美团callback重点解析

卓哥投研笔记2025-11-29

阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

股道自然
2025-11-29
股道自然
说了一大堆，你到底想表达什么？

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2587759994?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-11-29 10:14","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2587759994","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"美团callback重点解析","media":"卓哥投研笔记","content":"<div>\n<p>阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美团callback重点解析</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美团callback重点解析\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-11-29 10:14 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b><strong>卓哥投研笔记</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU1960683339.HKD","symbol_name":"UBS (LUX) EQUITY SICAV ALL CHINA \"P\" (HKD) ACC","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b","article_id":"2587759994","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2587759994","pubTimestamp":1764382470,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。多的不说，少的不唠，我们来看看美团callback中的重点内容。在美团callback中，管理层对竞争策略的表述是，并非通过“对方缩小补贴，美团增加补贴”的方式拿回市场份额，而是“慢慢拿回份额”，或者“自然”拿回份额。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"83690":"美团-WR","LU1960683339.HKD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV ALL CHINA \"P\" (HKD) ACC","LU0509642566.USD":"SCHRODER ISF GLOBAL EMERGING MARKET OPPORTUNITIES \"A\" (USD) INC AV","LU0140636845.USD":"施罗德大中华区股票A Acc","LU0251144936.SGD":"Fidelity Sustainable Asia Equity A-SGD","BK1610":"ETF&股票定投概念","LU0823039010.USD":"AMUNDI FUNDS ASIA EQUITY FOCUS  \"A2\" (USD) INC","LU0449515922.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKETS EQUITY \"PC\" (USD)ACC","LU0541502299.USD":"ALLSPRING  EMERGING MARKETS EQUITY \"I\" (USD) ACC","BK1615":"港股-互联网","BK1575":"同股不同权","LU0417516738.SGD":"Allianz Hong Kong Equity AT Acc SGD","IE00B29SXG58.USD":"FSSA CHINA FOCUS \"I\" (USD) ACC","LU1242518931.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Absolute Alpha A Acc SGD","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)","LU0143863198.USD":"CT (LUX) I GLOBAL EMERGING MARKET EQUITIES\"AU\" (USD) ACC","MPNGY":"美团ADR","LU0577902454.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - ASIA GROWTH & INCOME EQUITIE \"I\" (USD) ACC","LU0054450605.