关键时刻，最新研判！

中国基金报12-08

【导读】“专业买手”把脉2026年大类资产配置：宏观经济平稳上行，明年A股或再上新台阶中国基金报记者李树超张玲曹雯璟2025年临近尾声，2026年大类资产配置提上日程。2026年，A股市场将呈现怎样的走势？哪类资产性价比更高？该如何构建组合以把握机会、抵御潜在风险？为此，中国基金报记者采访了东方红资产管理董事总经理、多元投资部总经理、基金经理邓炯鹏，国泰基金多资产配置部负责人曾辉，诺德基金...

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曹雯璟2025年临近尾声，2026年大类资产配置提上日程。2026年，A股市场将呈现怎样的走势？哪类资产性价比更高？该如何构建组合以把握机会、抵御潜在风险？为此，中国基金报记者采访了东方红资产管理董事总经理、多元投资部总经理、基金经理邓炯鹏，国泰基金多资产配置部负责人曾辉，诺德基金FOF投资总监郑源，华商基金资产配置部总经理、华商安远稳进一年持有混合（FOF）基金经理孙志远，嘉实基金FOF基金经理赵迁，平安基金FOF投资部基金经理吴心洋等六位公募FOF基金经理，共同研判2026年的投资脉络和市场机会。东方红资产管理邓炯鹏：2026年作为“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态。国泰基金曾辉：国内A股可能明年上半年继续震荡，下半年在经济复苏预期的推动下再上一个台阶。诺德基金郑源：在香港上市的内地企业股价或将会同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注。平安基金吴心洋：展望2026年，对国内权益、海外权益、黄金等商品、美债均偏乐观，国内债市预计震荡为主。嘉实基金赵迁：2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策。华商基金孙志远：2026年更倾向于配置中国的权益资产，尤其是与价格相关度高的板块。预计政策端将积极发力宏观经济或平稳上行中国基金报：2025年，A股市场展开一波上攻行情，触及4000点之后陷入调整。站在当前时点，对明年宏观经济形势作何预判，对国内股市、债市、商品以及海外市场等大类资产配置如何布局？曾辉：明年宏观经济可能会保持稳定，核心是明年下半年房地产能否企稳回升推动经济进一步复苏。继续关注商品市场，重点品种或从金、银扩散到工业金属；明年上半年A股或继续震荡，下半年在经济复苏预期推动下可再上一个台阶；对港股持续关注，对于泡沫化的美股保持谨慎。邓炯鹏：2026年作为“十五五”起步之年，预计政策上将延续积极发力状态。外部环境方面，中美达成很多重要共识，科技行业景气度有望延续，物价逐步企稳，持续关注地产、社零、周期等方向的修复趋势。在无风险利率居于低位的背景下，预计国内股市仍可获得资金青睐，并有望延续中枢上移的“慢牛”趋势。债市经历调整后，赔率空间改善，短期存在交易机会；中长期看，若风险偏好和经济延续温和修复趋势，利率或具备缓慢回升基础。商品方面，黄金具备中长期配置价值，对供给受限的铜、铝等，以及具备需求叙事的工业金属品种可持续关注；原油在俄乌冲突缓解、OPEC增产和全球需求偏弱的背景下，仍需保持观望。海外权益市场方面，AI链盈利景气度持续，美股具备交易机会，但需警惕估值过高的风险，可关注估值偏低板块、经济持续高增的新兴市场配置机会。吴心洋：国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复。政策层面，适度宽松的货币政策、相对积极的财政政策、“反内卷”全面推进，叠加地产、消费等领域刺激政策的持续出台，有望助推经济企稳回升。海外宏观方面，美联储降息周期延续，预计明年仍有降息空间，利好全球风险资产。整体看，2026年，对国内权益、海外权益、黄金等商品、美债均偏乐观，国内债市预计以震荡为主。郑源：我们判断明年中国的宏观经济可能会呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需将起到一定的支撑作用，房地产市场对宏观经济的影响在边际上或将有所减弱。