【券商聚焦】长江证券维持第四范式(06682)买入评级 指公司有望充分享受中国企业数智化转型浪潮下的成长机遇

金吾财讯 | 长江证券发研报指，第四范式(06682)发布2025年第三季度业务表现报告，2025年前三季度公司实现营收44.02亿元，同比增长36.8%；实现毛利润16.21亿元，同比增长20.1%；实现毛利率36.8%，期间内保持平稳；实现研发费用14.68亿元，同比增长8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9pct；企业级Agent规模化扩张，先知AI平台实现营收36.92亿元，同比增长70.1%，占整体收入比重上升至83.9%。营收持续超预期，企业端AI持续渗透。2025年Q3单季度公司实现营收17.8亿元，同比+31.4%；“AI Agent+世界模型”的价值路径在企业客户侧全面铺开。随着企业客户对执行可落地、能够产生真实业务价值的AI应用需求愈发急迫，公司捕捉了大量新增业务机会，在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展了新客户。报告期内，公司标杆用户数为103个，同比增长5个；标杆用户平均营收贡献为人民币2549万元，同比增长71.4%。公司标杆用户数达到90个，较去年同期增长4个。范式在企业端获得的价值量明显提升，彰显先知AI平台逐渐成为企业AI生产力基础设施。中国具有巨大的企业数智化转型空间，我国各行业在数据量、IT系统成熟度差异较大，传统层面上金融、汽车、政府对于AI应用更多，但是伴随各行业数据量逐渐丰富，能源、制造业等行业将蕴含着巨大的市场机遇。根据IDC统计，第四范式连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一。2025年有望成为AI Agent的智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望充分享受中国企业数智化转型浪潮下的成长机遇。预计公司2025-2027实现公司营收分别为69.37/90.62/117.97亿元，保持约30%复合增长，对应PS3.3/2.5/1.9X。维持买入评级。