又一家药企启动“A拆H”

新浪财经11-04

来源：药智网近日，复星医药发布公告称，拟筹划分拆控股子公司复星安特金（系集团疫苗业务平台企业）于香港联交所上市；建议分拆上市有利于复星安特金进一步扩宽融资渠道、提升市场竞争力。值得一提的是，这只是药企分拆潮的冰山一角。01药企分拆潮这已经不是“复星系”第一次分拆。早在2019年，复星医药就成功分拆复宏汉霖到港股上市。复宏汉霖是采取“生物类似药+创新药”双轮驱动战略的药企。而此次复星医药分拆的复星...

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ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，佳泰莱）、塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗N01注射液（达泰莱）。其中，芦康沙妥珠单抗正在开展15项全球三期临床试验，市场预期其销售峰值有望突破50亿美元。科伦博泰产品管线概览图片来源：中信建投证券研报另外，从市场偏好看，A股对传统药企的估值更注重短期业绩稳定性，而港股对Biotech（生物科技公司）的估值更激进。科伦博泰作为明星Biotech，受益于ADC赛道的爆发和港交所的国际化平台优势。这也是上市药企频频选择分拆子公司赴港上市的原因之一。02潮涌港股对于许多未盈利生物科技公司来说，港交所的18A规则提供了一个包容且高效的上市通道，成为众多药企的首选。除独立的初创型Biotech公司以外，18A规则也吸引了众多上市药企将其作为分拆旗下生物科技子公司、实现价值释放的资本平台，包括复星医药拆分复宏汉霖、乐普医疗拆分乐普生物、四环医药拆分轩竹生物，都是成功完成分拆上市的典型案例。复宏汉霖成立于2010年，彼时国内生物类似药市场尚处于空白状态。而以生物类似药起家的复宏汉霖，在2019年获批了中国首个生物类似药汉利康（利妥昔单抗），并在同年成功登陆港股市场，同时研发公司首个创新药斯鲁利单抗。之后，复宏汉霖陆续推出汉达远（阿达木单抗）、汉曲优（曲妥珠单抗）等生物类似药，也成功获批斯鲁利单抗（汉斯状，H药），持续贡献收入。随着复宏汉霖连续多年实现盈利，股价自2023年1月至今涨幅超过400%，总市值超过350亿港元。乐普生物是医疗器械公司乐普医疗旗下子公司，一家聚焦于肿瘤治疗领域（尤其是靶向治疗及免疫治疗）的创新型生物制药企业，于2022年2月登陆港交所。乐普生物专注研发下一代ADC及免疫肿瘤候选药物，包括全球首款获批上市的EGFR ADC维贝柯妥塔单抗（MRG003）、MRG002（HER2 ADC）、MRG004A（TF ADC）等丰富ADC矩阵，以及普特利单抗（普佑恒，抗PD-1单抗）等癌症免疫疗法，还差异化布局溶瘤病毒领域（从CG Oncology公司引进了CG0070）。2025年上半年，得益于普佑恒的快速放量以及与ArriVent BioPharma就MRG007开展的许可合作收入，乐普生物首次实现盈利。反映在资本市场上，2025年至今乐普生物股价涨幅超过140%，总市值超过110亿港元。乐普生物的管线以及临床阶段候选药物的开发状况图片来源：国泰海通证券研报四环医药拆分轩竹生物，是典型的“H拆H”案例（港股分拆至港股）。四环医药是成立于2001年的传统药企，最初以仿制药业务为主，之后向创新生物药及医美的双轮驱动战略转型。其中，创新药业务分为两大块，一是2012年完成收购的轩竹生物，聚焦肿瘤、消化、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域；二是2014年成立的惠升生物，布局糖尿病及并发症领域。值得注意的是，轩竹生物已于今年10月15日成功在港股上市至今股价涨幅超过400%，总市值达到约330亿港元，超过母公司四环医药（总市值达约138亿港元），出现了“市值倒挂”现象。究其原因，在于市场将轩竹生物视为一家高成长性的创新药企。