业绩飘红之下，阳光保险如何应对暗涌？

中金在线12-02

在2025年中国保险业深化转型的背景下，各大险企的中期业绩报告成为观察其发展质量与韧性的关键窗口。阳光保险集团(06963.HK)交出了一份看似亮眼的“成绩单”：总保费与净利润双增长，新业务价值大幅提升。然而，当深入剖析其业绩构成、治理架构及日常运营，一系列不容忽视的深层次问题——频繁的监管处罚、核心管理层变动、业务结构失衡以及潜在的治理风险——逐渐浮出水面。这些隐忧共同指向一个结论： ...

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的增长根基并不如表面数字那般稳固，其未来的可持续性面临严峻考验。业绩增长：光环下的脆弱平衡从核心财务指标看， 阳光保险 在2025年上半年确实呈现出稳健增长的态势。集团实现总保费收入808.1亿元，同比增长5.7%；归属于母公司股东的净利润33.9亿元，同比增长7.8%。其中，寿险业务作为价值引擎表现尤为突出，新业务价值(NBV)达到40.1亿元，按可比口径计算同比大幅增长47.3%。这一增长主要得益于分红险产品结构优化以及“一身两翼”战略下个险渠道的发力，其个险保费收入同比增长了12.1%。同时，财产险业务结构持续优化，非车险业务占比历史性地突破50%， 综合 成本率微降0.3个百分点至98.8%。然而，这份增长背后隐藏着高度的不均衡与对外部环境的脆弱依赖。首先，增长动能严重依赖寿险单条腿走路，且寿险价值增长本身具有特定条件性。NBV近50%的飙升，很大程度上源于去年同期较低的基数以及产品策略在特定利率窗口期的调整。其次，财险业务的盈利能力依然薄弱。尽管综合成本率略有优化，但98.8%的水平仅勉强维持在盈亏平衡线之上，承保利润仅为2.9亿元。这与行业头部企业存在明显差距，例如中国 平安财险 的同指标长期稳定在更优水平。这表明 阳光财险 的成本控制和精细化管理能力仍有不足，盈利主要依靠投资端“输血”，承保端的自我造血功能不强。更值得警惕的是业绩的季度波动性。2025年第一季度， 阳光人寿 的净利润曾同比大幅下滑21.58%。虽然上半年整体数据回正，但这种剧烈波动暴露了公司业务受政策冲击的敏感性。分析指出，银保渠道作为其重要销售渠道，深受“报行合一”等监管新政影响，佣金压缩直接导致销售动能减弱。一旦市场环境或监管政策发生变动，其看似强劲的增长曲线可能迅速出现拐点。高管架构：稳定表象下的代际与合规风险阳光保险 的高管团队在形式上具备稳定性与专业性。创始人张维功担任董事长兼首席执行官已超过18年，总经理李科、副总经理兼首席投资官彭吉海等核心成员也均任职超过十年，形成了以创始人为核心的稳定管理层。董事会中也引入了来自学术机构(如 中国人民大学 吴晓球)、实业界(如 美的集团 蔡其武)及金融同业的独立董事，以期增强决策的科学性与外部视角。但是，这一架构在深层上面临着代际传承、权责衔接与合规管控失效三重挑战。核心管理层年龄结构老化与“元老退出”。董事长张维功与总经理李科均已年过六十。更为关键的是，2025年3月，执行董事兼副董事长赵宗仁、执行董事王永文两位公司元老因年龄原因辞任。他们不仅是创始团队成员，更深度参与了公司的风控与战略制定，他们的离去无疑意味着公司经验传承和管理连续性的一次重大削弱。与此同时，尽管有新生代高管(如1982年出生的非执行董事侯惠胜)进入名单，但关键执行决策层仍未看到系统性的年轻化接班布局。高频的职务与分工调整。除了董事会层面的变动，公司内部高管分工也频繁调整。例如，原集团作战中心总经理尹铭近期不再分管客户价值管理部，转而出任 阳光信保 的临时负责人。同时，董事会下属的专业委员会成员在2025年8月也进行了更换。这些调整虽是企业的正常管理行为，但过于频繁可能影响战略执行的连贯性与部门协同效率。最严峻的问题：合规风控高管的失职。高管架构中一个刺眼的矛盾是，集团首席风险官、合规负责人聂锐本人，在2025年8月因子公司违规事项与相关责任人一同受到监管警告并处罚。