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKTS EQ \"AD\" INC","LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2","LU2488822045.USD":"ALLIANZ CHINA HEALTHY LIVING \"AT\" (USD) ACC","LU0072462343.USD":"贝莱德亚洲巨龙基金","LU0819121731.USD":"HSBC GIF MANAGED SOLUTIONS ASIA FOCUSED GROWTH \"AC\" (USD) ACC","LU1880383440.USD":"AMUNDI FUNDS CHINA EQUITY \"A2\" (USD) INC","IE0008368742.USD":"首域中国增长基金I Acc","LU0348805143.USD":"ALLIANZ ENHANCED ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0048597586.USD":"富达亚洲焦点A","LU1808992512.USD":"AB ALL CHINA EQUITY PORTFOLIO \"A\" (USD) ACC","LU0054237671.USD":"FIDELITY ASIAN SPECIAL SITUATIONS \"A\" INC","LU1481107354.HKD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AD\" (HKD) INC","HMTD.SI":"Meituan HK SDR 5to1","LU0455707207.USD":"FIDELITY FUNDS  CHINA INNOVATION \"A\" (USD) INC","LU1303224171.USD":"NINETY ONE GSF ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0543330483.HKD":"TEMPLETON ASIAN GROWTH \"A\" (HKD) ACC","LU2257852520.SGD":"JPMorgan Funds - Asia Growth A (acc) SGD","03690":"美团-W","LU2476274308.USD":"ALLIANZ CHINA FUTURE TECHNOLOGIES \"AT\" (USD) ACC","LU0589944569.HKD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"AT\" (HKD) ACC","LU2097828631.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (EUR) ACC","IE00B0JY6N72.USD":"PINEBRIDGE GLOBAL EMERGING MARKETS FOCUS EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0431992006.USD":"摩根大通新兴市场机会A（acc）","LU0823040885.USD":"东方汇理新兴市场焦点股票基金","LU2039709279.SGD":"MANULIFE GF DRAGON GROWTH \"AA\" (SGDHDG) INC","IE00B5MMRT66.SGD":"NEUBERGER BERMAN CHINA EQUITY \"A\" (SGDHDG) ACC","LU0821914370.USD":"贝莱德亚洲成长领袖A2","IE0008369823.USD":"FSSA HONG KONG GROWTH \"I\" ACC","LU0287142896.SGD":"Fidelity China Focus A-SGD","LU1675838814.USD":"AB SICAV I - EMERGING MARKETS LOW VOLATILITY EQUITY PORTFOLIO \"AD\" (USD) INC","LU1064131003.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - CHINA A EQUITIES \"A\" (USD) ACC"},"translate_title":"Analysis of key points of Meituan callback","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"83690":0.9,"03690":1.5,"HMTD.SI":0.6,"MPNGY":0.6,"METmain":0.6},"content_text":"阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的不说，少的不唠，我们来看看美团callback中的重点内容（其实全部都是重点内容）。竞争策略：两家同时告别大码补贴业绩会之前，我在美团Q3业绩无惊吓，外卖大战近黄昏，中做了逻辑推演，蒋凡哥在阿里业绩会中表示会在4季度减少投入（前提是美团不要再搞事情），美团目前最好的做法是跟着阿里一起降补，然后再通过更高的运营效率在更长的时间范围内把市场份额一点一点拿回来。在美团callback中，管理层对竞争策略的表述是，并非通过“对方缩小补贴，美团增加补贴”的方式拿回市场份额，而是“慢慢拿回份额”，或者“自然”拿回份额。