兴业证券：基金三季报的七大看点

智通财经10-29

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，近期基金三季报逐步披露，在市场快速上涨行情驱动下，三季度主动权益基金管理规模迅速反弹，主动权益基金的定价权也迎来底部企稳。配置上，主动偏股基金大幅加仓科技成长，相对应的，主动偏股基金在消费、金融地产、周期、医药上的仓位下降。港股方面，Q3主动偏股基金的港股仓位小幅下降，结构上增配医疗保健、原材料，电讯业、金融业仓位回落。兴业证券主要观点如下：一、主动权益...

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0.11个百分点。(二)风格层面，加仓科技成长、金融地产、医药2025年三季度，主动偏股基金大幅加仓科技成长，相对应的，主动偏股基金在消费、金融地产、周期、医药上的仓位下降。2025Q3，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别为55.27%、 3.86%、 14.75%、 9.72%、 16.30%，较上一个季度的变化分别为+12.53pct、 -3.46pct、 -6.32pct、 -1.16pct、 -1.56pct。(三)行业配置层面，加仓电子、通信、电力设备从一级行业仓位变动来看，2025Q3主动偏股基金加仓较多的行业是电子、通信、电力设备、有色金属、传媒，加仓比例分别为6.77pct、3.96 pct、2.42 pct、1.13 pct、0.56 pct。2025Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是银行、食品饮料、家用电器、汽车、国防军工，减仓比例分别为-3.05pct、-1.81pct、-1.62pct、-1.45pct、-1.18pct。剔除主题/行业基金后，公募大幅加仓电子、医药生物、通信、电力设备。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，25Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是电子、医药生物、通信、电力设备，加仓比例分别为4.91pct、3.91 pct、3.57 pct、2.62 pct，减仓较多的行业是银行、国防军工、家用电器、食品饮料，减仓比例分别为-3.74pct、-1.64 pct、-1.54 pct、-1.41 pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对医药生物板块反而显著加仓，反映均衡配置型主动基金在增配科技成长板块的过程中，同样调整增配了一定仓位的医药生物板块。从二级行业仓位变动来看，2025Q3主动偏股型基金加仓较多的二级行业是通信设备、消费电子、半导体、电池、元件，加仓比例分别为4.45pct、3.09 pct、2.34 pct、1.97 pct、1.69 pct。2025Q3主动偏股型基金减仓较多的二级行业是白色家电、城商行Ⅱ、白酒、股份制银行、化学制药，减仓比例分别为-1.67 pct、-1.45 pct、-1.02 pct、-0.96 pct、-0.93 pct。从一级行业绝对仓位来看，电子仓位突破25%大关，是过去十五年单一行业最高配置比例，而食品饮料退出主动前五大重仓行业。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子、电力设备、医药生物、通信、有色金属，配置比例分别为25.52%、12.37%、9.72%、9.26%、5.72%。仓位后五的行业分别是综合、社会服务、纺织服饰、美容护理、环保，配置比例分别为0.09%、0.15%、0.21%、0.24%、0.26%。从持仓历史分位数来看，电子、通信、有色金属、电力设备、汽车仓位处于历史较高的水平，而银行、房地产、社会服务、商贸零售的仓位处于历史极低水平。从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配电子、电力设备、通信、医药生物、有色金属。2025Q3主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电子、电力设备、通信、医药生物、有色金属，超配比例分别为13.30%、5.36%、4.40%、3.29%、1.92%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业、计算机，低配比例分别是-10.38%、 -5.04%、 -3.10%、 -2.76%、 -1.73%。从分位数来看，电子、通信、有色金属、电力设备、传媒等的超配比例的历史分位数较高，公用事业、计算机、社会服务、基础化工、轻工制造等处于历史较低水平。从二级行业绝对仓位来看，半导体、通信设备、电池的仓位居前。具体来看，主动股票型基金仓位前5的二级行业有半导体、通信设备、电池、消费电子、元件，配置比例分别为12.84%、9.02%、8.07%、6.21%、5.35%。从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配通信设备、半导体、电池、元件、消费电子。具体来看，2025Q3主动股票型基金超配前5的二级行业分别是通信设备、半导体、电池、元件、消费电子，超配比例分别为7.03%、6.81%、4.89%、3.94%、3.18%。三、三个维度看科技成长板块配置创历史新高科技成长内部细分板块上看，上游算力与PCB等高景气领域连续两个季度持续增配，同时北美算力加仓更为显著。