AI泡沫破裂倒计时? 围绕AI的交易逻辑从“纯粹宏大叙事”迈向“现实回报”

智通财经2025-12-15

智通财经APP了解到，从英伟达到上周公布业绩的甲骨文和博通，它们业绩数据出炉之后，即使核心业绩指标全线超预期，也未能强化所谓的股票市场“AI牛市叙事”同时也未能提振全球投资者们对于科技股的“AI信仰”。终于在上周五，这种怀疑情绪全面大爆发，导致甲骨文、英伟达以及博通等2022年末以来受益于AI投资热潮的热门科技股股价集体暴跌。华尔街顶级投资机构们对于美股七大科技巨头(即Magnificent ...

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Seven)所主导的这股史无前例的全球AI投资热潮持续性愈发质疑，认为杀伤力比肩当年“互联网泡沫”的所谓“AI泡沫”正在形成。更重要的是，这些顶级机构开始押注“是哪些重大事件/重要时刻可能会把泡沫彻底戳破。距离OpenAI发布风靡全球的ChatGPT引发全球人工智能投资狂热以及全球企业布局AI的超级热潮，已经过去三年有余。虽然仍有资金涌向英伟达、博通以及谷歌、甲骨文、美光等等受益于AI投资狂热的AI算力产业链领军者们，但是市场对于这波股票市场AI繁荣能否持续的疑虑也在加深，一些投资者认为这轮AI投资热潮的“最好时光”已经结束。从“AI芯片超级霸主”、“地球最重要股票”英伟达公布无比强劲的业绩也未能阻止股价近期下跌，到甲骨文公司在披露AI算力支出持续攀升后股价大跌，并且甲骨文债券暴跌至收益率接近“垃圾级”，CDS则触及2009年全球金融危机期间以来的最高水平，再到市场对一大批与仍然不断烧钱且盈利遥遥无期的OpenAI相关的科技公司情绪转冷，市场上的怀疑信号正在不断增强。展望2026年，一些投资者所争论的焦点是：在潜在的AI泡沫破裂前降低AI投资敞口，还是加码押注于这种颠覆性的变革技术。英伟达与甲骨文股价大跌仅是预告片?市场风向大转变：华尔街看到人工智能泡沫到来，不再顽固All-in“七大科技巨头”来自Callodine Capital Management的首席执行官Jim Morrow表示，我们正处在“关键时刻”的阶段。“虽然这些故事讲得很好且逻辑仍然通畅，但现在到了要验证投资回报是否足够好的重要节点。”如上图所描绘的那样，有着“全球科技股风向标”称号的纳斯达克100指数自ChatGPT问世以来已上涨不止一倍，这也意味着市场对于无比庞大的AI基础设施投资忍耐度来到极限，他们迫切希望看到疯狂购置AI GPU/AI ASIC等AI硬件基础设施能够实现可观的投资回报。围绕AI相关热门交易的焦虑情绪，集中在其应用或者Agent智能体最终大规模落地与开发/训练成本之巨，以及全球企业以及消费者们最终是否愿意为这种具有变革意义的高效率服务持续不断进行买单。这些答案将对全球股市的未来产生重大影响。标普500指数在过去三年累计上涨约30万亿美元的“超级牛市行情”，很大程度由全球最大科技巨头们(比如美股七大科技巨头)所驱动，同时也受益于那些推动AI算力基础设施大规模投入的公司们(比如美光、台积电与博通等)以及电力系统供应商们(比如Constellation Energy)所推动。如果它们彻底停止上涨，股指也会被瞬间大幅拖累。占据标普500指数高额权重(大约35%)的所谓“七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”，它们包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力，也被华尔街顶级投资机构们视为在自互联网时代以来最大技术变革背景下最有能力为投资者们带来巨额回报的组合。来自Value Point Capital的投资负责人Sameer Bhasin指出，这类受益于AI繁荣的股票往往不是因为增长率下降而大幅调整，而是在增长率不再继续加速时才会出现更明显的回撤，因此市场开始怀疑这种非理性的泡沫成形且剧烈破裂越来越近。