比如兴哥明确表示了，美团目前在实付15元的外卖订单上市占率超过2/3，实付30元的外卖订单上，市占率超过70%，那么随着补贴退坡，低价订单就会自然减少，美团市占率会自动上去。而且美团说这些补贴带来的低价单本来就不是“真实需求”，比如3.9元一大杯的古茗冰美式送到家。总之，美团管理层对未来竞争策略的表态完全符合我之前的推演，“不会加大补贴抢市场份额，而是拼经营效率温水煮青蛙”。美团阿里经营效率差并没缩小很多人有个观点，就是双方战损比差不多，然后推导出效率没有想象中差得那么大。他们会说美团去年外卖单季盈利80-90亿，饿了么微亏，现在阿里亏360亿（美团说：“外卖是美团主业，所有成本包进去，办公室服务器都摊进去，对方很多是大中台，不完全可对比”所以360亿是低估的），美团少赚280亿（外卖闪购190亿亏损+去年同期赚90亿利润），美团战损也很大，双方效率没有很大差别。我对这个观点持保留意见，去年同期饿了么和美团的盈利差是80-90亿，今年一样是80-90亿元，这个差距并没有随着补贴增加而缩小，而且单均利润差也并没有缩小，去年同期是1.5元，Q3远高于1.5元，现在也还是1.5元以上。单均利润差主要体现在如下几个方面：1.美团客单价是对手的1.5倍，更高客单价意味着更高收入。2.美团补贴显著低于竞争对手。3.美团单均配送成本比对手低几毛钱。另外，美团认为淘闪的快速减亏一个重要推手是把近场电商（猫超）算在淘闪里面了，比如部分半日达和当日达也算在淘闪里面了，美团认为这部分订单是盈利的。如果真正只看餐饮外卖和30分钟以内送到的闪购业务，两者UE差会更明显。市占率阿里对外卖市占率的表态是，GTV口径，不算京东，阿里市占率4成，美团6成。美团昨天的表态是，GTV口径，总体市占率没有透露，实付15元以上订单市占率是2/3，实付30元以上订单市占率是70%。统计时间是近期，业绩会没讲清楚，callback里面又问了，确认是近期（recently）。如果两家说的都是实话，那么阿里低价单占比高得惊人（袋鼠说蓝猫“15元以下低价单占比可能超过50%”）。这与我在阿里财报初窥：恭喜阿里这篇文章中说的遥相呼应，在阿里美团单量45:55的情况下，阿里即时零售收入只有美团的一半不到，说明低价单占比很大。不要说什么“两家公司营收统计口径不一样，阿里的补贴会冲抵收入”，美团在财报里面说得清清楚楚补贴一样也会冲抵收入。我来做个统一解释，配送费补贴会冲抵收入，骑手补贴会算在销售成本（毛成本）里面，用户激励补贴会算在销售费用里面，两家销售成本和消费费用都是激增。另外，为什么两家都知道对方情况，不要说什么用爬虫软件去了解，不需要，阿里这边开完会美团马上知道细节，美团那边开完会阿里也马上知道细节。闪购闪购单量和GTV增速都是30%以上，4季度的指引也是这个增速。闪购之前有过季节性微利，但现在肯定是亏的，单均亏损大概不到外卖的一半，那就是单均亏1.3元左右。美团到店酒旅利润Q3负增长3季度整个餐饮消费环境是比较差的，7/8/9月份餐饮社零增速分别只有1.1%/2.1%/0.9%，远低于5月份的增速5.9%，美团3季度到店GTV增速在25-30%之间，管理层说酒旅比较差（管理层的比较差就是非常差），整个到店酒旅GTV增速在15-20%。收入增速更差，只有10-15%，而且利润率同比和环比都是下降的，那就是低于30%。OK，我们取收入增速13%，利润率28%（去年利润率33%），那么美团Q3到店酒旅利润一定是负增长，利润率取29%也是负增长。我认为这是核心本地生活业务利润不及预期的重要原因。4季度会更差，收入增速和利润率都会环比3季度下降。但管理层并没有把到店的拉垮归因于抖音的竞争，这我是不信的，抖音在到店酒旅业务的投入加码是非常明显的，而且增速远快于美团。趁你病要你命。四季度新业务亏损会环比显著增加首先是季节性原因，4季度国内新业务（单车、充电宝、小象等）的利润率会低于3季度。然后是Keeta在中东新开了卡塔尔、科威特、阿联酋3个国家，以及完成在沙特的全域布局，再加上巴西试点，总体来说4季度新业务亏损会环比3季度显著增加。关于Keeta的盈利能力，香港29个月实现盈利，管理层认为中东实现盈利的时间会快于香港，目前管理层对中东市占率比较满意了，下一步是追求减亏。而且管理层认为中东外卖业务利润率会更高。我补充一下，在科威特起家的Talabat GMV利润率（经调整EBITDA/GMV）常年在6%以上，美团在国内光景最好的年份也就3%。管理层认为Keeta在香港和沙特花的钱是低于总部预算的，比较满意。同时也指出巴西业务比较棘手，巴西那边有巨头iFood（其实还有滴滴）。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":505389413310560,"gmtCreate":1764410431421,"gmtModify":1764410433881,"author":{"id":"4192259115439500","authorId":"4192259115439500","name":"股道自然","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"4192259115439500","idStr":"4192259115439500"},"htmlText":"说了一大堆，你到底想表达什么？","listText":"说了一大堆，你到底想表达什么？","text":"说了一大堆，你到底想表达什么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/505389413310560","repostId":2587759994,"repostType":2,"repost":{"id":"2587759994","kind":"news","pubTimestamp":1764382470,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2587759994?