金吾财讯 | 长江证券研报指出，零跑汽车(09863)2025Q3销量17.4万辆，同比+107.3%，环比+29.6%，其中Q3出海1.7万辆，海外上牌数环比增长50%。2025Q3公司实现营收194.5亿元，同比+97.3%，环比+36.7%，对应平均单车收入11.2万元，同比-0.6万元，环比+0.6万元，同比下降主要系B系列市开始贡献销量。公司2025Q3毛利率达14.5%，同比提升6.4pct，环比+0.9pct，同比提升主要系：1）规模效应；2）持续降本增效；3）产品结构优化；4）其他业务收入。费用方面，规模效应下费用率持续下降，2025Q3销售、行政及一般费用率8.1%，同比-0.9pct，环比-0.4pct；研发费用12.1亿元，对应研发费用率6.2%，同比-1.7pct，环比-1.4pct。综上，2025Q3公司实现归母净利润（GAAP）1.5亿元，同比扭亏，环比-6.3%，环比下降主要Q2有部分一次性收入，对应利润率0.8%，同比+7.8pct，环比-0.4pct，对应单车盈利0.1万元，同比+0.9万元，环比-0.03万元，看好后续随国内外销量持续增长带动公司盈利水平进一步提升。该机构指出，目前公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，并实现T03、C10和B10出海。未来三年公司将每年在全球推出2-3款产品，其中2025年B10和B01已上市，后续2025年内计划再推出1款新车型Lafa5，价格在10-15万元。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025年9月30日，零跑共有866家销售门店，其中367家零跑中心，499家体验中心，493家服务门店，覆盖292个城市；海外方面，1-9月出口3.8万辆，且10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100%。目前公司在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立了超700家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650家，亚太市场超50家，南美市场超30家。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，2025H1智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%。该机构表示，国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3、50.1、83.7亿元，对应PE分别为112.2X、14.2X、8.5X，维持“买入”评级。
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