【建投有色】铝合金：交割临近，AD-AL价差期现仍劈叉

CFC金属研究10-15

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2025年10月14日摘要AD-AL价差8月起期现出现明显劈叉走势。进一步拆解，8月以来A00基差在±50以内小范围波动，造成二者价差期现偏移的根源在于ADC12的基差。从现货层面看，季节性因素是11-12月AD-AL价差修复的基础保障。以供需平衡的月度表征库存变化量来看，近三年11、12及1月份去库相对确定，而上海有色给出的供需平衡细分数据，更是给到2024年11、12月需求量超过年度均值10万吨左右的水平，11月需求量的环比增速也达到12%。目前终端消费量走势与去年大致匹配，11-12月消费仍然值得期待。从期货层面看，AD-AL期货价差正是受到AD基差波动才与现货出现大幅偏移，而交割日基差抹平是必然事件。当前4.19万吨的期货仓单与7.57万吨的社库仍有3.38万吨差距，不过偏高的基差已部分影响到贸易商的交仓意愿，整一个月的时间内基差继续走强的空间相对受限。从绝对水平看，近五年11-12月AD-AL现货价差最高有触及+500，最低则为-689（这还是24年的相对极端情形），从盈亏比看亦是持有AD-AL多头头寸更佳。目录正文一、近期行情回顾—仓单注册以来，铝合金波动加剧以9月22日铝合金仓单注册开放作为时间切分点，至今的10个交易日内有色品种上涨居多，其中铜与锡的涨幅及振幅排列前二，而振幅第三则是铝合金。按照我们在再铸铝途定价篇的复盘，过往宏观因素占主导时，沪铝绝对涨/跌幅均高于铝合金，显然近段时间的行情是有悖于历史经验的。我们认为其中的变量在于资金端，也即跟随期货市场进入的期现商先买货后交仓，加剧铝合金期货价格波动。6月以来铝合金社库及厂库呈现两极分化的走势，社库累增斜率陡峭，而厂库则录减趋于平稳。一定程度上反映在传统淡季，需求消化压力由此前的生产企业转移至贸易商，而企业体感的消费尚可也是因为有贸易商在负重前行，不过为何期现商愿意在淡季不顾销路问题拿货呢？结合基差，不难发现现货于6月中下旬以来大幅贴水，给到期现商除开资金占用成本以外的套利空间，不过仓单注册彼时尚未开放，因此只能持货等待。此外，市场上流通性更好的反倒为一些非标品，尤其体现在江浙一带，销售活跃度甚至比标准品更高，也在一定程度上提高了期现商的参与积极性。二、AD-AL价差期现劈叉—源于AD基差波动除开涨跌幅以及振幅有悖历史经验外，近期ADC12与A00的价差走势也呈现出期现不一致的异样。现货价差我们以上海有色ADC12-A00以及保太ADC12-钢联A00作为参考，其中有色及保太的ADC12报价差异相对较大，而有色及钢联的A00报价差异则可基本忽略不计。期货AD2511-AL2511自开市以来一直低位震荡于-570—-350左右，不过无论是上海有色口径下的ADC12-A00现货价差，还是我们一直作为参考标准的保太ADC12-钢联A00现货价差，8月以来均呈现明显修复的走势，也正是8月起期现价差出现明显劈叉走势。期货上市初期，由于距离交割月尚有时日，期现出现明显偏移走势可以看作是对未来的预期计价，但一旦临近交割这一期现重叠时间点，大幅的偏移或蕴含着回归中枢的套利机会。进一步拆解，8月以来A00基差在±50以内小范围波动，造成二者价差期现偏移的根源在于ADC12的基差。上文我们提到6月现货处于大幅贴水状态，这以后基差不断收窄在仓单注册开放前夕实现反转，但时至今日保太ADC12报价已升水2511合约200左右。仓单在此期间也增至近4.2万吨，据钢联统计截止10月10日，社库共计7.57万吨，不考虑厂库仍有3.37万吨左右库存可注册为仓单；而目前2511持仓量也不过4455手，正是较大的仓单压力使得基差实现上述反转。三、AD-AL套利空间仍存—可布局11及12月多价差头寸从现货层面看，季节性因素是11-12月AD-AL价差修复的基础保障。从近五年的表现看，江西保太ADC12价格现进入淡季末，7月见底后下半年表现较为强势，至少近五年未出现价格崩塌的情况。同时11-12月也往往能够见证保太ADC12-钢联A00价差于年内的（次）高点。单纯从季节性角度来解释，主要因为ADC12下游集中于汽摩领域，年末收官销量多有冲刺带动需求走强；而电解铝下游较为分散，汽车领域用量排名前列但总占比较少，其余领域金九银十后回归常态，对整体需求支撑不足。进一步地，季节性本质上反馈的是供求关系于一年内的相对变化；我们以供需平衡的月度表征库存变化量来看，近三年11、12及1月份去库相对确定，而上海有色给出的供需平衡细分数据，更是给到2024年11、12月需求量超过年度均值10万吨左右的水平，11月需求量的环比增速也达到12%。目前终端消费量走势与去年大致匹配，11-12月消费仍然值得期待。从期货层面看，AD-AL期货价差正是受到AD基差波动才与现货出现大幅偏移，而交割日基差抹平是必然事件。当前4.19万吨的期货仓单与7.57万吨的社库仍有3.38万吨差距，不过偏高的基差已部分影响到贸易商的交仓意愿，整一个月的时间内基差继续走强的空间相对受限。最后从绝对水平看，近五年11-12月AD-AL现货价差最高有触及+500，最低则为-689（这还是24年的相对极端情形），从盈亏比看亦是持有AD-AL多头头寸更佳。作者姓名：王贤伟期货交易咨询从业信息：Z0015983电话：023-81157343研究助理：刘城鑫期货从业信息：F03130820邮箱：liuchengxin@csc.com.cn全国统一客服电话：400-8877-780网址：www.cfc108.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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