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-11-29 10:14","market":"hk","language":"zh","title":"美团callback重点解析","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2587759994","media":"卓哥投研笔记","summary":"阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。多的不说，少的不唠，我们来看看美团callback中的重点内容。在美团callback中，管理层对竞争策略的表述是，并非通过“对方缩小补贴，美团增加补贴”的方式拿回市场份额，而是“慢慢拿回份额”，或者“自然”拿回份额。","content":"<html><body><article><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MPNGY\">美团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。</p><p>多的不说，少的不唠，我们来看看<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团</a>callback中的重点内容（其实全部都是重点内容）。</p><p>竞争策略：两家同时告别大码补贴</p><p>业绩会之前，我在美团Q3业绩无惊吓，外卖大战近黄昏，中做了逻辑推演，蒋凡哥在<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里</a>业绩会中表示会在4季度减少投入（前提是美团不要再搞事情），美团目前最好的做法是跟着阿里一起降补，然后再通过更高的运营效率在更长的时间范围内把市场份额一点一点拿回来。</p><p>在美团callback中，管理层对竞争策略的表述是，并非通过“对方缩小补贴，美团增加补贴”的方式拿回市场份额，而是“慢慢拿回份额”，或者“自然”拿回份额。比如兴哥明确表示了，美团目前在实付15元的外卖订单上市占率超过2/3，实付30元的外卖订单上，市占率超过70%，那么随着补贴退坡，低价订单就会自然减少，美团市占率会自动上去。而且美团说这些补贴带来的低价单本来就不是“真实需求”，比如3.9元一大杯的<a href=\"https://laohu8.com/S/01364\">古茗</a>冰美式送到家。</p><p>总之，美团管理层对未来竞争策略的表态完全符合我之前的推演，“不会加大补贴抢市场份额，而是拼经营效率温水煮青蛙”。</p><p>美团阿里经营效率差并没缩小</p><p>很多人有个观点，就是双方战损比差不多，然后推导出效率没有想象中差得那么大。他们会说美团去年外卖单季盈利80-90亿，饿了么微亏，现在阿里亏360亿（美团说：“外卖是美团主业，所有成本包进去，办公室服务器都摊进去，对方很多是大中台，不完全可对比”所以360亿是低估的），美团少赚280亿（外卖闪购190亿亏损+去年同期赚90亿利润），美团战损也很大，双方效率没有很大差别。</p><p>我对这个观点持保留意见，去年同期饿了么和美团的盈利差是80-90亿，今年一样是80-90亿元，这个差距并没有随着补贴增加而缩小，而且单均利润差也并没有缩小，去年同期是1.5元，Q3远高于1.5元，现在也还是1.5元以上。</p><p>单均利润差主要体现在如下几个方面：</p><p>1.美团客单价是对手的1.5倍，更高客单价意味着更高收入。</p><p>2.美团补贴显著低于竞争对手。</p><p>3.美团单均配送成本比对手低几毛钱。</p><p>另外，美团认为淘闪的快速减亏一个重要推手是把近场电商（猫超）算在淘闪里面了，比如部分半日达和当日达也算在淘闪里面了，美团认为这部分订单是盈利的。如果真正只看餐饮外卖和30分钟以内送到的闪购业务，两者UE差会更明显。</p><p>市占率</p><p>阿里对外卖市占率的表态是，GTV口径，不算<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，阿里市占率4成，美团6成。</p><p>美团昨天的表态是，GTV口径，总体市占率没有透露，实付15元以上订单市占率是2/3，实付30元以上订单市占率是70%。统计时间是近期，业绩会没讲清楚，callback里面又问了，确认是近期（recently）。</p><p>如果两家说的都是实话，那么阿里低价单占比高得惊人（袋鼠说蓝猫“15元以下低价单占比可能超过50%”）。这与我在阿里财报初窥：恭喜阿里这篇文章中说的遥相呼应，在阿里美团单量45:55的情况下，阿里即时零售收入只有美团的一半不到，说明低价单占比很大。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251129104349746v16373hfcpiciv9\"/><p>不要说什么“两家公司营收统计口径不一样，阿里的补贴会冲抵收入”，美团在财报里面说得清清楚楚补贴一样也会冲抵收入。我来做个统一解释，配送费补贴会冲抵收入，骑手补贴会算在销售成本（毛成本）里面，用户激励补贴会算在销售费用里面，两家销售成本和消费费用都是激增。