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核心观点
据国家统计局， 10月社零总额同增2.9%至 4.6万亿元，略高于Wind一致预期（2.7%），增速较9月-0.1pct，增速放缓主要受汽车、家电等降速的影响，除汽车外的消费品零售额同增4.0%。10月得益于中秋国庆双节的假日经济效应，以及“双十一”大促周期提前，基本生活类商品销售增势向好，金价新高带动投资型需求高增。展望后续，“十五五”规划延续扩内需、促消费的政策方针，在内需温和修复的背景下，品类或继续呈现分化趋势，建议关注情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。
国庆中秋连假促进餐饮需求释放，线下消费增速有所回暖
1）分业态看，10月餐饮收入及商品零售额分别同比+3.8%/+2.8%，增速分别环比+2.9pct/-0.5pct，双节效应带动餐饮业态增速回暖；2）分渠道看，我们测算10月实物商品网上零售额同增4.9%，高于社零整体增速约2.0pct，或受“双十一”促销期前置提振。线下渠道中，1-10月便利店/超市/百货零售额同比+6.3%/+4.7%/+1.0%，增速较1-9月-0.1/+0.3/+0.1pct，整体受假日经济带动有所回暖，其中1-10月仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续保持两位数增长，新型消费渠道活力释放。
情绪消费延续高景气，金银珠宝需求受金价新高带动
10月可选品类延续结构性分化：1）国补相关品类中，家具/通讯器材/家电分别同比+9.6/+23.2%/-14.6%，增速环比-6.6/+7.0/-17.9pct，家电类放缓主因基数抬升，以及第四期以旧换新资金衔接存在空窗期；2）体育娱乐用品、文化办公用品分别同增10.1%/13.5%，情绪、体验型消费延续高景气，中秋国庆连假带动出行相关需求；3）金银珠宝同增37.6%，国际金价10月创历史新高，强化投资保值属性，消费者避险投资需求带动；4）化妆品/鞋服针纺同比+9.6%/+6.3%，受“双十一”大促周期前置和延长影响，需求提前释放。
CPI环比涨幅扩大，关注扩内需促消费政策的进一步发力
10月CPI 同比+0.2%，涨幅环比扩大0.1pct且略高于季节性水平，主因假日经济带动服务价格，以及促消费及反内卷政策带动工业消费品价格有所回升。10月服务价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.07pct。剔除食品和能源的核心CPI同比+1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。展望后续，市场需求仍待进一步修复。“十五五”规划提出大力提振消费，扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费等，我们认为有利于品质消费、体验型消费等加快发展，助力优质国货品牌持续扩大市场份额。相关提振内需措施的落地及细分品类赛道机遇值得关注。
投资建议
我们重申看好2025年Q4大消费板块的结构性投资机会与龙头估值重估，重点推荐三条投资主线：
1）国货崛起的新消费投资机遇；
2）高成长性的情绪消费赛道；
3）AI+消费。
风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。
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研报：《假日经济及电商大促带动10月社零增2.9%》2025年11月16日
樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986
石狄 分析师 S0570524090003 | BVO045
杨耀 联系人 S0570124070059
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