跃用户（MAU）为2940万名，2023年下滑至2620万名，2024年维持在这一水平，2025年前8个月虽回升至2800万名，但仍未恢复至2022年的峰值。在流量红利渐退的行业背景下，用户规模的增长乏力，将成为制约其长期发展的重要因素。盈利数据的解读也需拨开表象。虽然Soul 2023年起实现经调整净利润转正，但账面净亏损仍未完全消除，2022年至2024年，公司账面净亏损分别为5.08亿元、1.29亿元和1.49亿元，2025年前8个月账面净亏损3600万元。这种差异源于可转换可赎回优先股的会计处理——这类优先股在上市前被确认为金融负债，其公允价值会随公司估值提升而被动增加，进而产生账面亏损。截至2025年8月31日，Soul的可转换可赎回优先股负债高达124亿元，导致其流动负债净额达111.47亿元，处于“资不抵债”状态。不过参考暖哇科技等同类企业的上市经验，一旦成功上市，此类优先股将自动转换为普通股，会计处理从“负债”转为“权益”，账面亏损将不再产生，资产净值也有望转正。高额的营销投入也成为侵蚀利润的重要因素。2022年至2024年，Soul的销售及营销开支分别为8.44亿元、7.52亿元和8.89亿元，占各年度营收的比例分别为50.6%、40.7%和40.2%，虽占比逐年下降，但绝对值仍处于高位，三年累计广告及推广投入达22.88亿元，占同期总营收的39.97%。“烧钱换增长”的模式已难以为继，如何在降低营销依赖的同时实现用户规模的突破，是Soul上市后需要解决的核心课题。腾讯持股近半背后的控制权平衡Soul的股权结构中，腾讯的身影尤为显眼，也成为市场关注的焦点。招股书显示，腾讯通过意像架构持有Soul 49.9%的股份，是其最大的战略投资者，但不参与日常管理及业务运营。创始人张璐通过信托控制Soulgate Holding Limited，持股28.5%，并通过投票代理就腾讯持有的约3.65亿股普通股行使投票权，从而拥有公司的控制权。此外，米哈游、五源资本（原晨兴资本）等顶级机构也持有部分股份，形成了多元化的股东结构。腾讯的高比例持股，既为Soul带来了战略资源支持，也引发了市场对其独立性的担忧。从业务合作来看，双方存在多重关联交易，Soul使用微信支付、通过腾讯服务获取用户、收取腾讯广告收入等，但招股书强调，其与腾讯的社交产品和商业模式存在本质差异——Soul主打基于兴趣的“去中心化”虚拟社交，收入核心是情绪价值服务；而腾讯旗下微信、QQ等产品建立在真实身份信息之上，收入主要来源于游戏、金融科技及企业服务等，双方不构成重大直接竞争关系，未来也不会对腾讯产生重大依赖。创始人张璐通过投票代理获得控制权，在一定程度上平衡了腾讯的持股影响力，保障了公司战略的连续性。但这种控制权结构也存在潜在风险，若未来与腾讯在投票权行使上出现分歧，可能会影响公司的决策效率。对于资本市场而言，腾讯的背书无疑提升了Soul的上市认可度，但如何在资本加持与独立发展之间找到平衡，将是其长期发展的关键。情绪经济风口下的机遇与挑战Soul的上市之路，恰逢情绪经济崛起的黄金时代。Future Marketing发布的报告显示，2013年以来，“情绪消费”相关产业年均复合增长率12%，预计2025年中国市场规模将突破2万亿元。Z世代对“悦己”和“价值认同”的追求，为以情绪价值为核心的商业模式开辟了广阔空间，Soul作为这一赛道的代表性企业，有望借助资本市场的力量扩大竞争优势。从发展前景来看，Soul此次IPO募集的资金将主要用于全球化部署、AI能力研发、GPU能力及资料分析能力增强，以及原创IP孵化、AIGC内容创作等。全球化布局有望打开新的增长空间，目前其已将市场渗透至北美、日本、东南亚等地；AI技术的持续升级则将进一步强化其匹配效率与用户体验；原创IP与AIGC内容的开发，能够丰富情绪价值服务矩阵，提升用户付费意愿。此外，Soul在安全治理领域的投入已初见成效，2025年第三季度，其AI反欺诈模型优化后，图片反欺诈误伤量级下降约80%，识别覆盖率提升至90%以上，高风险人设识别覆盖率从不足50%提升至70%以上，同时通过与监管部门及公安机关的紧密合作，构建了坚实的安全防线，这将为其可持续发展提供保障。但挑战同样不容忽视。首先是收入结构单一的风险，情绪价值服务占比超九成，广告及其他业务收入占比不足一成，抗风险能力较弱，若未来虚拟物品消费市场出现波动，将直接影响其营收表现。其次是合规风险，陌生人社交平台普遍面临“杀猪盘”、违规内容等问题，尽管Soul已加强AI风控体系建设，但监管政策的收紧仍可能对其运营产生影响。再者，行业竞争日益激烈，传统社交平台纷纷布局情绪价值领域，新兴社交产品也不断涌现，Soul需要持续创新以维持差异化优势。此外，高达124亿元的可转换可赎回优先股负债，若上市后股价表现不佳，可能会影响股东利益与市场信心。Soul四闯IPO的历程，是新兴社交赛道企业在资本市场寻求价值认同的缩影。从连续亏损到实现盈利，从美股转向港股，Soul的每一次调整都折射出其对资本规则的适应与对发展机遇的把握。在情绪经济规模突破2万亿元的背景下，Soul的上市不仅关乎自身的命运，更将为情绪经济赛道的企业提供资本运作的参考样本。若能成功登陆港股，Soul将成为“情绪经济第一股”，借助资本市场的资金支持强化技术壁垒、拓展全球市场，进一步巩固其在AI+沉浸式社交赛道的领先地位。但资本市场的认可只是起点，如何解决用户增长瓶颈、优化收入结构、降低负债压力、应对行业竞争与合规风险，将是其上市后需要持续破解的难题。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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