报告导读：定量分析三季度债基持仓情况，摊余债基与信用配置偏好，新规落地后的影响。
债基的持仓和表现如何？三季度债基持仓行为凸显风险收益匹配特征：（1）杠杆运用分化：纯债型基金杠杆水平达到118.27%，显著高于可投权益的混合债基。（2）久期整体缩短至2.84，久期策略匹配产品定位。（3）个券集中度风险显现：短期与长期债基的重仓券集中度远高于混合债基，或因流动性需求或策略集中导致。三季度债基绩效表现分化：混合一级债基表现稳健（平均收益0.62%，最大回撤-0.81%），风险调整后收益尚可，内部业绩分化。混合二级债基收益领先（平均收益2.98%），但回撤最大（-1.07%），高弹性源于权益持仓，风险调整后收益较前二季度明显提高，显著优于混合一级债基。短期债基波动最低，当前收益吸引力有限。长久期债基表现较弱（平均收益-0.35%，最大回撤-0.69%）。
摊余成本法债基打开进行时，后续还有多少机会？（1）截至2025年11月13日，共有191只仍在运作的摊余成本法债券型基金。季报数据显示，截至2025年三季度末，摊余成本法债基的基金资产净值合计约1.47万亿元，对应的基金资产总值约为2.03万亿元，其中债券投资市值规模为1.95万亿元。（2）从2025年年末至2026全年开放的摊余债基中，封闭期大于三年的摊余债基数量较多，2025年11、12月分别有17 和22只摊余债基开放，其中可统计封闭期的产品分别为16只和21只，封闭期超过三年的债基数量分别为11只和8只。2026年全年预计约有109只摊余债基开放，其中封闭期大于三年的债基达42只。（3）参照上一轮打开期情况，以2025年12月开放的摊余债基为例，有12只债基在上次开放时的信用债加权平均期限为3-5年，债基当前规模达632亿元，有理由推测本次摊余债基开放潮将带动信用债长端需求。
年末费率新规落地可能造成债基赎回，信用债市场面临潜在流动性压力，具体测算：（1）如果考虑易受影响的债基包括机构投资者占比高（>50%）、小规模（<10亿）、高久期高弹性（久期>5年或杠杆>130%）等，机构投资者占比大于50%的债基在样本中的数量占比超过50%，小基金债基的数量占比超过60%，高久期高弹性债基的数量占比约为15%。（2）当前低收益的债基在新规落地后半年内面临较高的赎回压力。（3）从资产端考虑，截止至三季度末，易受影响债基（仅考虑机构主导型债基）持有信用债规模占全市场托管余额近一成（9.13%，规模约2.65万亿元），若基金负债端不稳，信用利差有扩大的可能。金融债也需保持关注，易受影响债基持有金融债的市值约2.02万亿元，占全市场比重为13.03%。由于金融债（特别是银行二级资本债和永续债）自身具有一定波动性，如果发生大规模减持，可能对市场造成冲击。
风险提示：摊余债基开放进度不及预期；新规落地细节与执行力度不及预期；投资者行为超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：定量拆解：债基跨年行情的几个关键点；报告日期：2025.12.05 报告作者：
唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002
吴宇擎（分析师），登记编号：S0880516050001
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