金吾财讯 | 中信建投研报指，周大福(01929)FY26H1（对应自然年25年4月-9月）营收同比-1.1%，其中中国内地、中国港澳及其他市场同比-2.6%、+6.5%，系低基数+定价类产品表现较好。FY26H1经营利润、归母净利润+0.7%、+0.1%，主要系费用管控良好，FY26H1黄金对冲损失31亿港币（FY26H1金价累计涨幅22.8%）。FY26H1公司定价首饰、计价首饰营收同比+9.3%、 -3.8%，营收占比29.6%/+2.7pct、65.2%/-2.2pct。故宫系列、传福及传喜等标志性产品销售额34亿港元/+48%。FY26Q2期末中国内地门店数5663家/净关店611家。
展望后续，10月以来终端零售增长强劲，预计后续净关店速度有望放缓、全年毛利率和经营利润率将有所提升。1）营收端：根据公司发布的2025年10月1日至11月18日（ 3QTD）经营数据，期内零售值同比+33.9%，中国内地直营、内地加盟、中国港澳同店分别+38.8%、+48.7%、+18.3%，随着下半年财年销售旺季来临以及公司产品结构的继续优化，有望带动下半财年增长提速；2）业绩端：FY26H1（25.4-25.9）金价累计涨幅22.8%，10 月至今金价涨幅约10%，假设金价维持在4000-4100美元/盎司震荡下公司毛利率将有所提升，对应FY26经营利润率同比提升。而对应黄金借贷亏损将同步扩大，综合来看预计FY26公司整体净利率将有所提升。
该机构预计公司FY26-28年营业收入分别为937.9、986.9、1049.5亿港元，同比+4.6%、+5.2%、+6.3%；归母净利润分别为82.1、90.0、99.1亿港元，同比+38.7%、+9.7%、+10.1%；对应P/E为 16.4x、15.0x、13.6x，维持“增持”评级。
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