金吾财讯 | 招商证券国际研报指，速腾聚创(02498)三季度归母净亏损1亿元（人民币，下同），亏损同比/环比扩大20.2%/100.8%。公司实现收入4.07亿元，同比/环比0.2%/-10.6%。总出货量达18.56万台，同比/环比+27.3%/+17.3%；其中ADAS出货量15.01万台，同比/环比+8.3%/+21.2%；机器人雷达出货量达3.55万台，同比/环比+393.1%/+3.2%。该机构指，1） 业绩拐点：预计四季度激光雷达出货量将创新高，并首次实现单季扭亏。十月交付量达12万台，预计11、12月环比增长。2）ADAS指引乐观：2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年超100万台。数字化EM平台已获49款车型定点。针对L3级自动驾驶，500线以上超远距雷达EM4需求激增，26年一季度解决产能瓶颈。3）机器人业务持续爆发：割草机器人领域与全球头部厂商独家合作，预计2026年出货量达20万台。明年机器人板块整体出货指引近100万台。4）Robotaxi：与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点（单车10颗雷达）。行业预计未来3-5年Robotaxi将达10万台级规模，公司已覆盖全球90%头部玩家，该市场将带来确定性增量。5）创新业务：深化“物理AI”布局：推出AC Camera系列传感器，AC2将于26年一季度上市，赋能人形机器人与具身智能。该机构指，短期市场担忧产品组合拉低ASP，预计26年下半年后激光雷达技术路线收敛，架构优化降本空间减少，ASP大幅下探的波动性下降。公司ADAS与机器人业务空间巨大，未来海外高毛利订单与Robotaxi业务将增厚利润，有望进入盈利周期。调高25财年预测亏损74%反映费用略超预期以及ASP影响，维持26-27财年盈利预测基本不变。该机构维持对公司的增持评级及50港元目标价。估值基于2026年6.4x P/S，与智能驾驶SoC、智能座舱SoC及激光雷达三大细分赛道的行业可比公司均值基本一致。该机构选取英伟达、Mobileye、地平线、黑芝麻智能、高通、AMD、英特尔、禾赛科技、Luminar作为可比公司样本，得到2026年平均P/S 为6.8x。
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