高盛近日发布的研报显示，那些投入最多资金以期望\"赢得\"这场AI装备竞赛的大型科技企业，可能在相当长时间内面临高度不确定的投资回报率。高盛表示，关于AI的故事现在处于“序幕的终章”——即如今正处于市场中AI故事“开端的尾声”，那种认为AI创造的大部分价值都将归于AI大语言模型，以及对一切“沾AI概念”的资产普遍看涨的牛市行情，很可能已走到尽头，市场对真正受益者的甄别将变得更加严格。包括高盛、美国银行、Yardeni Research以及摩根士丹利在内的多家华尔街大行近日在年度总结与展望中表示，市场对于科技股高昂估值和巨额AI投资能否带来可观回报的日益增长怀疑情绪，驱动市场更加关注工业和能源等传统周期板块，而非估值高企且位于“AI泡沫最中心位置”的英伟达和亚马逊等“美股七巨头”。Yardeni Research创始人Ed Yardeni近日甚至建议投资者们相对于标普500指数的其余部分而言“减持”七大科技巨头，这是他自2010年以来首次改变对美股大型科技板块的增持立场。当然，保持乐观的理由依然存在：承担大部分AI资本投入的科技巨头们资源雄厚且基本面长期稳健，并承诺未来几年继续向AI砸钱;同时，AI开发者们(比如谷歌与OpenAI)仍在不断用新AI大模型持续推进AI繁荣迈向更乐观局面。因此市场上关于“AI泡沫”以及“AI热潮能否长期延续”的争论仍在且对峙火药味越来越足。以下，是华尔街一些投资机构认为在穿越这段“AI颠簸水域”时需要重点关注的关键趋势OpenAI等AI应用开发者们的资本可获得能力仅OpenAI一家AI开发者就计划在未来几年疯狂支出1.4万亿美元用于AI数据中心新建与扩建进程。但由Sam Altman领导，并在10月成为全球最有价值初创公司的OpenAI，其营收远低于经营成本，更别谈持续亏损的资产负债表。有媒体在9月报道称，OpenAI预计到2030年才有可能开始产生正向现金流。到目前为止，OpenAI融资进程并不困难，今年早些时候从孙正义掌舵的日本投资巨头软银集团等机构投资者处筹得400亿美元。英伟达在9月承诺最多投资1000亿美元，这是这家芯片公司一系列向客户们“输血式”投资交易的一部分，从而引发了市场对AI科技行业类似当年互联网泡沫时代“循环融资”的担忧。如果机构投资者们开始对继续投入更多资本犹豫不决——也就是资本可获得能力出现减弱迹象，OpenAI可能会遇到重大麻烦，而影响会传导到其生态圈内的那些算力产业链公司们，例如英伟达以及AI云端算力服务提供商CoreWeave。Rational Dynamic Brands Fund的资深基金经理Eric Clark指出，当“以万亿美元计”的资金拥挤在极少数主题与少数标的上，只要第一次出现该主题短期资金获得问题的迹象，或估值拉伸到难以继续以同样速度增长，资金可能会同时撤离。除OpenAI外的许多公司也依赖外部融资来追逐AI雄心壮志。甲骨文股价曾因云计算订单大幅增长而大涨，但建设无比庞大的AI数据中心需要巨额资金，该公司不得不通过发行数百亿美元债券筹资。使用债务会不断增加压力，因为债权人需要按期获得利息现金偿付;而股权投资者们通常更多通过股价上涨获利。周四，甲骨文在公布其财年第二季度资本开支显著高于预期、且云计算业务销售额增长速度低于华尔街分析师平均预期后，股价遭重挫。周五又有媒体报道称，甲骨文为OpenAI开发的一些AI数据中心项目被严重推迟，令甲骨文股价进一步走低，并拖累其他AI算力基础设施相关股票。同时，一项衡量甲骨文信用风险的指标(即CDS)升至2009年以来最高水平。不过甲骨文发言人在一份声明中表示，该公司仍对履行债务义务及未来扩张计划保持信心。上图显示，甲骨文股价较9月高点已下跌超过40%——但该股年内仍为正向投资收益。