因此，国内的权益类资产或仍有上行空间，而固收类资产则可能以震荡为主。考虑到美联储货币政策正处于降息通道中，商品价格可能会有所改善。另外，由于同时受益于国内经济上行、全球宏观流动性改善、估值优势，港股的表现值得重点关注。赵迁：对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，弹性上可能会弱于2025年。不过，若价格体系企稳超预期，2026年可能会迎来更显著的市场表现。相比之下，债市的表现可能相对中性，2025年利率上行在某种程度上已经对2026年的宏观计入了一定预期，同时负债端的配置调整，也会继续从债市“抽水”。整体看，预计利率曲线会随着宏观和价格体系的企稳进一步陡峭化，长端的波动仍然较大。海外方面，最大的不确定性在于全球通胀和各国货币政策的变化，财政扩张虽然会提升经济的成色，但也会推升通胀和利率。孙志远：2026年，周期类上市公司或有比较好的表现，当前这一板块PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善。相比之下，其他资产的估值处于较高区间，海外股市尤其是成熟市场接近历史高位，中国的权益资产配置性价比相对更高。权益类资产投资性价比更高中国基金报：明年如何做好大类资产配置？哪类资产性价比更高？郑源：就权益类资产而言，不论是股票市场政策、中国制造业企业的整体表现，还是全球和国内的宏观流动性，均对国内股票市场有相对正向的影响。就固收类资产而言，尽管全球和国内的宏观流动性仍会比较友好，但通胀回升和资产本身的估值空间都可能对固收类资产的表现形成掣肘。相比来看，权益类资产的性价比要高于债券类资产。赵迁：明年大类资产配置的大方向还是偏向中高风险资产，如股票、商品等。股票和债券的配置更多需要根据宏观和政策的节奏来决定。2026年，股票的投资性价比依然会高于债券，但需要结合不同板块和赛道的基本面灵活调整。部分处于低位的板块若出现基本面困境反转兑现，性价比会高于景气度持续的高估值资产。债市不会迎来系统性熊市，中短端的性价比会高于长端。吴心洋：明年将相对积极地参与国内外权益、黄金、美债等资产。在对权益市场相对乐观的情况下，权益仓位预计多数时候将在中枢偏上位置运作，但需警惕市场技术性回调并择机调整股债配比。孙志远：基于物价水平上行概率较高的判断，结合中国权益资产相对更高的配置性价比，2026年倾向于配置中国权益资产，尤其是与价格相关度较高的板块。债券当前的到期收益率处于历史较低位置，与我国中长期实际经济增速或不匹配，因此长债配置性价比相对要弱于短债。邓炯鹏：站在当前时点，债券正在经历调整后的赔率改善，具备交易机会；股票市场年末预计将维持弱震荡和板块持续轮动态势，明年一季度的行情值得期待。短期相对看好债券超跌的交易机会，对股票市场偏谨慎乐观态度，中长期维持对股票市场“慢牛”趋势的判断，利率具备缓慢回升基础。曾辉：明年配置主线的排序是商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市，可根据这个排序确定各类资产的配置比例。需要注意的是，大类资产配置不是平均配置，股票和债券的配比，要考虑收益率和最大回撤两个维度，股票性价比虽然较高，但最大回撤的硬约束决定了不是权益比例越高越好，对不同的赛道要赋予不同的权益比例。成长和价值风格或均有机会中国基金报：2025年以来，AI、创新药、芯片等板块轮番演绎。2026年，价值风格、成长风格哪类更有望占优？吴心洋：展望明年，预计成长风格依然会更加占优，关注成长板块的主动权益基金，但高股息资产依然具有性价比，其能有效降低组合波动，提升持有体验，拟采取“成长为主+高股息为辅”策略，并结合市场环境变化进行动态调整。主动基金方面，精选在科技成长方向长期表现优良、回撤控制较好、基金经理投资框架和策略稳定并经过市场检验的基金。赵迁：2026年从比较优势的角度来看，成长风格大概率依然占优。2025年，大盘成长表现不如小盘成长，2026年随着基本面企稳，大盘成长或更为占优。价值风格中，部分上游品种在供给侧改革成效显现的过程中，将迎来更好的行情环境；随着债市利率的回升，红利风格的相对收益可能会承受一定压力。