天风·固收 | 转债新券高估值VS高回报？

整体来看，今年以来权益乐观预期、转债牛市背景下，转债新券定价偏贵成确定事实，但仍有部分转债呈现了较好的赚钱效应，当然正股驱动转债高回报的模式是主流，关键是选取热门行业中基本面有亮点的中小盘转债。当转债进入转股期，随着大股东持有转债解禁，转债客观上面临着估值压缩空间，可关注次新券的二次参与机会。

转债周度专题

本周两只电子行业转债上市首日均以157.30元收盘，瑞可转债规模10亿元，首日转股溢价率38.69%，估值相对适中；茂莱转债规模仅5.63亿元，首日转股溢价率高达57.53%。

今年以来，转债新券上市高估值特征引发市场关注，但也不乏呈现“高回报”特征的新券。我们通过案例形式简要复盘，看看转债新券高估值如何消化以及高回报新券有何特征。

第一类，上市初期估值相对适中，后续通过正股上涨驱动转债高回报，典型的以安集转债、路维转债。第二类则是转债阶段性估值并不便宜，但是通过正股强势上涨，消化了转债高估值的同时取得了较高回报，典型的如伟测转债。第三类则是上市初期定价偏低，后续正股强势上涨使得转债呈现丰厚回报，典型的如亿纬转债及2024年上市的振华转债、汇成转债等。第四类则是转债上市后转股价值有拉升，且估值一直呈现较高状态，转债仍有部分可观回报，典型的如微导转债。

以上四类转债新券整体在上市后通过转股价值拉升实现价格快速向上突破，呈现较好的赚钱效应。但今年以来也不乏一些转债上市初期高估值，二级市场赚钱效应偏弱，典型如安克转债、应流转债等。

整体来看，今年以来权益乐观预期、转债牛市背景下，转债新券定价偏贵成确定事实，但仍有部分转债呈现了较好的赚钱效应，当然正股驱动转债高回报的模式是主流，关键是选取热门行业中基本面有亮点的中小盘转债。当转债进入转股期，随着大股东持有转债解禁，转债客观上面临着估值压缩空间，可关注次新券的二次参与机会。

转债市场表现

本周转债市场多数上涨，其中中证转债上涨0.20%，上证转债上涨0.39%，深证转债下跌0.10%；万得可转债等权上涨0.09%，万得可转债加权上涨0.01%。

转债行业层面上，合计11个行业收涨，18个行业收跌。其中国防军工、建筑材料和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.06%、2.99%、2.19%；煤炭、基础化工和社会服务等行业领跌。

本周高价偏股转债、中低评级转债及小盘、中小盘转债表现占优。

转债市场估值

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为29.64%，较上周末上升了0.05pct；百元平价溢价率（中位数）水平为31.19%，较上周末下降了0.54pct。全市场隐含波动率中位数为40.35%，较上周末下降了0.32pct；偏债型转债的纯债溢价率为10.71%，较上周末下降了0.62pct。

转债供给与条款

本周2只新上市转债，已发行待上市转债4只，一级审批数量15只。

本周11只转债预计触发下修，15只转债不下修，3只转债提议下修，0只转债实际下修；5只转债预计触发赎回，1只转债不赎回，2只转债提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债1只，尚在公司减资清偿申报期的转债11只。

风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。

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