瑞银：2026年美股展望——标普500目标7500点

信息量有点大12-09

核心结论：2026 年美股将呈现 “温和增长、结构分化” 格局，标普 500 目标点位 7500 点，支撑来自约 14% 的盈利增长（其中近半数来自科技 + 板块）。AI 驱动的生产率提升将逐步显现，投资支出有望跑赢脆弱消费，高景气板块集中在科技 +、工业、材料；高质量股将逆转低质量股的阶段性行情，成为 late-cycle 环境下的核心配置方向，估值虽偏高但受持续资金流入支撑，风险相对可控。一、...

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的行业数量达到 2022 年 4 月以来的最高水平。从 3 个月平均增速来看，材料（+7.5）、消费者服务（+4.2）、金融（+2.9）板块改善最为显著，工业板块虽仍相对疲软，但受益于数据中心投资与 OBBBA 政策红利，2026 年有望持续修复。市场隐含的宏观情景概率显示，“过热” 情景（高增长 + 高通胀）概率已攀升至 25%，成为 late-cycle 下的主要特征，对汽车零部件、耐用消费品、综合金融等周期敏感板块更为有利。2. 盈利结构：科技 + 引领，非科技板块加速追赶2023 年四季度以来，科技 + 与非科技板块的盈利增速缺口最高曾达 40% 以上，预计 2026 年末将收窄至 6.5%，核心驱动力是非科技板块的加速增长。具体来看，2026 年材料板块盈利增速预计达 19%，工业板块达 16%，均属于高增长梯队；防御性板块如必需消费、电信、REITs 增速相对温和，约 6%-7%。盈利上修集中在科技+ 板块，过去 6 个月该板块 2026 年 EPS 预期上修 11%，其中半导体及设备板块上修幅度达 18 个百分点，预期增速 46%；容器包装（上修 9.5 个百分点）、矿业（上修 14.5 个百分点）也表现突出。拖累项主要来自运输（下修 17.6 个百分点）、保险（下修 10.1 个百分点）等板块。三、估值与情绪：高位有支撑，结构分化显著1. 估值：整体偏高，结构有亮点当前标普500 前瞻市盈率超 22 倍（剔除科技 + 后 18.6 倍），虽处于历史高位，但存在三大支撑因素：AI 带来的高增长预期、企业利润率持续上行、零售与长期资金的持续流入。从结构来看，18.5% 的标普 500 成分股市盈率低于 10 倍，仍存在估值洼地；部分高景气板块估值与盈利匹配度较好，如半导体及设备板块 EBIT 利润率高达 49.7%（较 3 年平均高出 9.9 个百分点），前瞻市盈率仅 27.5 倍，略高于长期均值。行业估值分化明显：必需消费零售（32.1 倍）、科技硬件等板块估值偏高；银行板块估值仅 12.8 倍，却拥有 41.2% 的高 EBIT 利润率，具备估值修复潜力；电信板块估值 10.9 倍，利润率 22.2%，属于 “低估值 + 高盈利” 的典型代表。2. 市场情绪：资金流入强劲，拥挤度温和现代市场结构下，资金流入对估值的支撑作用显著：零售资金通过ETF 持续入场，即使 2025 年秋季市场波动也未退缩，ETF 资金流入占标普 500 市值比例自 2020 年以来持续攀升，成为估值的重要缓冲。拥挤度方面，七大科技巨头（Mag 7）拥挤度虽仍处于高位，但远低于 2025 年 3 月和 2024 年 8 月的峰值；行业层面，汽车板块近 6 个月拥挤度反弹最为显著，银行、电信是全年拥挤度提升最多的板块，科技硬件则出现明显回落。市场参与度保持健康：34% 的标普 500 成分股（占 66% 市值）过去一年股价涨幅超 10%，近 50% 的成分股 2026 年 EPS 增速预期超 10%，显示行情并非局限于少数龙头， breadth 逐步改善。四、三大核心主题：质量、生产率、投资vs 消费1. 高质量股 vs 低质量股：趋势逆转自2025 年 3 月以来，低质量股累计上涨约 50%，但这一行情难以持续。late-cycle 环境下，不确定性上升与 2026 年上半年增长放缓，将催化资金向高质量股切换 —— 这类企业具备稳健现金流、强劲资产负债表与持久竞争优势，估值已回落至有吸引力的水平。