博通 AVGO（纪要）：Anthropic 追加百亿，730 亿订单是下限

海豚研究2025-12-13

以下为海豚君整理的博通 AVGO 2025 财年第四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《博通：叫板英伟达，结果先锋自己先怂了？》博通 AVGO 股价盘后下跌，是因为管理层随后在交流中进行了相对保守的叙述，包含 AI 订单展望、新客户/订单进展等信息：1）AI 订单： AI 相关组件与异构处理器（XPUs）的AI 总订单量（backlog）突破 730 亿美元，将在未来 18 个月内交付（6 个...

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亿是当前已获订单（下限），预计期间还会有更多新订单；2）积压订单结构：未来 18 个月 730 亿美元的 AI 积压订单中，大约有 200 亿美元是 XPU 之外的其他所有组件，其余都是 XPU（约占 72.6%）。2）客户进展：①Anthropic 在上个季度下了的 100 亿美元订单，在本季度追加了 110 亿美元订单，在 2026 年底交付；②第五个 XPU 客户（公司与其有多年的合作）下了 10 亿美元的订单（交付期为 2026 年底）；3）2026 财年展望：基础设施软件收入将保持低两位数的增长；非 AI 业务保持稳定；4）Open AI 的合作：10GW 的规模更多是在 2027、2028、2029 年，而不是 2026 年。那是一次关于未来方向的协议与共识，在 2026 年不会贡献太多。整体来看，在谷歌 Gemini 和 TPU“性价比” 的优势之下，市场对博通 AVGO 的 AI 业务在明年及之后的预期相当乐观。然而公司本次给出了 730 亿美元的 6 个季度订单，无疑是给市场泼了一盆 “冷水”。在剔除 Anthropic 和第五个客户后，意味着谷歌的自身需求基本不增长，这肯定是让市场失望的。虽然公司管理层随后解释到 730 亿美元是下限，实际的表现肯定比这个好，但毕竟还是给出了这样的数字，这直接让公司股价在盘后出现了 5% 的下跌。虽然短期内影响了市场信心，但海豚君认为博通管理层一直以来都相对谨慎，公司后续可能会上调 AI 展望。从中长期角度看，“谷歌 Gemini+ 博通” 依然具备明显的性价比优势，仍将会对英伟达带来持续的压力。一、博通财报核心数据回顾2025 财年全年业绩：合并收入达 640 亿美元，创历史新高，同比增长 24%。人工智能（AI）收入达 200 亿美元，同比增长 65%，驱动半导体业务收入达创纪录的 370 亿美元；基础设施软件业务收入达 270 亿美元，同比增长 26%。调整后 EBITDA 为 430 亿美元，占收入 67%；自由现金流为 269 亿美元，同比增长 39%。2025 财年第四季度业绩：总营收创纪录，达 180 亿美元，同比增长 28%，超出预期。调整后 EBITDA 为 122 亿美元，同比增长 34%，占收入 68%。半导体解决方案业务营收为 111 亿美元，同比增长 35%；基础设施软件业务营收为 69 亿美元，同比增长 19%。2026 财年第一季度指引：预计合并收入约为 191 亿美元，同比增长 28%。预计调整后 EBITDA 利润率约为 67%。二、博通财报电话会详细信息2.1 高层陈述核心信息1.人工智能（AI）半导体业务：已连续 11 个季度呈现 “十倍级增长轨迹”。XPU 业务：同比增长逾倍，客户加速采用用于训练大型语言模型（LLM）。提及与谷歌的合作范例：谷歌用于创建 Gemini 的 TPUs，也被苹果、Coherent 和 SSI 等公司用于 AI 云计算，表明协作规模可观。重要订单进展：2025 Q3，获得了向 Anthropic 出售最新 TPU “Ironwood” 的 100 亿美元订单。本季度，从同一客户（Anthropic）获得了 110 亿美元的追加订单， 2026 年底交付。本季度通过一笔10 亿美元的订单（交付期为 2026 年底），成功获得了第五家 XPU 客户。未来预期：预计客户在 AI 领域的支出势头将在 2026 财年持续加速。预计 2026 财年第一季度 AI 半导体收入将达 82 亿美元，同比增长约 100%。2. AI 网络业务：需求强劲，订单积压显著AI 交换机订单积压量已突破 100 亿美元。最新推出的 102 太比特/秒 Tomahawk 6 交换机（全球首款且唯一具备此性能的产品）持续以创纪录速度获得订单。在数字信号处理器、激光器等光学部件以及 PCI Express 交换机领域也获得了创纪录订单，所有这些产品均将部署于人工智能数据中心。3. 整体 AI 业务规模与交付预期AI 相关组件与异构处理器（XPUs）共同推动当前 AI 总订单量突破 730 亿美元，几乎达到博通合并订单总额（1620 亿美元）的一半。预计这 730 亿美元的 AI 订单将在未来 18 个月内交付。4. 非 AI 半导体业务：第四季度主要得益于无线业务的季节性利好。预计2026 财年第一季度非 AI 半导体业务营收约为 41 亿美元，同比持平，环比下滑主要受无线业务季节性因素影响。整体预计 2026 财年非 AI 半导体收入将保持稳定。5. 基础设施软件业务增长主要由 VMware Cloud Foundation (VCF) 的强劲采用推动。第四季度订单持续强劲，签约合同总额超 104 亿美元。全年基础设施软件订单储备达 730 亿美元（上年同期为 490 亿美元）。预计 2026 财年第一季度基础设施软件收入约为 68 亿美元，续约业务将呈现季节性波动。预计2026 财年基础设施软件收入将保持低两位数的增长，继续由 VMware 驱动。6. 财务运营效率： 第四季度基础设施软件毛利率提升至 93%，运营利润率达 78%，反映出 VMware 整合工作的完成。宣布 2026 财年第一季度普通股现金股息增至每股 0.65 美元，较上一季度增长 10%。计划将此季度股息目标维持至 2026 财年全年，这意味着 2026 财年普通股年度股息将达创纪录的每股 2.60 美元，同比增长 10%。这标志着连续第 15 年实现年度股息增长。股份回购计划已获批准延长，截至 2026 日历年末尚有 75 亿美元额度可用。税率提示： 受全球最低税率政策及收入地域结构变化影响，预计 2026 财年非公认会计准则税率将从 14% 升至约 16.5%。2.2 Q&A 问答Q：AI 业务 730 亿美元订单在未来 18 个月交付，是否意味着 2026 财年 AI 收入约 500 多亿美元？另外，如何看待 ASIC 客户自研趋势及其对你在大客户处 XPU 份额的影响？...电话会纪要完整内容，海豚君已发布在了长桥App（“动态-投研（深度）”栏目同名文章）。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2591632280","isCrawlerRequest":true}