根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司于11月28日召开股东大会，会议通过了选举董事、中期利润分配及开展新一轮回购等议案。公司新董事长陈华亮相，就“坚持高质量发展，创造可持续价值”为题发表演讲，总经理王莉就投资者关切的问题进行详细的阐述。我们前往参会，核心反馈及分析如下：
评论
整体观感：会议诚恳坦率，氛围温馨融洽。本次股东大会在现场布置上精心设计，“欢迎股东回家”的主题字样遍布全程，同时在参观体验环节，新增系红丝带、真伪鉴别及基酒品鉴等内容，增强股东体验感。股东大会前夕，公司新任董事长陈华携管理班子亲自拜访股东及分析师，细心询问并聆听股东建议，并在股东大会现场发表演讲给予回应，态度务实、诚恳，富有亲和力。
承诺不会“唯指标论”，坚持长期高质发展。会上，陈董事长赞扬茅台股东“理性”与“尽责”的特点，诚恳地表达了对股东长期支持的感谢，并用四个“不会”主动回应股东关切：不会“唯指标论”、不会牺牲长远发展换取短期利益、不会违背市场规律强压指标、不会损害投资者、渠道商和消费者权益，聚焦为各利益方持续创造价值。当前行业深度调整期中，茅台务实认识到市场规律不可违背，在逆境中持续打磨经营底色，修炼内功，通过聚焦“三个转型”、“三端变革”的市场动作，着力解决市场适配的根本问题。在即将到来的十五五规划期，董事长表示将坚持“稳”、“进”并重，坚持产品质量不动摇，持续强化渠道生态网络的韧性，在行业周期中实现高质量发展。
营销端主动应对求变，持续强化经营韧性。会上总经理王莉与管理班子就投资者关切的问题进行详细的阐述与回答。一是生产供给端，审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求量精准安排产品投放量，聚焦维护渠道生态与终端价盘；二是市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配的痛点，积极推进新客群转型，持续强化与新经济企业的对接能力，并通过构建多载体、多主体、多技术的综合性防伪体系稳定市场秩序；三是国际化方面，茅台积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托三步走的战略稳步推进海外市场，而年轻化将继续围绕活力、创新、包容三个关键词展开，通过茅台文化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群。
管理班子团结协作，高效应对市场变化。公司新董事长谦逊、随和，上任后迅速凝结领导班子的团结性，统筹开展各项事务安排，展现出高效执行力。经营管理方面，管理层理性认知当前周期，强调不会为了短期业绩违背市场规律强压指标，多措并举应对当前酒价及市场波动；股东回报方面，公司持续推动市值管理工作，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值；资本市场方面，伴随前期公司一系列市场管理动作落地，股价整体表现平稳，值得注意的是，当前茅台股价与酒价的相关性逐步走弱，亦是股价底部特征之一。当前底线分红率75%，若考虑回购等动作，对应股息率3.8%左右，价值支撑较足。
核心逻辑
核心逻辑：承诺不“唯指标论”，立足长期价值，追寻高质发展。茅台新董事长陈华明确未来茅台不会唯指标论，奠定公司长期高质发展主基调。在行业深度调整期中，茅台始终保持自身战略定力，并积极做出变革为投资者、经销商、消费者等各利益方创造价值，彰显龙头担当与责任。
具体盈利预测及投资建议
欢迎联系 华创食饮团队
风险提示
需求持续疲软致普茅批价承压、产品放量过快致量价失衡。
团队介绍
首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
高级分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
欢迎关注华创食饮团队
长按识别二维码关注我们
【华创食饮】贵州茅台：报表务实降速，坚持高质发展
【华创食饮】贵州茅台：着眼供需适配，坚定长期主义
【华创食饮】贵州茅台：开启务实降速，追求高质发展
具体内容详见华创证券研究所12月1日发布的报告《贵州茅台（600519）2025年股东大会点评：承诺不唯指标论，坚持高质量发展》
法律声明：
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
精彩评论