从拥挤度来看，低质量股拥挤度达 + 1.8 个标准差，而高质量股仅 - 1.1 个标准差，资金再平衡需求强烈。历史数据显示，2010 年以来高质量企业的盈利能力优势持续扩大，竞争地位更趋稳固，是 fundamental 因子中最可靠的超额收益来源，在市场情绪转向时具备更强的抗跌性。2. 生产率龙头 vs 落后者：AI 筛选优质标的为捕捉AI 驱动的生产率红利，瑞银推出 “生产率龙头筛选框架”，聚焦标普 1500 成分中过去两年人均销售额增长前 80%、EBIT 利润率增长前 50%、利润率波动率后 50% 的企业，且剔除销售额与 EBIT 增速极端值，突出 “效率提升” 而非单纯的规模扩张。这类生产率龙头企业已展现出相对收益优势，2025 年以来跑赢生产率落后者约 11 个百分点，且相对估值仍处于合理区间。从行业分布来看，科技 +、工业、材料板块的生产率龙头占比更高，将持续受益于 AI 应用的深化与产能优化。3. 投资支出 vs 消费周期：投资更具韧性2026 年投资支出将显著跑赢脆弱消费，核心支撑来自 AI 驱动的生产率提升与 OBBBA 政策红利。瑞银预测 2026 年美国非住宅投资增速将回升至 4%，显著高于消费增速；板块层面，工业、材料板块 EPS 增速预计达 15.7%、19.3%，均属于高双位数增长，而消费板块面临消费者信心疲软、劳动力市场压力等多重拖累。估值与盈利的匹配度也支持这一逻辑：非消费周期股当前前瞻市盈率19 倍，虽高于消费周期股的 16 倍，但前者 2026 年 EBIT 利润率预计从 14% 升至 15.4%，材料板块从 15.1% 升至 16.8%，盈利增长确定性更强；消费板块利润率提升幅度不足 60 个基点，增长动能相对疲软。五、行业观点：超配防御+ 高景气，低配消费1. 超配板块公用事业：防御属性突出，在late-cycle 环境下具备吸引力，AI 推动运营效率提升（如维护优化、需求预测），当前市盈率 18.4 倍（较标普 500 折价 18%），EBIT 利润率 24.6%（较市场高 5 个百分点），盈利增速预期 9%+，是防御板块中增速最高的领域。通信服务：媒体娱乐子板块受益于强劲盈利动量与合理估值，电信子板块虽盈利疲软但已出现AI 驱动的生产率改善（网络优化、客户支持），2026 年 EPS 增速预计从 2025 年的 - 2.6% 回升至 6%。医疗保健：制药生物科技子板块受AI 加速药物研发与临床试验推动，估值较自身 EBIT 利润率存在 20% 折价，具备吸引力；设备服务子板块利润率稳步扩张，2026 年 EPS 增速预计从 2025 年的 - 4.5% 改善至 7%。2. 中性板块金融：银行子板块盈利能力与资本实力强劲，AI 驱动的数字化转型持续优化效率；综合金融子板块表现分化，资产管理与交易所受益于 AI 产品创新，但面临一定利润率压力，整体拥挤度有所上升。工业：资本品子板块是核心亮点，受益于基础设施支出、生产率主题与AI 赋能的供应链优化，航空国防、汽车板块通过 AI 实现自动化与产品创新，运输板块相对疲软。科技：软件子板块盈利上修强劲，AI 驱动代码自动化与客户支持效率提升；半导体与云基础设施直接受益于 AI 投资，但估值偏高，需精选标的，整体占标普 500 市值约 35%，中性配置更显稳健。3. 低配板块必需消费：防御属性虽存，但增长驱动力不足，食品饮料、零售子板块依赖AI 优化供应链与库存管理，但利润率扩张空间有限，部分子板块估值偏高，2026 年盈利增速预期仅 3.2%，显著低于市场平均。可选消费：消费者信心脆弱与周期性风险压制表现，除汽车零部件子板块受益于AI 自动化外，零售（剔除亚马逊）、耐用消费品估值偏高，盈利增长面临较大压力，2026 年 EPS 增速预期 10.8%，存在下修风险。六、","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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