食品饮料行业：弱需求下关注供给端动作期待政策催化下的跨年机会

中信建投证券2025-12-14

核心观点近期白酒批价承压等问题突出，对此，茅台、五粮液等头部酒企通过调控产品投放等举措，缓解市场压力、稳固行业地位。中央经济工作会议将培育内需列为2026 年八项重点任务之首，强调清理消费领域不合理限制措施打通消费堵点。当前食饮估值已处于历史相对低位，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品，预计大众品细分板块继续表现优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情。白酒方面，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强...

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年中央经济工作会议将扩大内需、提振消费列为重点任务，从增收、优化消费政策等多维度构建消费支撑体系，同时首次强调清理消费领域不合理限制措施打通消费堵点，预计将对实际执行中过严的各类消费约束进行纠偏，为白酒等消费的市场回暖提供了政策层面的利好。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注潜在消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡。2、大众品：聚焦三条主线的结构性机会，盐津举办大魔王战略发布会。1）餐饮链供应链与商超定制。进入四季度传统旺季，餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，安井11 月主业继续保持双位数增长，锁鲜装6.0 预计12 月上市。推荐安井食品、十月稻田。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，11 月抖音节奏调整，蓄力年货节，基本面无虞。仙乐健康国内新消费客户表现亮眼，关注BF 剥离PC 业务节奏，看好26 年利润弹性释放。盐津铺子官宣王一博作为大魔王全球代言人，并举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”，26 年大魔王有望继续高增。推荐仙乐健康、西麦食品、东鹏饮料、盐津铺子。3）价格周期拐点。原奶周期拐点将至，利好龙头液奶竞争格局改善，11 月奶牛存栏去化超预期，牛价持续上行带动上游盈利修复。酵母糖蜜新榨季采购成本持续下降，释放利润弹性。推荐伊利股份、安琪酵母。【白酒】：关注行业弱需求下头部酒企动作，珍惜白酒低位布局机会2025 年白酒行业深陷需求偏弱的调整期，动销同比下滑明显，近期以茅台为代表的高端白酒批价承压、库存高企等问题突出。对此，茅台、五粮液等头部酒企纷纷在供给端发力，通过调控产品投放、优化渠道模式、创新产品体系等举措，缓解市场压力、稳固行业地位。控量保价是头部酒企的核心操作之一。像洋河、今世缘、山西汾酒等多家头部酒企，纷纷下发通知暂停部分产品的订单接收与货物供应，通过缩减市场供给避免价格进一步下探。茅台通过摸排渠道意愿调整投放节奏，减少新到货对批价的冲击；五粮液则传出将出厂价对应的费用补贴直接折成价格让利，以900 元/瓶的经销商开票价缓解渠道库存和资金压力，间接稳定终端价盘。与此同时，2025 年中央经济工作会议的召开为包括白酒在内的消费品类带来了重要政策利好，会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026 年八项重点任务之首，围绕消费领域推出了一系列针对性举措：从制定实施城乡居民增收计划夯实居民“能消费”的收入基础，到深入实施提振消费专项行动、优化消费品以旧换新政策激活消费意愿，再到清理消费领域不合理限制措施打通消费堵点（这是中央层面首次明确提出该内容，政策指向清晰。预计将对实际执行中过严的各类消费约束进行纠偏，比如公务员系统中不合理的禁止聚餐、禁止饮酒等规定），全方位构建起“能消费、敢消费、愿消费”的消费支撑体系。这些政策部署不仅将从宏观层面释放整体消费潜能，也为白酒行业尤其是高端白酒的市场回暖提供了关键的政策托底，有望进一步稳固高端白酒的需求基本面，缓解此前行业面临的库存与价格双重压力。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，政策托底与消费复苏形成共振，以白酒为代表的顺周期产业不仅有望重新步入高增长通道，更能在“历史经典产业”的政策赋能下，实现文化价值与市场规模的双重跃升。重点公司批价跟踪：飞天茅台整箱、散瓶价格分别为1520 元/瓶、1500 元/瓶，分别环比上周-30 元、-40元。五粮液八代批价为775 元/瓶，环比上周-5 元。建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：茅台、五粮液、泸州老窖等凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：山西汾酒、古井贡酒等区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报，另外如酒鬼酒、舍得酒业等经过 2025 年库存去化和报表调整，2026 年若迎来动销拐点，修复弹性较大。