环保行业跟踪周报：钢铁水泥电解铝配额方案落地高能布局金矿强化资源化协同龙净国资增持价值

东吴证券11-24

投资要点重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德科技。建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股。行业新闻：生态环境部印发2024、...

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年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额方案。1）配额管理机制落地：2024 年按实排清缴，平稳过渡为主；25 年转向强度约束，配额预分配为上一年度核查量的70%，碳成本约束加强。2）CCER 抵销机制：12 月31 日前完成年度清缴，允许使用新CCER 抵销部分配额。3）配额可结转至未来年度：基础结转量10 万吨，历史配额严格按规定结转，未按要求结转的不得用于后续年度；2025 年配额可结转至未来年度，增强制度连续性。投资逻辑梳理：存量博弈加剧，利好碳监测“卖铲人”与CCER 资产增值收益标的。投资建议：①碳监测相关标的：随着配额规范化，企业对高精度碳监测设备、碳管理SaaS 系统的需求增强。建议关注【雪迪龙】、【聚光科技】等监测设备龙头。②塑料回收、节能再生等减排项目相关标的：持有优质减排项目的企业将直接受益于碳价传导。重点推荐【英科再生】，建议关注【海科新能】等。个股跟踪：1）高能环境：战略布局金矿，资源化协同打开第二成长曲线。自有资金收购控股3 家矿业公司。拟收购三家公司估值1.4 亿元（净资产1.54 亿元），公司自有资金出资0.63 亿元实现控股，探矿权延续材料办理中，预计不低于现有条件或保留矿业权。金矿资源优质主要处于详查与普查阶段储量有望增加。战略进军矿业资源化协同打开第二成长曲线。公司筹划发行H 股股票，金矿推进，海外+资源拓展值得持续期待；资源化技改：运营能力恢复；库存金铜涨价：弹性加速体现；小金属：拥有国内最大铋产能/铂族工艺跑通。2）龙净环保：国资增持显价值，紫金赋能加速中。截至25/11/21，龙净环保二股东龙岩国投累计集中竞价增持745 万股（总股本0.59%）。紫金矿业现金全额认购龙净20 亿定增，持股比例升至33.76%，赋能绿电、储能、矿山装备等业务。绿电业务：25Q1-3 贡献净利润近1.7 亿元，规划项目储备充足；储能扭亏：公司与亿纬锂能深度合作，电芯产能约8.5GWh，1-9 月累计交付电芯5.9GWh；环保订单充沛&确收加速。25Q1-3 新签订单76 亿，同比+1.1%，单Q3 新签订单23 亿，同比+12%。固废观点：25Q3 业绩基本面强+国补回收加速，提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！ 1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25Q1-3 板块归母净利+12%，毛利率+2.7pct，财务费用率-0.5pct。固废纯运营企业绿动、军信、永兴ROE 显著提升。2）自由现金流持续增厚：25Q1-3 板块经营现金流净额133 亿元（+28%），资本开支54亿元（-12%），简易自由现金流78 亿元（24Q1-3 为41 亿元）。25Q3 国补回收显著加速。3）中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元。4）经营提效+B 端拓展+C 端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1供热增速前3：海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%；发电供热比增量前3：天楹发电供热比同比+6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct。【IDC 拓展】旺能获市级、省级备案，军信、瀚蓝、伟明 签署相关合作协议。【C 端顺价】佛山于25 年9 月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力A+H】【永兴股份】【海螺创业】【光大环境】等。水务观点：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局：25Q1-3 板块自由现金流-21 亿元（24Q1-3 为-68 亿元）。预计兴蓉、首创资本开支26 年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21 年低点18%，22-24 年连续提至40%，典型公司永兴（24 年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%）。24 年水务板块分红比例为34%，兴蓉24 年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE 估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩&红利持续增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升。25 年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准。重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】等。行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-10 环卫新能源销量同增61.32%，渗透率同比提升6.33pct至18.02%。25M1-10 环卫车销量60675 辆（同比+4.61%），其中新能源10931 辆（同比+63.32%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31%/15%/7%。2）生物柴油：生物柴油价格持平，单吨净利下滑。2025/11/17-2025/11/21 生柴均价8200 元/吨(周环比持平)，地沟油均价6484 元/吨(周环比+0.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-249 元/吨（周环比+41.9%）。3）锂电回收：碳酸锂价格上涨，盈利能力改善。截至2025/11/21，三元电池粉锂系数周环比上涨， 锂/ 钴/ 镍系数分别为73.8%/76.0%/76.0%。截至2025/11/21，碳酸锂9.24 万（周环比+8.4%），金属钴40.50 万（周环比+2.0%），金属镍11.67 万（周环比-2.7%）。根据模型测算单吨废料毛利0.37 万（周环比+0.078 万）。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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