3000 亿美元“星门”豪赌：甲骨文站上 AI 数据中心风口，也站上了风险边缘

DI数智观察2025-12-14

当 AI 算力需求被视为“确定性最强的增长逻辑”，甲骨文却用一份3000 亿美元的长期协议，把自己推到了资本市场最敏感的位置。一边是爆炸式增长的云收入与创纪录的订单储备，另一边却是急剧膨胀的资本开支、转负的自由现金流，以及对单一超级客户的高度依赖。“星门”项目，正在成为甲骨文史上最重要、也最具争议的一次战略押注。交易核心：3000 亿美元、五年周期、4.5GW 算力据多家媒体披露，该协议于 ...

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亿美元的长期协议，把自己推到了资本市场最敏感的位置。一边是爆炸式增长的云收入与创纪录的订单储备，另一边却是急剧膨胀的资本开支、转负的自由现金流，以及对单一超级客户的高度依赖。“星门”项目，正在成为甲骨文史上最重要、也最具争议的一次战略押注。交易核心：3000 亿美元、五年周期、4.5GW 算力据多家媒体披露，该协议于 2025 年 9 月确认。根据安排，OpenAI 承诺自 2027 年起，在五年内向甲骨文采购约 3000 亿美元的计算能力，用于在美国建设总计 4.5 吉瓦（GW）的 AI 数据中心产能，服务“星门”项目。该合同是全球历史上规模最大的云计算与算力采购协议之一，主要用于满足 OpenAI 在大模型训练和推理方面对超大规模 GPU 集群的长期需求。在现有微软 Azure 合作框架之外，甲骨文云基础设施（OCI）将作为重要补充，为 OpenAI 承载部分核心工作负载。甲骨文方面强调，其数据中心将重点采用液冷等高能效设计方案，以降低单位算力能耗，提升长期运营效率。AI 热潮下的直接拉动效应“星门”项目显著提升了甲骨文在 AI 基础设施领域的战略地位。过去几个季度，该公司云业务收入同比增速维持在 30% 以上，其中云基础设施（IaaS）收入同比增长高达 68%。最引人关注的是“剩余履约义务”（RPO）的激增。甲骨文最新披露的 RPO 已同比增长438%，达到 5230 亿美元，其中相当部分来自 OpenAI，同时也包括 Meta、英伟达等大型客户。甲骨文预计，约 40% 的 RPO 将在较短周期内转化为实际收入。在产能规划上，甲骨文计划在全球建设超过 100 个数据中心区域，并部署基于英伟达 GPU 的超级集群，单一集群规模最高可扩展至 13.1 万块 GPU，直指超大模型时代的算力需求上限。资本市场的反应：增长叙事遇到财务现实尽管基本面数据亮眼，资本市场的反应却明显转冷。在最新财报发布后，甲骨文股价一度下跌约16%；自 9 月高点以来，累计跌幅已超过40%，市值蒸发逾3600 亿美元。投资者担忧的核心集中在三点：自由现金流转为持续性负值利润率在高强度资本投入下承压2026 财年资本支出指引骤增至 500 亿美元，其中大部分与 OpenAI 数据中心直接相关市场普遍担心，当前 AI 基础设施投资可能存在阶段性“回报不确定”甚至泡沫风险。RPO 激增与中长期收入前景从长期模型看，“星门”项目仍可能成为甲骨文未来十年的核心增长引擎。该公司披露，在最新季度中，RPO 单季新增 680 亿美元，主要来自 OpenAI、Meta、英伟达等客户，使 RPO 总规模达到 5230 亿美元。随着数据中心产能自 2027 年起逐步交付，该项目预计将带来每年 300 亿至 600 亿美元的新增收入。该公司管理层预计，2026 财年第三季度云业务收入同比增速将提升至 40%–44%，2026 财年全年总营收有望达到约 670 亿美元。尽管 RPO 大幅增长，甲骨文仍维持全年 19%–21% 的营收增长指引。现金流与负债压力成为最大变量高增长背后的代价是显著的现金流与负债压力。2026 财年第二季度，甲骨文资本支出达到 120 亿美元；全年资本支出指引从此前的 350 亿美元大幅上调至 500 亿美元，直接导致自由现金流由负转深，债务增长速度超过盈利增长。该公司表示，将通过客户预付款、供应商融资租赁以及债券发行等方式筹资，并强调数据中心项目的总投入不会超过1000 亿美元，以维持投资级信用评级。目前，甲骨文的杠杆水平已接近 EBITDA 的 4 倍，债券评级距离“垃圾级”仅一步之遥。此外，根据 ASC 606 会计准则，相关收入需在算力产能实际交付后才能确认，这意味着“星门”项目的财务回报将在 2027 年之后才会全面体现。澄清“延期”传闻2025 年 12 月，彭博社报道称，受劳动力和材料短缺影响，甲骨文为 OpenAI 建设的数据中心可能从原定的 2027 年推迟至 2028 年完工。该消息导致甲骨文股价当日下跌逾 4%。甲骨文随后公开否认这一说法，表示所有站点的选择与交付时间表均在协议签署后与 OpenAI 协调确认，目前“未出现任何延误，所有关键里程碑均按计划推进”。公司未披露具体的算力启用时间节点。市场焦虑的本质：对 OpenAI 的支付能力缺乏信心需要注意的是，OpenAI 并非只依赖甲骨文一家供应商。除与甲骨文的“星门”合作外，OpenAI还与英伟达签署了部署至少 10 吉瓦设备的意向书，并与博通推进定制芯片合作。但截至目前，这些合作多仍停留在意向书或条款清单阶段，英伟达亦明确表示“不保证签署最终协议”。随着 OpenAI 预计的长期基础设施承诺成本被估算高达 1.4 万亿美元，加之来自谷歌 Gemini 等模型的竞争加剧，资本市场对 OpenAI商业化能力的信心明显下降。多位华尔街分析师指出，甲骨文当前面临的最大风险，并非技术或客户需求，而是：若 OpenAI 无法兑现其支付承诺，甲骨文是否能在承受高杠杆的同时，快速找到替代客户消化这些超大规模算力资产。尽管甲骨文管理层强调，公司拥有超过 700 家 AI 客户，基础设施可在数小时内重新分配，但市场对 AI 巨额资本支出“何时、以及是否真正产生足够回报”的疑问，仍未消散。DI数智观察洞察一场高确定性需求与高不确定性回报的豪赌总体来看，3000 亿美元的“星门”协议，既是甲骨文云战略史上最具决定性的机会，也是其资产负债表承受能力的一次极限测试。在 AI 基础设施需求高度确定的前提下，真正的不确定性，已经从“需不需要算力”，转变为“谁能为算力长期买单，以及回报何时兑现”。这，正是资本市场对甲骨文态度急转直下的根本原因","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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