</p><p>另外，为什么两家都知道对方情况，不要说什么用爬虫软件去了解，不需要，阿里这边开完会美团马上知道细节，美团那边开完会阿里也马上知道细节。</p><p>闪购</p><p>闪购单量和GTV增速都是30%以上，4季度的指引也是这个增速。闪购之前有过季节性微利，但现在肯定是亏的，单均亏损大概不到外卖的一半，那就是单均亏1.3元左右。</p><p>美团到店酒旅利润Q3负增长</p><p>3季度整个餐饮消费环境是比较差的，7/8/9月份餐饮社零增速分别只有1.1%/2.1%/0.9%，远低于5月份的增速5.9%，美团3季度到店GTV增速在25-30%之间，管理层说酒旅比较差（管理层的比较差就是非常差），整个到店酒旅GTV增速在15-20%。</p><p>收入增速更差，只有10-15%，而且利润率同比和环比都是下降的，那就是低于30%。OK，我们取收入增速13%，利润率28%（去年利润率33%），那么美团Q3到店酒旅利润一定是负增长，利润率取29%也是负增长。</p><p>我认为这是核心本地生活业务利润不及预期的重要原因。4季度会更差，收入增速和利润率都会环比3季度下降。但管理层并没有把到店的拉垮归因于抖音的竞争，这我是不信的，抖音在到店酒旅业务的投入加码是非常明显的，而且增速远快于美团。趁你病要你命。</p><p>四季度新业务亏损会环比显著增加</p><p>首先是季节性原因，4季度国内新业务（单车、充电宝、小象等）的利润率会低于3季度。然后是Keeta在中东新开了卡塔尔、科威特、阿联酋3个国家，以及完成在沙特的全域布局，再加上巴西试点，总体来说4季度新业务亏损会环比3季度显著增加。</p><p>关于Keeta的盈利能力，香港29个月实现盈利，管理层认为中东实现盈利的时间会快于香港，目前管理层对中东市占率比较满意了，下一步是追求减亏。</p><p>而且管理层认为中东外卖业务利润率会更高。我补充一下，在科威特起家的Talabat GMV利润率（经调整<span>EBITDA</span>/GMV）常年在6%以上，美团在国内光景最好的年份也就3%。管理层认为Keeta在香港和沙特花的钱是低于总部预算的，比较满意。同时也指出巴西业务比较棘手，巴西那边有巨头iFood（其实还有滴滴）。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251129104351210v163kuhb09i4ez0\"/></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美团callback重点解析</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n美团callback重点解析\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2025-11-29 10:14 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b><strong>卓哥投研笔记</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"83690":"美团-WR","LU1960683339.HKD":"UBS (LUX) EQUITY SICAV ALL CHINA \"P\" (HKD) ACC","LU0509642566.USD":"SCHRODER ISF GLOBAL EMERGING MARKET OPPORTUNITIES \"A\" (USD) INC AV","LU0140636845.USD":"施罗德大中华区股票A Acc","LU0251144936.SGD":"Fidelity Sustainable Asia Equity A-SGD","BK1610":"ETF&股票定投概念","LU0823039010.USD":"AMUNDI FUNDS ASIA EQUITY FOCUS  \"A2\" (USD) INC","LU0449515922.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKETS EQUITY \"PC\" (USD)ACC","LU0541502299.USD":"ALLSPRING  EMERGING MARKETS EQUITY \"I\" (USD) ACC","BK1615":"港股-互联网","BK1575":"同股不同权","LU0417516738.SGD":"Allianz Hong Kong Equity AT Acc SGD","IE00B29SXG58.USD":"FSSA CHINA FOCUS \"I\" (USD) ACC","LU1242518931.SGD":"Fullerton Lux Funds - Asia Absolute Alpha A Acc SGD","LU1880383366.USD":"东方汇理中国股票基金 A2 (C)","LU0143863198.USD":"CT (LUX) I GLOBAL EMERGING MARKET EQUITIES\"AU\" (USD) ACC","MPNGY":"美团ADR","LU0577902454.