来自Bokeh Capital Partners的首席投资官Kim Forrest表示，信贷市场的投资者们“更聪明”，或者至少更担心“正确的事”——他们非常期望把钱按期收回。科技巨头们资本开支进程华尔街分析师们的预期数据显示，预计谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta在未来12个月的资本开支将超过4000亿美元，其中大部分用于AI数据中心新建与扩建。尽管这些科技巨头从云计算和数字广告业务获得与AI相关的利润增长，但仍远不足以覆盖其成本上升速度。Jonestrading的首席市场策略师Michael O’Rourke警告称，只要增长预期出现平台期或任何程度放缓，市场就可能开始认为“这里有重大问题”。Bloomberg Intelligence(BI)统计数据显示，华尔街分析师们对于“美股七大科技巨头“的2026年盈利增速预期为18%，这是四年来最慢，且仅略高于标普500指数成分公司整体的预期增速。数据中心“狂建浪潮”带来的折旧费用上升也是市场重要担忧。谷歌母公司Alphabet、微软、Meta在2023年第四季度合计折旧约100亿美元;到刚在9月结束的季度，该数字接近220亿美元;华尔街预计到明年此时约为300亿美元。上图显示，科技巨头们折旧费用攀升。这些资金压力可能挤压回购与分红(即向股东返还现金)。BI研究数据显示，2026年在计入股东回报后，Meta与微软预计将出现负向的自由现金流，而Alphabet大致处于盈亏平衡。市场更深层的担忧在于，这轮史无前例AI支出反映了战略转向。长期以来，大型科技公司的估值逻辑建立在“低成本实现快速且强劲利润增长、累计能够产生巨额自由现金流”的逻辑之上;但庞大的AI支出计划在某种程度上颠覆了这一传统估值模式。Jonestrading的O’Rourke表示，如果这些巨头继续“加杠杆”去建设，寄希望于未来实现强劲变现，估值倍数可能显著收缩;O’Rourke补充表示，若最终无法兑现AI雄心壮志，这次转向可能是一次严重错误。市场要的是理性繁荣投资，而不是非理性亢奋尽管科技巨头们估值偏高，但相较过去的市场狂热时期而言并未到“极端”的泡沫破裂情境。市场常拿它与2000年代的互联网泡沫对比，但AI带来的涨幅规模并不等同于互联网发展期。例如，BI统计数据显示，以科技股为主的纳斯达克100指数当前约为预期利润的26倍;而在互联网泡沫顶峰时该倍数曾超过惊人的80倍。互联网泡沫时代估值之所以远高于现在，既因为股价涨幅更夸张，也因为当时的那些科技公司“更年轻”、盈利能力更弱甚至没有任何利润。贝莱德全球首席投资官兼基本面股票投资组合经理Tony DeSpirito认为，现在并不是“互联网泡沫式的估值倍数”。但是这位资深资管人士表示，这并不意味着没有零星的投机主义或非理性亢奋情绪的局部存在，但他不认为这种亢奋集中在与AI相关的“七大科技巨头”标的上。在当前市场，估值“高得离谱”的AI相关热门股票包括聚焦“AI+数据分析”的AI应用领军者Palantir(预期市盈率超过180倍)与Snowflake(接近140倍)。但英伟达、Alphabet、微软都低于30倍，在围绕它们的AI投资狂热背景下，这样的估值相对温和。也是这些相对的积极因素让投资者们陷入两难：风险就在表面，但多数公司当前估值尚未到引发恐慌的程度。关键问题是，AI交易接下来会往哪走，资金究竟继续青睐英伟达、博通这类AI算力产业链领军者们，还是更加倾向AI应用层面或者利用AI实现经营成本大幅缩减以及生产力跃升的那些企业。来自Value Point的Bhasin认为，这种“群体思维”将会出现裂缝，因此未必像2000年那样彻底崩盘，但会出现一场“显著轮动”。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; 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