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【固收】再论股债同向：国债期货与权益市场关系进入新阶段

近期股债走势的趋同引起了市场的广泛关注，但从分钟K线来看

国债期货与权益市场的日内的负相关性并未明显减弱。从日度K线图来看，截至到11月21日，国债期货TL合约与沪深300指数之间的10日相关性已经显著攀升至2025年7 月以来的历史高位。但如果从1分钟K线来看，二者在日内的负相关关系仍在，仅较7月中旬时期略有减弱。我们认为这一现象表明近期国债期货对权益市场的“跟跌”不仅是源于现券端产生的压力，更意味着权益市场与国债期货的相关关系已迈入新阶段。

现阶段国债期货与权益市场的联动逻辑趋于复杂化，而非此前简单的日间“跷跷板”逻辑。当前国债期货（特别是TL合约）投资者不乏权益多资产资金，其操作不再局限于单一的跨市场对冲，这使得二者的联动关系更具不确定性，具体逻辑或包括以下三点：

逻辑1：权益反弹预期驱动下债市仓位调整；逻辑2：杠杆约束下的国债期货被动调仓；逻辑3：部分权益投资者将国债期货作为日内快速交易工具，用于对冲权益大盘的日内波动。

后续国债期货与权益市场此前“权益跌则国债期货涨”的简单日度联动预计难以重现，随着市场参与者对国债期货的理解不断深化，其操作模式已告别粗放阶段，进入更精细化的多元定价阶段。往后看，考虑到国债期货的走弱更多是受到现券与权益的牵制，其后续的抗跌性可能更优，特别是若稳增长相关预期出现边际变化，国债期货或具备向上博弈的空间。从技术形态看， TL合约短期支撑位或在20月均线114.9元处，短期阻力位则在前期高点116.9元处。

风险提示：历史数据存在失效的可能；流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。

【计算机】应用场景打开，AI助推金融机构内部效率与外部价值双升

投资建议：2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点。当前，AI应用已在各类金融机构的核心业务以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构，为金融数智化打开新纪元。

金融AI应用由浅入深，逐步外延。目前大部分金融机构仍在探索和积累阶段，尚未实现规模化深度应用，尤其在复杂业务场景。尽管如此，考虑到金融行业数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，且模型技术能力的跃迁与模型部署成本的下降为金融机构探索AI应用提供了良好的“孵化器”，我们认为，实现大模型深度应用将是金融行业发展的必然趋势，目前少量具备良好技术基础和投入预算的头部大型金融机构已开始探索更深层次的AI业务赋能。

AI助力金融机构实现内部降本提效与外部价值挖掘。降本提效方面，AI应用致力于内部运营管理优化、核心业务流程改善以及金融机构员工赋能；价值挖掘方面，AI则致力于金融机构的营销获客、对客服务等，实现销售成交和单客价值的提升。

大型机构加强自研，中小机构追求性价比。由于技术基础和运营重点的差异，不同类型金融机构在大模型技术部署和应用落地方面呈现差异化的发展路径。大型金融机构往往依托雄厚的算力储备和强大的自研能力，以大模型私有化部署的形式实现AI应用的深度渗透；而中小机构则多依赖模型轻量化、大模型一体机等技术形态，实现大模型的灵活接入和应用的敏捷开发。

风险提示。大模型技术发展和迭代不及预期，AI应用落地不及预期，政策与合规风险。

报告精粹

1、计算机：应用场景打开，AI助推金融机构内部效率与外部价值双升

近期重要活动

次世代新能源沙龙——上海站（11月28日·上海）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：再论股债同向：国债期货与权益市场关系进入新阶段；报告日期：2025.11.24  报告作者：

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

孙越（分析师），登记编号：S0880525080004

报告名称：应用场景打开，AI助推金融机构内部效率与外部价值双升；报告日期：2025.11.24  报告作者：

杨林（分析师），登记编号：S0880525040027

张盛海（研究助理），登记编号：S0880125042247

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