万科自救失败，要变天了

新行情2025-12-18

债券博弈进入倒计时，在旧方案被全场否决后，万科终于在倒数第五天拿出了新方案。然而，市场一片哗然：外界曾坚信“金主”深铁集团会托底，但最新方案中，深铁的担保已经消失。残酷的现实摆在眼前，当万科需要靠剥离增信来争取一点喘息之机，或许，幻想到了破灭的时候。万科债券展期新方案，“深铁担保”已经消失近日，针对已到期兑付的20 亿元债券，万科在上海清算所发布关于“22万科MTN004”2025年第二次持有人...

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日再次未能通过，万科也能获得一个更长的缓冲期来继续与债权人周旋，避免了立即被判定为违约的极端情况。不过，要是新的表决未通过，万科也将面临境内公开债务违约的局面。更严重的是，这可能触发交叉违约条款，导致其他未到期债务被要求提前偿还，届时其短期偿债压力会急剧飙升。万科企图拿出有限的现金来换取信任，但却在“国资背书”这一关键举措上做了减法。一加一减之间，清晰地勾勒出万科在流动性困局中的艰难权衡。最后，来简单点来看看，这场博弈始末：20亿元债券，万科原本需要在2025年12月15日连本带利还清，但因资金紧张，希望本金和利息还款日期都推迟一年。然而，在12月10日的首次持有人会议上，这个方案获得了0票支持，因此被债权人否决。图源：证券时报迫在眉睫下，12月17日万科又拿出了修改后的新方案。站在债权人角度看，新旧方案的核心区别是，从企图“空手套白狼”，转向了更具诚意的“先付点利息”，但同时又拿掉了“深铁担保”这个“定心丸”。目前来看，各种结果都可能发生，万科在试图争取更多缓冲时间。掀开债务的冰山一角2025年行至年末，在资本市场上经历“股债双杀”的万科，也迎来了属于自己的“寒冬”。上述所说的“22万科MTN004”的20亿元债券，只是万科债务压力的冰山一角。12月28日，万科还有一笔“22万科MTN005”需要兑付，该笔债券余额37亿元，票面利率3.00%。两笔债券合计需兑付金额达到58.71亿元。而进入2026年，万科的偿债压力将更加巨大。据DM查债通显示，2026年上半年万科还将有接近77亿元债券面临偿付。相关数据显示，截至2025年6月30日，万科有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债占42.7%，银行借款占72.5%。图源：新浪财经债务压顶，即使万科成功将以上债券展期，未来仍面临不小的偿债挑战。尤其是银行贷款，占比较高，若银行收紧信贷，万科的现金流将面临更大压力。从股价表现来看，万科的市值也在面临严重的缩水。万科A近一个月股价 图源：雪球12月中旬，万科A股股价一度跌至4.7元左右，创下近十年来的新低，较2020年历史高点的36.37元，累计最大跌幅超过85%。不仅股价持续下挫，万科多只境内公司债券价格也出现暴跌，部分债券价格一度跌至24元附近，跌幅超过50%，并多次触发盘中临时停牌机制。图源：同花顺市场担忧的导火索，便是前文所述的“万科为20 亿元债券寻求展期”。与此同时，市场其他的担忧还在于，万科自身的“造血”能力也在面临挑战。万科2025年第三季度报告显示，公司前三季度销售额仅为1004.6亿元，同比下降44.6%，跌幅远超行业平均水平。但负债总额却高达8355.64亿元，前三季度净亏损达到280.16亿元，经营活动产生的现金流净额仍为负值。图源：万科第三季度财报持续的亏损和销售下滑严重侵蚀了万科内部现金流生成能力，“造血”艰难。此外，国际评级机构穆迪和标普相继下调万科的信用评级，使得其在资本市场的融资渠道进一步收窄、融资成本攀升，形成了负向循环。那么，万科的出路何在？目前情况看，能走的路不多，但也并非完全没有：首先，资产出售是当然是最直接的途径。过去一年，万科已将多项核心资产质押给深铁，包括万物云57.16%股权，深圳万科及万科持有的部分办公资产，位于成都、天津、苏州的公寓资产等。12月11日，万科还继续质押了万丈资本股权。不过，这些举措也有很强的“副作用”，极容易引发市场对万科剩余可变现资产的担忧。其次，债务重组可能是另一条可行的路径。业内部分人士认为，万科此次展期虽然不算严格意义上的违约，但这无疑会对公司信用造成很大损害，投资机构对其偿债能力的信任度会下降。某评级机构内部人士也表示：“万科在展期之后走向债务重组是大概率事件”。此外，万科也在寻求自救转型。一方面是组织架构的重大调整。2025年9月，万科撤销了原有的开发经营本部及五大区域公司，取而代之的是集团总部直接管理的16个地区公司，打破了沿用近20年的“集团-区域-城市”三级架构。组织变革后，管控更加集权，使内部损耗大幅度降低，实现资源全国一盘棋。另一方面，为应对危机，万科甚至还搞出了公交送快递、婚车租赁等副业。当然这些举措，和其庞大的债务规模相比，可能只是杯水车薪。总之，万科正在探索一条兼顾短期生存与长期发展的道路，其求生之路，也是中国房地产行业转型的缩影。作者 | 宋辉","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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