CORE IDEA
核心观点过去一周调整的根本原因是转债资金流动性收缩，叠加止盈情绪有所蔓延，转债独立走弱，估值压缩，大盘低价转债遭遇更大冲击。我们总结出转债调整的两大类型和应对策略，（1）由正股市场引导，关注正股反弹带动的机会，（2）由资金流出导致，可左侧布局，博弈估值修复。
1. 过去一周调整的根本原因是转债资金流动性收缩。在债市调整下，纯债基金的赎回规模明显放大，连带固收+基金赎回规模同步放大。转债资产通常有更好的流动性，因此在赎回潮中被迫减仓，直接导致转债市场出现明显的抛压。此外，止盈情绪有所蔓延。部分前期涨幅较大的转债品种遭遇集中兑现，高估值的大盘转债在资金流出阶段明显走弱。转债估值出现明显压缩。
2. 转债调整的两种典型模式以及其不同的应对方法。过去一周和前一周的转债市场虽然均出现调整，但是根本原因完全相反。由此我们可以总结出转债调整的两大类型，（1）由正股市场引导，关注正股反弹带动的机会，（2）由资金流出导致，可左侧布局，博弈估值修复。
3. 短期调整不改中长期权益市场牛市趋势，待调整充分仍可择机布局。建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券。平衡型转债选择正股逻辑强劲，股价的高波动能迅速消化转债高溢价的。而偏股不赎回品种中绩优核心票优先关注低溢价标的；偏债底仓券在调整充分后可能迎来回补机会。
风险提示
经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来
作者：陈婷婷
全文：2460 字 | 9 分钟阅读
正文
1 转债周度思考
第一，过去一周调整的根本原因是转债资金流动性收缩。近期转债市场的显著调整，主要源于债市整体走弱所引发的流动性压力。在债市调整下，纯债基金的赎回规模明显放大，连带固收+基金赎回规模同步放大。固收+产品持仓中，转债资产通常有更好的流动性，因此在赎回潮中被迫减仓，直接导致转债市场出现明显的抛压。
此外，受到转债市场独立走弱影响，止盈情绪有所蔓延。部分前期涨幅较大的转债品种遭遇集中兑现，高估值的大盘转债在资金流出阶段明显走弱。转债估值出现明显压缩。
结构上，大盘，低价转债遭遇更大的冲击。主要原因在于这类品种流动性较好，成为基金赎回过程中优先减仓的对象。而高价转债由于正股相对强势韧性更强，在资金流出主导下，转债和正股背离，独立走弱。
第二，转债调整的两种典型模式以及其不同的应对方法。过去一周和前一周的转债市场虽然均出现调整，但是根本原因完全相反。由此我们可以总结出转债调整的两大类型，（1）由正股市场引导，（2）由资金流出导致。
正股主导型调整：转债跟随正股下跌，转债大概率呈现抗跌性。部分估值较低的转债估值被动拉伸，偏债型转债的估值大概率变化不大。应对策略上，可关注正股基本面较强、转债溢价率合理的品种，逢低布局，等待正股反弹带动转债修复。
资金流出型调整：转债因流动性压力被卖出，走出独立行情，表现弱于正股，估值主动压缩。此类调整往往对大盘、低价转债造成更大冲击。被赎回波及的优质低价转债，可能存在反弹空间。应对策略上，应重点关注流动性较好、信用资质稳健、债底保护较强的品种，适当左侧布局，博弈估值修复。
综上所述，短期调整不改中长期权益市场牛市趋势，待调整充分仍可择机布局。建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券。首先，转债的中长期股市乐观预期和转债供需矛盾的底层逻辑没有发生变化。权益市场震荡市场，大概率落入存量博弈阶段。当前建议保持转债中性偏高的仓位，建议在风格上均衡配置，科技成长和低价防御并重。转债个券弹性大不如前，建议降低收益预期，以波段思维应对个券。平衡型转债选择正股逻辑强劲，股价的高波动能迅速消化转债高溢价的。而偏股不赎回品种中绩优核心票优先关注低溢价标的；偏债底仓券在调整充分后可能迎来回补机会。
2 可转债市场跟踪
2.1 可转债行情方面
2.2 转债个券方面
2.3 转债估值方面
2.4 转债价格方面
3 风险提示
经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来。
END
本研究报告根据2025年11月30日已公开发布的《转债调整的两种典型模式》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
陈婷婷 S1230525050001>
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