【啤酒】：关注成本变化与餐饮复苏国家统计局CPI 数据显示，11 月酒类价格同比下降1.7%环比持平；1-11 月，酒类价格同比下降1.9%。青啤11 月销量略有增长，结构升级持续，考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。受禁酒令冲击，26 年餐饮基数较低，同时CPI 逐步企稳，叠加26 年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。燕京啤酒26 年仍具备成长性，短期股价回调后，配置价值彰显。推荐α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的青啤（H）、重庆啤酒。【乳制品】：11 月上游出清加速，原奶价格磨底，关注上游出清与下游深加工12 月第一周主产区平均奶价3.02 元/kg，环比持平，11 月青贮季结算期奶牛存栏去化环比提升，消费淡季社会散奶价格相对坚挺，乳企喷粉量减少，预计原奶价格已在最底部。2026 年，21-22 扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，乳品深加工产能将逐步投产，原奶价格拐点将至，有望带动上游牧业以及中游乳企业绩改善与释放利润弹性。2026 年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B 端原料国产替代，市场空间巨大。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。3）妙可蓝多，国内奶酪龙头品牌，深耕“两油一酪”高增长赛道，B 端客户开拓与场景挖掘进展顺利，且2026 年原制奶酪新产能有望投产。【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性12 月餐饮供应链产品上新或将加快，安井锁鲜装6.0 即将上市、山姆新品黑虎虾滑销量爬坡，日辰得益于百胜金沙鸡翅即将上架进入采购期，立高新产线投产或加快上新。酵母糖蜜新榨季开启，北方甜菜糖蜜采购逐步进入尾声，南方甘蔗榨季即将开启，采购价格有望同比进一步下降，2026 年有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026 年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强，如海天味业、安琪酵母；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求，如安井食品、颐海国际、日辰股份、千味央厨、立高食品等；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能，如千禾味业、中炬高新。。【软饮料&休闲食品】：鸣鸣很忙获赴港上市备案通知书，资本化加速中国最大的休闲食品饮料连锁零售商上市加速，万辰、鸣鸣很忙不断打磨零食店和折扣超市店型，三只松鼠试水全品类社区零售。渠道驱动仍是休闲零食公司的重要增量，鸣鸣很忙、万辰集团开店良性、利润率提升，保持良好增长态势。Q4 因春节错期，目前淡季饮料行业以去库存为主，预计春节系列活动将在未来陆续开展。外卖冲击减弱，饮料行业竞争环境预计环比优于Q3，东鹏饮料和农夫山泉因产品本身的功能化和健康化受到外卖大战相对冲击较小，饮料公司回归自身产品经营和渠道运作。娃哈哈系统内部调整而农夫山泉的经销队伍势头强劲，销售不断改善，农夫山泉的包装水市占率或可逐步回到之前水平。重点公司跟踪：鸣鸣很忙获赴港上市备案通知书，意味着已获得港交所聆讯的前置条件。根据备案通知书，鸣鸣很忙拟发行不超过76,666,400 股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，25 名股东拟将所持合计198,079,551 股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。根据招股书今年上半年，鸣鸣很忙实现GMV411 亿元人民币，上半年收入281.2 亿元人民币，经调整净利润10.34 亿元人民币，门店总数已达16783 家。推荐标的：东鹏饮料发行H 股靴子落地，拟发行不超过6644.6 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。三季度财报延续高增，功能饮料行业持续扩容，公司全国化加深，第二增长曲线补水啦成型，新品果之茶有望复制路径，公司整体全年业绩增长确定性强，近期股价回调，估值步入价值区间。风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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