明年在选择主动权益基金时，会更加注重个股挖掘和行业配置能力。目前，赛道型主动权益基金面临主题ETF的竞争挑战，因此，主动权益基金经理需要构建更加坚实的投资壁垒和护城河。邓炯鹏：过去一段时间，成长板块持续占优，驱动因素主要是AI产业链的高景气，而周期、地产、消费等板块景气偏弱，估值较低。从估值角度看，价值风格具备再平衡的基础，而其是否能走出持续性的行情，需要相关宏观数据回暖的支撑。成长方面，结合国内外的AI进展情况看，硬件、云业务、AI Agent延续高景气，科技成长方向具备交易机会。因此，预计2026年价值风格具备配置基础，成长风格需警惕估值，投资中需要密切跟踪景气状况的变化。曾辉：2026年，预计成长风格仍有机会，但要小心集中度高的行业，更关注稀土和锂电池等超跌板块。价值风格中，金银股和有色作为上游行业会更为占优。另外，人民币升值对一些行业和大蓝筹有利。孙志远：2026年，成长和价值风格或都有机会，相对来说，与价格相关度高的行业和板块机会更大，例如，成长风格中的新能源、消费者服务板块，价值风格中的化工、建筑建材等板块。郑源：2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡。我们依然会重点关注偏均衡风格的主动权益基金。在市场行情或者风格趋势特别明确的情况下，也会关注偏风格类的主动权益基金。明年债市或以震荡为主关注中短久期品种中国基金报：通胀回升与政策宽松背景下，如何看待2026年债券基金投资价值？哪类品种更值得重视？郑源：固收类资产预计会有明显震荡，投资债券基金应该慎重选择品种。已披露的CPI和PPI数据显示，生活资料、生产资料的价格正在摆脱过去几年的“类通缩”趋势，在投资者对内需扩张信心不足的情况下，CPI和PPI可能只会表现为较为温和的上行，但这样的上行趋势还是有可能对债券市场产生一定的影响。同时，固收类资产经历了过去几年的持续走强后，继续上涨的空间比较有限。从偏防御的角度，我们更倾向于考虑中短债，或者短债类的债券基金。邓炯鹏：以短债、货币基金积累票息，叠加长端交易为主的“哑铃型”配置会相对占优。中长期来看，收益率持续处于低位，若增长和通胀回暖，对债券市场不利，因此以货币和短债打底，保证安全垫、控制极端回撤更为重要。结合近期债券市场的调整来看，赔率不断改善，长端甚至超长端利率有超跌趋势，在明年政策宽松和地产周期尚不明确的背景下，长端利率或具备交易机会。因此，采取“票息打底+长端交易”的模式或是相对稳健的选择。吴心洋：明年债券市场预计会以震荡为主，选择债券基金，首先关注中短久期品种，精选信用票息的基金作为核心底仓配置；然后挑选久期择时能力较强、经过历史检验的基金作为卫星配置。曾辉：债市的核心问题是收益率下跌空间非常有限，而政策和经济的利好都会造成债市的震荡，我们更看好短债基金。孙志远：当前中国债券的到期收益率处于历史底部区间，加之通胀的回升趋势，理论上中长期纯债基金或会承压。因此，在债基中我们会更关注含权品种，例如选股能力强或者转债做得好的基金经理的产品。关注贵金属、港股、美债等投资机会中国基金报：2025年，QDII基金、黄金、REITs等品种表现差异较大。2026年商品和其他类资产的投资价值如何？哪类资产更具性价比？郑源：对于全球市场而言，2026年美联储的货币政策方向与节奏将是重要的影响因素。从目前披露的经济数据和相关信息来看，美联储降息通道短时间内可能很难结束，全球流动性宽松对商品价格，特别是贵金属价格大概率会有正面影响。另外，港股中的内地企业股或同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注。邓炯鹏：在地缘政治持续波动的背景下，黄金中长期仍具备配置价值。今年海外权益资产的主题是AI和流动性宽松，硬件、云业务、AI Agent延续高景气。流动性预期主导美股走势，美联储9月以来已两次降息，12月再次降息的概率仍然较大。非农、通胀不具备短期大幅改善的基础，预计流动性宽松态势仍会维持一段时间。2026年，主要关注海外权益在景气驱动下的交易机会。同时，估值偏低的海外周期、地产等板块，以及经济持续增长的新兴市场配置机会也值得关注。