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - ASIA GROWTH & INCOME EQUITIE \"I\" (USD) ACC","LU0054450605.USD":"HSBC GIF GLOBAL EMERGING MARKTS EQ \"AD\" INC","LU0359201612.USD":"贝莱德中国基金A2","LU2488822045.USD":"ALLIANZ CHINA HEALTHY LIVING \"AT\" (USD) ACC","LU0072462343.USD":"贝莱德亚洲巨龙基金","LU0819121731.USD":"HSBC GIF MANAGED SOLUTIONS ASIA FOCUSED GROWTH \"AC\" (USD) ACC","LU1880383440.USD":"AMUNDI FUNDS CHINA EQUITY \"A2\" (USD) INC","IE0008368742.USD":"首域中国增长基金I Acc","LU0348805143.USD":"ALLIANZ ENHANCED ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0048597586.USD":"富达亚洲焦点A","LU1808992512.USD":"AB ALL CHINA EQUITY PORTFOLIO \"A\" (USD) ACC","LU0054237671.USD":"FIDELITY ASIAN SPECIAL SITUATIONS \"A\" INC","LU1481107354.HKD":"HSBC GIF HONG KONG EQUITY \"AD\" (HKD) INC","HMTD.SI":"Meituan HK SDR 5to1","LU0455707207.USD":"FIDELITY FUNDS  CHINA INNOVATION \"A\" (USD) INC","LU1303224171.USD":"NINETY ONE GSF ALL CHINA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0543330483.HKD":"TEMPLETON ASIAN GROWTH \"A\" (HKD) ACC","LU2257852520.SGD":"JPMorgan Funds - Asia Growth A (acc) SGD","03690":"美团-W","LU2476274308.USD":"ALLIANZ CHINA FUTURE TECHNOLOGIES \"AT\" (USD) ACC","LU0589944569.HKD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"AT\" (HKD) ACC","LU2097828631.EUR":"AZ EQUITY CHINA \"A\" (EUR) ACC","IE00B0JY6N72.USD":"PINEBRIDGE GLOBAL EMERGING MARKETS FOCUS EQUITY \"A\" (USD) ACC","LU0348788117.USD":"ALLIANZ EMERGING ASIA EQUITY \"A\" (USD) INC","LU0431992006.USD":"摩根大通新兴市场机会A（acc）","LU0823040885.USD":"东方汇理新兴市场焦点股票基金","LU2039709279.SGD":"MANULIFE GF DRAGON GROWTH \"AA\" (SGDHDG) INC","IE00B5MMRT66.SGD":"NEUBERGER BERMAN CHINA EQUITY \"A\" (SGDHDG) ACC","LU0821914370.USD":"贝莱德亚洲成长领袖A2","IE0008369823.USD":"FSSA HONG KONG GROWTH \"I\" ACC","LU0287142896.SGD":"Fidelity China Focus A-SGD","LU1675838814.USD":"AB SICAV I - EMERGING MARKETS LOW VOLATILITY EQUITY PORTFOLIO \"AD\" (USD) INC","LU1064131003.USD":"FULLERTON LUX FUNDS - CHINA A EQUITIES \"A\" (USD) ACC"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251129104358a4c17fb7&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","article_id":"2587759994","content_text":"阿里、美团、腾讯等互联网公司会在业绩发布会之后的当晚，跟高盛、大摩等外资投行分析师再开一场小范围交流会，叫作callback。Callback主要是对财报、业绩会上没有讲的内容细节，进行补充，这部分内容对机构投资者来说极其重要，方便他们检验公司核心竞争、股东回馈计划以及DCF建模等。现在很多其他行业港股上市公司也开始学着互联网公司开callback，这减少了管理层与投资者之间的信息差，是好事。多的不说，少的不唠，我们来看看美团callback中的重点内容（其实全部都是重点内容）。竞争策略：两家同时告别大码补贴业绩会之前，我在美团Q3业绩无惊吓，外卖大战近黄昏，中做了逻辑推演，蒋凡哥在阿里业绩会中表示会在4季度减少投入（前提是美团不要再搞事情），美团目前最好的做法是跟着阿里一起降补，然后再通过更高的运营效率在更长的时间范围内把市场份额一点一点拿回来。