策略|周期投资思考：如何寻找股价弹性？——2026年度策略系列
金工|基金行业持仓的高频测算：实证比较与优化路径研究
策略|周期投资思考：如何寻找股价弹性？——2026年度策略系列
1、考虑周期股的业绩弹性，离不开对库存周期的定位。产量的释放受制于产能利用率、价格受供需影响，价格变动的方向决定业绩走势，产能释放的速率决定业绩的弹性。因此我们考虑从产能、库存、需求三个角度定位行业所在位置，以库存周转率表征需求与库存的匹配程度，以固定资产周转率表征需求与产能的匹配程度，以合同负债+预收账款的增速衡量需求回暖情况，并用ROE（TTM）表现业绩趋势。2、2026渐近，我们开始思考周期板块在下一年的持续性，以及其他上游周期乃至整个顺周期的潜在弹性。有色板块的大部分品种都已经进入主动补库或者被动去库阶段，ROE近几个季度连续上行；黑色系、下游为基建地产的化工等库存周期仍在主动去库；而化工行业的库存周期也呈现和股价一致的分化。基本面角度的行业画像与今年我们看到的股价走势是吻合的。中游的电池和专用设备已经进入主动补库周期。景气组合在PPI转正的过程中表现好于困境反转组合，但是从行业胜率角度来说困境反转组合并不弱，寻找股价弹性，或许从景气的延续性角度更优。风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧。
金工|基金行业持仓的高频测算：实证比较与优化路径研究
1、A股市场结构性行情显著，行业配置对投资业绩至关重要。然而，公募基金的行业持仓数据公布低频且滞后，无法满足实时跟踪需求。因此，基于日频净值与行业指数数据，采用回归方法进行高频测算成为业界普遍方案。但现有方法多样，其精度、稳定性及适用场景缺乏系统性评估。本文对主流的基金行业持仓测算方法进行系统的原理剖析与实证对比，量化评估各种方法的测算偏差及其来源。2、本研究通过实证对比发现，在基金行业持仓的高频测算中，部分既有方法——如使用基金模拟持仓行业组合收益、Wind/GICS等行业分类指数，或采用Lasso/岭回归等正则化方法——对降低估计误差的作用较为有限。加权最小二乘法（WLS）在保持估计稳健性的同时，能够提供相对更低的误差。为进一步提升估计精度，在WLS基础上可结合以下方式优化：一是选用二次规划专用求解器，提升数值稳定性；二是辅以主成分回归（PCR）作为参照，增强模型解释力；三是选用行业分类适度、符合国内投资惯例的指数（如申万行业指数）；四是结合基金个体特征（如换手率）动态优化时间加权参数；五是在可行情况下引入模拟持仓作为约束条件，以降低估计方差。风险提示：本文采用历史数据，模型失效风险，市场环境变化风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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