从上游算力内部结构来看，三季度主动偏股基金同时增配北美算力与国产算力，但持仓仍以北美算力为主，国产算力持仓占算力持仓整体比例下降6.2pct至28.8%，与24年中水平接近。剔除掉涨跌幅影响来看，三季度公募实际重仓净流入科技成长板块310亿元，并且主要流向消费电子板块，而通信设备、半导体、元件配置增长主要由上涨贡献。主动权益重仓行业配置及变化反映的是，立足当前视角下的主动基金筹码分布与变动情况，但若回顾过去一个阶段公募的买入卖出交易操作，需要剔除涨跌幅影响以计算净流入。三季度，公募基金净买入科技成长板块310亿元，相较于科技成长板块配置比例提升12.53pct而言明显较小，反映三季度尽管公募有所加仓科技成长板块，但更多由股价上涨带动市值膨胀而被动提升，相反主动趋势加仓科技成长板块并不算多。根据电子板块当前重仓配置比例来看，已经突破过去几轮主动基金对于单一行业配置比例20%的历史经验上限。从过去例次公募基金对于单一行业配置达峰后，往往面临行业超额收益收敛、跑赢宽基指数的胜率降低的困境。但历史并非没有主动对于单一行业配置超过20%的情况，在2006年下半年至2010年上半年主动对于银行板块配置长期处于20%以上，并且期间银行板块相较全A指数实现小幅超额。跟2006-2010年银行类似，经济重要性行业可能不单单以产业逻辑理解，随着科技成长领域发展与经济增长的相关性逐步提升，电子板块的配置比例短期并不一定要向20%回归。回顾过去7次主动权益抱团单一行业有较多的相同点，例如具有大行业、资金容量大的特点，并且处于快速增长的成长期、具有强行业逻辑，也因此将单一行业仓位推升至20%的高位。但仅有2006-2010年银行板块配置比例突破并长期维持在20%以上，不同的一点在于银行不单单有行业产业逻辑，在当时银行板块与经济发展是相互共振的，是投资拉动经济的基础。反过来看，当前科技成长领域也逐步成为经济增长的引擎，主动公募在电子板块的配置短期并不一定要向20%回归。四、红利板块配置比例大幅下降红利低波指数和中证红利指数配置比例均大幅下降，中证红利配置比例降至历史最低水平。偏股基金重仓股中持有红利低波指数下降2.61pct至2.61%，持有中证红利指数成分股仓位上升3.09pct至2.90%。五、工业富联、寒武纪等新晋公募前二十大重仓2025年三季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是中际旭创(300308.SZ)、工业富联(601138.SH)、新易盛(300502.SZ)、寒武纪(688256.SH)、立讯精密(002475.SZ)，持股比例较上一季度分别增加2.17pct、2.03 pct、1.92 pct、0.91 pct、0.63 pct；减仓比例较前的个股为、招商银行、贵州茅台、格力电器，持股比例较上一季度分别减少0.67 pct、0.53pct、0.50pct。截至2025Q3，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是宁德时代、新易盛、中际旭创、工业富联、立讯精密、紫金矿业、贵州茅台、寒武纪、沪电股份、恒瑞医药，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为4.50%、3.38%、3.36%、2.20%、2.20%、1.91%、1.67%、1.58%、1.34%、1.26%。与上一季度相比，具体有如下变化：工业富联、寒武纪、亿纬锂能、阳光电源、东山精密、深南电路、天孚通信新晋主动偏股型基金持仓的前20名。招商银行、五粮液、海大集团、格力电器、分众传媒等退出主动偏股型基金持仓的前20名。六、个股与行业集中度同步上升三季度主动偏股型基金个股与行业集中度上升。前5/10/30/50/100的重仓股集中度均明显上升，较一季度分别上升4.19pct、5.75pct、7.74pct、7.01pct、6.34pct。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业集中度均上升，较一季度分别上升8.02pct、10.02 pct、6.29pct。七、港股仓位小幅下降，结构上增配医疗保健、原材料2025Q3，主动偏股基金的港股仓位小幅下降。截至三季度，主动型基金持有港股重仓股规模为3873.8亿元，较上季度末增加654.8亿元，港股仓位由19.85%小幅下降至19.09%。行业方面，公募持有港股医疗保健业、原材料业仓位环比上升，电讯业、金融业仓位回落。重仓股口径下，2025Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是医疗保健业、原材料业，加仓比例分别为3.16pct、1.51pct；2025Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是电讯业、金融业，减仓比例分别为-2.60pct、-0.98pct。重仓股层面，腾讯连续维持公募的港股第一大重仓地位。截至2025年三季度，港股前5大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴、中芯国际、信达生物、泡泡玛特，持股市值分别为678亿元、488亿元、286亿元、140亿元、106亿元，与2025Q2相比，港股前20大重仓中，新增华虹半导体、紫金矿业、药明合联、药明生物、石药集团、招金矿业，同时，中国联通、建设银行、老铺黄金退出港股前20大重仓。风险提示经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; 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