吴心洋：明年，在美联储降息周期背景下，叠加商品自身供需错配，以黄金、铜、铝及其他稀有金属为代表的全球商品预计仍有较好表现；国内商品方面，“反内卷”持续推进，预计光伏、化工、农产品、黑色系中的部分品种价格有望逐步企稳上涨。曾辉：明年金、银乃至有色金属仍然有明显的投资机会，美元下跌和金银上涨都是大周期的宏大叙事；白银绝对低价优势明显，有明显的价值重估机会。赵迁：预计2026年商品的表现将比2025年更加多元化。2025年，全球传统经济疲软和流动性宽松，贵金属成为最大的受益者。2026年随着宽财政周期的到来，实体需求将逐步抬升，利率水平也会有所回升。在此背景下，更加多元的实物商品会有更多机会，贵金属的“锋芒”则可能被掩盖，供给侧约束较强的商品性价比更高。孙志远：海外股票市场经历了数年的上涨，估值已逐步攀升至历史较高区间。黄金作为传统避险资产，近两年受宏大叙事和流动性的推动，走势或脱离了传统估值之锚，而且，其与以美股为代表的风险资产呈现同涨同跌态势，对冲效果相应减弱。相较之下，美债有望在美国经济增长放缓的背景下显现配置价值，我们在大类资产中更看好美债。商品方面，原油和铜将继续受到非经济因素的影响，价格机制较为复杂。关注美联储降息节奏等构建均衡组合中国基金报：2026年可能会出现哪些不确定因素？如何做好风险防范？邓炯鹏：明年主要关注全球流动性由松转紧、海外贸易摩擦再度升级、AI链盈利不及预期的风险。在组合构建上要保持均衡、分散配置，防范组合在单一宏观因子上过度暴露，并在资产间考虑保持一定的对冲关系，把握交易节奏，平抑组合波动。同时，要对风险资产进行严格的风险预算约束，特别是高弹性品种，在估值偏高时要严守交易纪律，及时止盈，控制组合尾部风险。赵迁：2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策。前者可能会影响全球AI投资的前景和估值体系，后者则可能会对全球流动性产生影响；更受益于流动性的高估值风险资产则对以上两者都较为敏感。组合在这方面会更加关注全球预期变化，对于相应板块的投资需要更加审慎，基本面的支持会是良好的安全垫，单纯靠流动性推升估值的风险资产波动可能加大。郑源：2026年可能会出现两类比较重要的不确定因素，其一是地缘政治风险，国际环境的变化可能会对中国商品出口和中国资本出海产生难以预测的影响；其二是贸易摩擦可能还会持续。对于组合而言，主要通过两种方式防范风险：一、尽量在资产配置上进行科学且足够的均衡和分散，通过引入不同类别的资产，特别是风险驱动源不同的资产，力争在面对不确定因素冲击时，降低组合的净值波动；二、合理控制和调整仓位可能是降低组合风险比较有效的方法。吴心洋：海外方面，主要的风险包括：美国经济情况、美联储降息节奏及市场预期仍然可能出现较大变动；中美贸易摩擦、全球地缘冲突等事件可能再次发生并带来市场震荡；AI硬件能否向应用端有效传导等。为应对风险，组合将在市场过度积极乐观时关注潜在风险并适当止盈；在市场过于谨慎悲观时寻找可能被错杀的机会，并通过多元资产配置、低相关性投资的方式，降低组合波动。如果发生超预期的系统性风险事件，则要及时降低风险资产敞口。孙志远：2026年我们会密切关注价格是否如预期一样回升。在应对策略上，我们不会过早和过于左侧布局，而是依照“大胆假设，小心验证”的思路，根据数据演变情况逐步切换。在预期兑现之前，组合会保持均衡。此外，为防范突发事件风险，我们会在组合中配置对冲效果更好且估值相对合理的稀土相关基金，以提升防御能力。曾辉：主要风险因素首先是美国经济和美股是否能够“软着陆”，其次是A股AI集中度处于高位对未来市场的影响。鉴于此，我们将采取“核心+卫星”的投资模式，通过增加防御性强的核心基金来控制组合回撤。编辑：杜妍校对：王玥制作：舰长审核：许闻注：本文封面图由AI生成版权声明《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）\n\n文章原文","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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