中国平安：是否到了可以乐观的时点？

锦缎研究院2025-12-16

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议“请珍惜XX元以下的平安”，这一曾流传甚广的段子，虽带有戏谑色彩，却也折射出过去数年间投资者普遍的低迷情绪。事后来看，经历长达四年的持续回调之后，直至去年8月这轮牛市启动，中国平安的股价方才走出漫长的底部整理区间，步入修复式上升通道。截至12月15日，中国平安收盘价报67.08元，较近年低点——2022年10月31日的30.99元——...

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估值历程：从承压到缓慢修复，当前市盈率仍为个位数。在经济顺周期阶段，中国平安凭借战略聚焦与灵活的风控能力实现较快业绩增长，市场也给予其高于同业的估值水平。2020年12月初，公司市盈率（PE）约13倍。但随着民营房企风险逐步暴露，市场对其资产质量担忧加剧，估值持续承压。2022年10月，PE最低触及6.63倍，较前期高点近乎腰斩。此后估值缓慢修复，目前约为8.6倍。图：中国平安近5年PE-band2. 地产敞口逐步出清，投资占比已降至3.3%。地产投资曾是市场对平安担忧的焦点。2021年末，中国平安地产投资规模为2161亿元，占总投资的5.5%；截至2025年上半年，地产投资降至2060亿元，占比为3.3%，金额与比例均实现压降。从结构看，物权投资占比从2021年的46.6%，大幅提升至2025年上半年的81.8%，债权投资及其他股权投资相应收缩。物权投资主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献稳定的租金与分红收入，进一步夯实资产质量。图：中国平安不动产投资及结构此外，公司资产管理板块的业绩变化，也从侧面印证地产风险的逐步出清。该板块在2023年、2024年持续亏损，合计亏损326.46亿元，主要受地产项目处置影响；2025年上半年已实现盈利27.23亿元。图：中国平安营运利润结构3.营运ROE相对稳健，25年三季报出现向好迹象中国平安归母营运利润表现总体稳健，2020年至2022年营运ROE介于17.9%至19.5%之间。2023年及2024年，受地产拖累及低利率环境影响，该指标回落至12.5%左右；2025年上半年为7.5%。2025年三季报显示，公司营收8329.4亿元，同比增长7.42%；归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47%；扣非后净利润同比增长26.9%。中国平安ROE在2022年达到52.41%，为近年高点。2023年起，投资收益（主要来自巨龙铜矿项目）对净利润贡献显著增加，推动销售净利率上升。2025年前三季度ROE为18.99%，年化后约25.32%。图：中国平安归母净利润、归母营运利润、营运ROE ，单位：亿元中国平安业务板块涵盖寿险、财险、银行、证券、信托等，其中寿险、财险与银行为主要构成部分，具体来看：寿险板块发展稳健，新业务价值相对平稳从保单继续率来看，中国平安20年、21年、22年为低谷期，23年及以后修复明显。公司内含价值在不断提升，24年末寿险业务内含价值9606.08亿元，较21年增长了16.5%。25年前三季度新业务价值357.24亿元，同比增长1.6%，主要是低利率环境下息差收窄所致。图：中国平安保单继续率图：中国平安寿险EV及NBV财险持续增长，盈利能力进一步增长。平安财险大头为车险，包括交强险与商业车险，约占财险收入的65%，其他包括责任险、企业财产险、科技险等。25年前三季度保险收入2562.47亿元，同比增长7.1%。核心指标为综合成本率（100%为盈亏平衡，大于100%为亏钱）。20年至24年综合成本率分别为99.1%、98%、100.3%、100.7%、98.3%，25年前三季度为97%，进一步优化。银行业务：净息差基本企稳，零售战略调整中25年前三季度营收1006.68亿元，同比下降9.78%，从收入结构来看，主要受息差收窄及投资收益下滑（主要为固收）影响。净利润383.39亿元，同比下降3.5%。ROE 7.4%（非年化），优于上上市银行中位数7.06%的水平。近年平安银行从18年至21年的高速增长，转为营收及净利润双降，与其零售战略收缩期有关。近年个人信贷类（含信用卡分期）不良压力有所抬头，平安银行24年以来大幅压缩个人贷款,由1.98万亿降至1.77万元，下降2100亿。个贷不良率在24年为峰值1.39%，25年三季度余额进一步压降至1.73万亿降至1.24%。个贷业务不良大幅出清。4. 投资端：债券为主，权益配置趋于均衡中报显示，截至2025年上半年，保险资金投资组合规模达62,024.75亿元，其中债券占比61%，股票投资占比10.47%（市值约6492.9亿元）。从配置变化看，2023年至2024年大幅增配债券，同时逐步增加股票投资；2025年上半年债券与股票增量基本相当，节奏契合市场波动。公司权益投资采取“高股息+成长”双轮驱动策略，并多次举牌银行及保险H股，如招商银行、邮储银行、农业银行、工商银行、中国太保、中国人寿等。根据2025年半年报，其他权益投资（OCI账户）规模5205.19亿元，绝大部分为股票。图：资金投资组合中以债券投资为主，权益类提升明显03是否到了可以乐观的时点？截至2025年12月15日，中国平安市盈率（PE）为8.6倍，市净率（PB）为1.23倍，股息率约4%。从PB看，中国平安是A股上市保险公司中估值最低的；从PE看，仍较同业有一定溢价。公司以“综合金融+医疗养老”与“科技赋能”为战略特色，且银行板块在利润中占比较高，适合采用分部估值法进行审视：银行板块：持有平安银行55.67%股权，当前PE约5.1倍，估值在上市银行中处于低位。对应股权市值约1225.25亿元。寿险板块：以内含价值法估算，2024年内含价值9606.08亿元，加上2025年上半年新业务价值357.24亿元，合计约9963.32亿元。财险板块：参考中国财险（港股）1.2–1.4倍PB，按2025年上半年实际资本1498.81亿元计算，估值区间约1799亿–2098亿元。其他业务：2025年上半年资管、科技等业务营运利润合计8.74亿元，保守以10倍PE估算，价值约87.4亿元。以上，以我们的个人视角审读，加总得分部估值或约1.4万亿元左右。“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。”在我们看来，随着风险资产正进一步出清，最艰难的时刻或许已经过去，现在或可以对中国平安多一分乐观。图：A股上市保险公司估值情况","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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