这并非孤例，同年上半年，包括 阳光人寿 副总经理在内的多名高管因各类违规被罚。这直接击穿了公司治理和内部控制的底线。合规负责人自身涉罚，强烈暗示着公司的合规管理体系可能存在“形同虚设”的严重缺陷，风险管控的最高防线已然失守。剖析不足：系统性的合规塌陷与发展失衡阳光保险 的不足之处并非零星存在，而是呈现出系统性、贯穿多领域的特征。(一)合规与内控体系近乎失效这是当前 阳光保险 最致命、也最受市场诟病的短板。2025年上半年，其旗下 阳光人寿 和 阳光财险 累计收到监管罚单超过30张，罚没金额逾760万元。仅8月初， 阳光人寿 就因编制虚假资料、资金运用管理不到位、电销误导等多项违规，被一次性罚款221万元。这些罚单揭示的问题触目惊心，贯穿了“编制虚假资料、虚列薪酬、虚构中介业务套取费用、欺骗投保人”等全业务流程。尤其值得关注的是违规行为的重复性与普遍性。类似“编制提供虚假报告资料”的案由在多年来的处罚中反复出现。这表明相关问题非一时一地的偶然疏忽，而是内控机制失灵、合规文化淡薄在系统层面的体现。当一家金融企业的“虚假行为”成为监管处罚的常态时，其财务数据的真实性、经营行为的规范性都将被打上巨大的问号，严重侵蚀投资者和消费者信任这一行业立足之本。(二)业务结构失衡与转型困顿公司的增长过度依赖寿险，而寿险和财险内部又各自存在结构性问题。财险“增收难增利”：如前所述，财险业务长期在盈亏边缘徘徊，承保利润微薄。寿险渠道依赖与转型滞后：寿险的价值增长虽然显著，但对银保等传统渠道依赖较重。在“报行合一”等旨在规范渠道费用的强监管政策下，这种模式的可持续性面临挑战。此外，公司产品结构转型仍显滞后，部分高退保率产品(如某投资连结型寿险退保率曾高达75.3%)也反映出产品策略与客户需求匹配上的偏差。投资收益率波动较大：2024年，公司总投资收益率为4.3%，较行业头部公司有超过1.5个百分点的差距。2025年一季度，资本市场波动曾导致其投资收益率骤降至0.86%，显著拖累当期利润。这反映了公司在资产配置与风险管理能力上的不足，投资收益的稳定性欠缺。(三)“科技阳光”战略成效待考公司倡导“科技阳光”战略，意图通过数字化转型赋能。然而，从结果看，科技投入尚未完全转化为显著的效率提升或核心竞争力。例如，其精英销售队伍的人均产能，与科技投入巨大的行业顶尖公司相比，仍有明显差距。如何将科技投入有效转化为实实在在的生产力、风险控制力和客户体验提升，是 阳光保险 需要回答的课题。结论：站在十字路口的挑战综上所述， 阳光保险 2025年上半年的业绩增长，更像是在行业特定周期和自身 结构调整 下取得的阶段性成果，其光鲜的表层之下潜藏着多重危机。系统性的合规失灵是当前最迫在眉睫的治理污点，它不仅招致监管重罚，更动摇了公司经营的合法合规基石。高管团队的代际风险与权责调整，为公司战略的长期稳定性埋下隐忧。而业务发展的不平衡与转型缓慢，则使其在行业高质量转型的竞赛中后劲存疑。资本市场给予了一定的期待，如其被纳入恒生 综合指数 。但这并不能自动化解其内在的顽疾。对于 阳光保险 而言，当务之急绝非庆祝业绩增长，而是进行一次彻底的、自上而下的合规内控体系重塑，重建对法律法规和市场规则的敬畏。同时，必须加快规划核心管理层的代际平稳交接，并切实推动业务结构向更均衡、更稳健、更少依赖政策套利的方向转型。阳光保险 正站在一个关键的十字路口：是继续在规模与风险的边缘徘徊，还是下定决心刮骨疗毒，筑牢高质量发展的根基？其未来的道路，将取决于管理层对上述问题的认知深度与改革勇气。在强监管、严合规成为行业永恒主题的今天，任何对根本性问题的回避与拖延，都可能让暂时的增长化为泡影，并将公司带入更深的困境。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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