截至目前，轩竹生物有超过10种药物资产在积极开发中，包括3项NDA批准资产，1个药物项目处于NDA注册阶段，1个药物项目处于III期临床试验阶段，4个药物项目处于I期临床试验阶段，5个已获IND批准。03资本盛宴除了分拆至港股市场，也有不少上市药企成功将子公司分拆至A股和美股市场，可谓是资本盛宴。例如，在疫苗领域，有“A拆A”（A股分拆至A股），包括长春高新拆分百克生物、华兰生物拆分华兰疫苗；在美股市场，有港股上市公司金斯瑞生物将传奇生物拆分至美股。“东北药茅”长春高新是生长激素领域的龙头企业，此前在今年7月发布公告称将发行H股并在港交所上市。百克生物成立于2004年，前身为长春高新下属的疫苗事业部，于2021年6月在A股上市，拥有水痘疫苗、带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗等产品。华兰生物是血液制品龙头，于2022年2月成功将流感疫苗龙头华兰疫苗分拆至创业板上市。截至2025年11月3日收盘，华兰生物、华兰疫苗总市值分别约为295亿元、126.8亿元。值得一提的是，传奇生物和母公司金斯瑞生物出现了市值倒挂现象，截至11月3日收盘，两者的总市值分别约为59.3亿美元（约合461亿港元）、372亿港元。此前，有多家媒体报道，传奇生物正考虑在美国以外进行第二上市，可能的上市地点包括中国香港、新加坡和英国伦敦。传奇生物专注细胞疗法，搭建了CAR-T（自体）、CAR-NK（异体）、CAR-γδT（异体）和非基因编辑CAR技术等多个细胞治疗平台，涵盖血液肿瘤、实体瘤和自身免疫疾病。传奇生物的研发管线图片来源：公司官网已上市的BCMA CAR-T药物Carvykti（西达基奥仑赛），是传奇生物的核心产品。2025年前三季度，西达基奥仑赛全球销售额累计达到13.32亿美元，成为继百济神州的泽布替尼之后，第二款国产“重磅炸弹”（年销售额超过10亿美元的药物），而且今年全年有望突破20亿美元大关。得益于西达基奥仑赛的快速放量，传奇生物预计到2025年底可以实现运营盈亏平衡，并在2026年实现全公司盈利。除Carvykti以外，传奇生物还有一些管线颇具看点，包括靶向Claudin 18.2的自体CAR-T疗法LB1908，已公布治疗复发或难治的晚期胃癌、胃食管癌和食管腺癌（GC/GEJC/EC）患者的Ⅰ期研究中期数据，以及dnTGFβRII装甲靶向DLL3 CAR-T细胞疗法LB2102，此前已公布治疗小细胞肺癌（SCLC）及大细胞神经内分泌癌（LCNEC）患者的Ⅰ期研究数据。04故事未完待续医药行业分拆的故事未完待续，目前还有不少上市药企正在推进分拆上市工作。例如，核药龙头东诚药业拆分核药公司蓝纳成冲刺港股、“药品商业化龙头”康哲药业拆分皮肤健康独角兽德镁医药赴港上市。其中，德镁医药在10月30日向港交所递交招股书。值得一提的是，康哲药业通过德镁医药分别从麦济生物和Incyte引进了全球首个长效1L-4Rα单抗MG-K10与芦可替尼乳膏，目前这两款针对特应性皮炎的潜在大药，距离商业化上市仅一步之遥。总的来说，医药行业分拆上市覆盖A股、港股和美股三大市场，细分领域涵盖创新药、疫苗、合成生物等。分拆上市的逻辑，或是为了聚焦主业，或是为了释放价值，或是为了融资需求。这不仅是上市药企的资本运作，更是一个时代的缩影。在生物医药这场突围赛中，分拆上市正成为其兼顾成长与价值的最优解之一。参考资料：1.各家公司的财报、公告、官微2.中信建投证券、国泰海通证券研报声明：本内容仅用作医药行业信息传播，为作者独立观点，不代表药智网立场。如需转载，请务必注明文章作者和来源。对本文有异议或投诉，请联系maxuelian@yaozh.com。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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