报告导读：我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配A/H股与工业金属，战术性标配国债，战术性低配美元。
多重因素支持中国权益表现，我们维持对A/H股的战术性超配观点。全球风险偏好大幅承压导致的资产波动叠加恐慌抛售使得微观交易风险大幅释放。随着十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近，市场后续有望建立新预期。短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署。过去造成股市估值折价的因素已有所消解，随着尾部风险下降以及人民币资产逐步企稳，中国资本市场处于估值回升和大发展的周期，后续或仍有较大上行空间。中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。
融资需求与信贷供给仍不平衡，我们维持对国债的战术性标配观点。在海外货币政策预期的趋松修正的背景下，我国央行货币政策或发力，以呵护银行间资金流动性充裕稳定。此前债券市场调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性的边际改善或有利于稳定债市情绪。国债相较于其他主要大类资产的风险回报比适中。
需求预期上修与交易动量维持高位，我们维持对工业商品的战术性超配观点。以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。工业商品相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。
美国货币政策修正与经济收敛使美元承压，我们维持对美元的战术性低配观点。美联储修正货币政策指引方向与美国经济边际收敛使得美元相较于其他货币的配置价值有所下降。但去美元化交易阶段性放缓，弱美元亦并非持续下行。美元相较于其他主要大类资产的风险回报比较低。
风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：美联储货币政策预期博弈加剧；报告日期：2025.12.01 报告作者：
王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004
方奕（分析师），登记编号：S0880520120005
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