【券商聚焦】东方证券维持美团(03690)“买入”评级 指即时配送业务亏损基本符合预期 中高单价订单成竞争焦点

金吾财讯 | 东方证券发布美团(03690)季度报告点评。该机构认为，Q3即时配送业务亏损基本符合预期，后续补贴重点转向中高客单价订单，或导致亏损持续。Topline看，补贴驱动单量高增，该机构测算Q3外卖+闪购日单量yoy+21%达约9300万单。但竞争显著负向影响AOV，导致外卖收入端同比下滑约12%。利润侧Q3外卖+闪购合计亏损约190亿（外卖单单亏损2.5元、闪购单单亏损0.8元），与阿里同期亏损比约1:2（阿里Q3即时配送业务亏360~380亿）。展望Q4及26年，此次业绩会上王兴强调美团在AOV15元以上的订单中GMV市占率超2/3，AOV30元以上订单的GMV市占率约70%，将继续在高价值订单上重点发力，因此该机构判断美团将捍卫中高客单价订单的份额，但补贴力度大或导致亏损持续，且整体亏损水平和持续情况取决于阿里投入，该机构预测竞争态势下美团与阿里亏损维持1:2的相对份额，Q4/26年即配业务亏损约145/301亿。该机构指出，到店酒旅Topline增速有所放缓，亏损好于市场悲观预期，关注抖音、阿里等动态竞争。该机构测算Q3到店酒旅GMV同增18%、收入同增11%，主要受到宏观消费相对疲软，且外卖大战影响部分茶饮类KA的广告投放预算等影响。OPM约28%，OP同比下滑11%至49亿，但好于下滑30%~40%的悲观预期。该机构预计Q4Topline仍相对疲软，除了影响Q3的因素持续外，需动态跟进抖音、阿里等到店投入，预计Q4GMV同增14%、收入同增11%，OPM为25%~30%区间内。该机构续指，新业务Q3环比减亏显著好于预期，维持全年100亿亏损预测不变，26年减亏。Q3新业务亏损13亿（彭博一致预期23亿），该机构预计Q4亏损40亿，主要系中东新开3个海湾国家、巴西新开试点，26年随着海外业务进展顺利有望环比减亏。该机构表示，考虑到短期竞争影响，该机构下调公司25-27年每股收益分别为-3.21/-4.20/-0.11元（原预测为-1.56/2.62/6.44元）。采用分部估值，计算公司合理估值为8,291亿HKD，目标价135.66元HKD，维持“买入”评级。