银行行业深度报告：2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补债券评估-行业深度报告

开源证券11-18

盈利压力下，上市银行卖出AC 存量债券兑现浮盈（1）投资增速来看，2024 年以来上市银行AC 账户投资增速持续低于金融投资增速，其中农商行2025 年以来AC 单季同比均少增。（2）占比来看，2023Q2-2025Q2 利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户AC 占比整体持续下降，2025Q3 末上市银行AC 占比为57.5%，较2023Q1 末...

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账户投资增速持续低于金融投资增速，其中农商行2025 年以来AC 单季同比均少增。（2）占比来看，2023Q2-2025Q2 利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户AC 占比整体持续下降，2025Q3 末上市银行AC 占比为57.5%，较2023Q1 末下降4.5pct。（3）单季增量规模来看，2025Q1/Q2股份行和农商行AC 单季增量均为负值，Q3 债市利率震荡上行，国股行配置力度加大,国有行单季增量超2 万亿元，但农商行仍为负增，一方面其卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行FTP 调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。AC 已兑现规模：我们测算2025Q1-Q3 上市银行约卖出2 万亿债券兑现浮盈2025H1 末上市银行AC 账户累积浮盈约3.3 万亿元，占2024 年全年营收比例为58.3%。分银行类型来看，国有行浮盈垫最厚，源于其AC 占比高，债券组合久期长，往年处置力度较小，2025H1 末累积浮盈约为2.5 万亿元，占营收比例超70%；股份行/城商行/农商行占2024 年营收比例分别为30.8%/56.5%/41.7%。根据我们测算，2025Q1-Q3 上市银行AC 兑现浮盈规模为1078 亿元，占营收比例为2.50%，较 2024 年提升1.59pct。分银行类型来看，国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，城农商行兑现力度较大。根据我们测算，2025 年前三季度上市银行AC 浮盈兑现比例约为3.06%，卖出存量债券规模约为2.04 万亿元。国有行/股份行/城商行/农商行分别为8719/6868/3717 /1079 亿元，卖出比例分别为2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，其中农商行卖出债券力度最大。根据我们测算，2025Q4 上市银行AC 账户预计需卖出约9000 亿元债券根据我们测算，使得上市银行2025 年金融投资非息收入与2024 年持平的情形下，2025Q4 上市银行AC 账户需兑现浮盈543 亿元，兑现比例1.54%，卖出债券规模在9000 亿元左右，国有行/股份行/城商行/农商行卖出债券规模分别为2382 亿元/ 3942 亿元/2217 亿元/545 亿元。债券卖出规模测算值可能偏大的因素有：1、银行主要卖出长债，债券卖出规模比例小于浮盈兑现比例2、部分银行做平投资非息收入诉求或不强，降低2025 年基数为2026 年做准备。预计2025Q4 上市银行AC 账户回补债券规模约为3.45 万亿，其中国有行为2.15万亿元。一方面贷款需求偏弱，银行仍需扩大金融投资规模增速支撑扩表，另一方面债市利率或已达到国股行合意配置点位，预计Q4 银行配置盘买债力度不小。投资建议（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、中信银行、兴业银行等；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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