在美团callback中，管理层对竞争策略的表述是，并非通过“对方缩小补贴，美团增加补贴”的方式拿回市场份额，而是“慢慢拿回份额”，或者“自然”拿回份额。比如兴哥明确表示了，美团目前在实付15元的外卖订单上市占率超过2/3，实付30元的外卖订单上，市占率超过70%，那么随着补贴退坡，低价订单就会自然减少，美团市占率会自动上去。而且美团说这些补贴带来的低价单本来就不是“真实需求”，比如3.9元一大杯的古茗冰美式送到家。总之，美团管理层对未来竞争策略的表态完全符合我之前的推演，“不会加大补贴抢市场份额，而是拼经营效率温水煮青蛙”。美团阿里经营效率差并没缩小很多人有个观点，就是双方战损比差不多，然后推导出效率没有想象中差得那么大。他们会说美团去年外卖单季盈利80-90亿，饿了么微亏，现在阿里亏360亿（美团说：“外卖是美团主业，所有成本包进去，办公室服务器都摊进去，对方很多是大中台，不完全可对比”所以360亿是低估的），美团少赚280亿（外卖闪购190亿亏损+去年同期赚90亿利润），美团战损也很大，双方效率没有很大差别。我对这个观点持保留意见，去年同期饿了么和美团的盈利差是80-90亿，今年一样是80-90亿元，这个差距并没有随着补贴增加而缩小，而且单均利润差也并没有缩小，去年同期是1.5元，Q3远高于1.5元，现在也还是1.5元以上。单均利润差主要体现在如下几个方面：1.美团客单价是对手的1.5倍，更高客单价意味着更高收入。2.美团补贴显著低于竞争对手。3.美团单均配送成本比对手低几毛钱。另外，美团认为淘闪的快速减亏一个重要推手是把近场电商（猫超）算在淘闪里面了，比如部分半日达和当日达也算在淘闪里面了，美团认为这部分订单是盈利的。如果真正只看餐饮外卖和30分钟以内送到的闪购业务，两者UE差会更明显。市占率阿里对外卖市占率的表态是，GTV口径，不算京东，阿里市占率4成，美团6成。美团昨天的表态是，GTV口径，总体市占率没有透露，实付15元以上订单市占率是2/3，实付30元以上订单市占率是70%。统计时间是近期，业绩会没讲清楚，callback里面又问了，确认是近期（recently）。如果两家说的都是实话，那么阿里低价单占比高得惊人（袋鼠说蓝猫“15元以下低价单占比可能超过50%”）。这与我在阿里财报初窥：恭喜阿里这篇文章中说的遥相呼应，在阿里美团单量45:55的情况下，阿里即时零售收入只有美团的一半不到，说明低价单占比很大。不要说什么“两家公司营收统计口径不一样，阿里的补贴会冲抵收入”，美团在财报里面说得清清楚楚补贴一样也会冲抵收入。我来做个统一解释，配送费补贴会冲抵收入，骑手补贴会算在销售成本（毛成本）里面，用户激励补贴会算在销售费用里面，两家销售成本和消费费用都是激增。另外，为什么两家都知道对方情况，不要说什么用爬虫软件去了解，不需要，阿里这边开完会美团马上知道细节，美团那边开完会阿里也马上知道细节。闪购闪购单量和GTV增速都是30%以上，4季度的指引也是这个增速。闪购之前有过季节性微利，但现在肯定是亏的，单均亏损大概不到外卖的一半，那就是单均亏1.3元左右。美团到店酒旅利润Q3负增长3季度整个餐饮消费环境是比较差的，7/8/9月份餐饮社零增速分别只有1.1%/2.1%/0.9%，远低于5月份的增速5.9%，美团3季度到店GTV增速在25-30%之间，管理层说酒旅比较差（管理层的比较差就是非常差），整个到店酒旅GTV增速在15-20%。收入增速更差，只有10-15%，而且利润率同比和环比都是下降的，那就是低于30%。OK，我们取收入增速13%，利润率28%（去年利润率33%），那么美团Q3到店酒旅利润一定是负增长，利润率取29%也是负增长。我认为这是核心本地生活业务利润不及预期的重要原因。4季度会更差，收入增速和利润率都会环比3季度下降。但管理层并没有把到店的拉垮归因于抖音的竞争，这我是不信的，抖音在到店酒旅业务的投入加码是非常明显的，而且增速远快于美团。趁你病要你命。四季度新业务亏损会环比显著增加首先是季节性原因，4季度国内新业务（单车、充电宝、小象等）的利润率会低于3季度。然后是Keeta在中东新开了卡塔尔、科威特、阿联酋3个国家，以及完成在沙特的全域布局，再加上巴西试点，总体来说4季度新业务亏损会环比3季度显著增加。关于Keeta的盈利能力，香港29个月实现盈利，管理层认为中东实现盈利的时间会快于香港，目前管理层对中东市占率比较满意了，下一步是追求减亏。而且管理层认为中东外卖业务利润率会更高。我补充一下，在科威特起家的Talabat GMV利润率（经调整EBITDA/GMV）常年在6%以上，美团在国内光景最好的年份也就3%。管理层认为Keeta在香港和沙特花的钱是低于总部预算的，比较满意。同时也指出巴西业务比较棘手，巴西那边有巨头iFood（其实还有滴滴）。","news_type":1,"symbols_score_info":{"83690":0.9,"03690":1.5,"HMTD.SI":0.6,"MPNGY":0.6,"METmain":0.6}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"tenantId":"TBCN","deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.36.2","shortVersion":"4.36.2","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2587759994","isCrawlerRequest":true}