2025，游戏股崛起

投资界2025-09-22

马拉松仍在继续。作者 | 秋秋来源 I 游戏葡萄（ID：youxiputao）这可能是游戏行业近年来，整体表现最好的财报季。从个案来看，B站上市7年来首次扭亏为盈；世纪华通游戏营收首次突破100亿，带动公司市值翻了近3倍，首次突破1400亿。从整体市场来看，64家上市游戏公司H1业绩显示，超八成公司实现盈利，近半数公司游戏业务收入增长，16家公司扭亏为盈……TOP 64的上市公司游戏营收、利润的...

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64的上市公司游戏营收、利润的总和，也来到了近五年的最高点；从股价统计来看，今年上半年有8家游戏公司股价增幅超过100%，14家公司增幅超过50%，10家公司最新股价和市值突破近一年的新高——几乎全线飘红的表现，客观反映了上半年行业的良好态势。从头部回暖，到全盘复苏先声明一下，游戏行业的发展不能单以增长思维衡量，短期的账面表现受多种因素影响，未必能真实反映公司的持续营收能力；表格及本文所称的“上市游戏公司”，指游戏业务占比较高、对行业有显著影响的上市公司。过去半年，多数游戏公司的业绩呈现增长趋势。整体来看，上半年64家公司的游戏业务总收入达2356亿元，同比增长20.1%；归母净利润总额1378亿元，同比增长27%。游戏营收TOP 10的厂商中，除三七互娱（第4名）和IGG（第10名）保持相对平稳外，腾讯、网易、世纪华通、哔哩哔哩、心动、完美世界、恺英网络、吉比特均实现了营收与利润的双增长。营收增长方面，48%的公司游戏收入实现增长，较去年同期的36%有所提升；大幅下滑（≥50%）的公司数量占比，也从9%收窄至2%（仅一家）。其中，飞鱼科技、极致互动、富春股份的游戏收入增长率位列TOP 3，增幅均超过一倍。飞鱼科技财报显示，公司的业绩增长得益于小游戏《一步两步》。该游戏定位“模拟经营+Rogue塔防”，曾在今年1月冲上微信小游戏畅销榜TOP 8；极致互动的收入增长则来自《命运圣契》的递延收入及其在新市场的上线：该游戏国服在去年9月上线后，首月流水破亿；今年2月在中国港澳台市场上线后，也获得了iOS游戏畅销榜第6名、第7名和第5名的成绩；富春股份的收入增长，来自旗下《仙境传说RO：新时代的诞生》的长线运营，包括游戏在去年9月、今年5月分别在中国和欧美市场的上线——借此，该游戏上半年总流水达到4.82亿元。利润增长方面，84%的公司实现盈利，65%的实现了利润增长（含减亏和扭亏），远超去年同期的57%和42%。此外，今年有25%的公司实现了扭亏为盈，仅2%的公司转盈为亏（仅一家）——与去年形成了鲜明对比。从盈利和亏损的金额来看，今年大部分公司的亏损金额明显收窄，基本在1亿元以内，亏损超3亿的公司仅两家。具体到公司，今年利润增长TOP 10的公司基本都实现了翻倍，其中TOP 3盛天网络、游族网络和塔人网络的增长幅度，更是超过了700%；在转亏为盈的16家公司中，也有不少值得关注。比如上市以来连续亏损7年的B站，凭借《三国：谋定天下》的稳定贡献，首次实现盈利——游戏的畅销榜排名在今年仍稳定在TOP 50，还多次冲上TOP 3。再比如完美世界，投资交流会上，公司称业绩扭亏为盈的关键，在于去年12月《诛仙世界》的上线（官方称首月流水超4亿元）、电竞业务的持续增长以及公司的一系列降本增效措施的成效。2024年，完美世界的降本增效动作不小。比如年内近2000人的减员优化（2024年初5754人，至年底3905人），以及《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目的裁撤。当然，可能会有人记得，葡萄君曾用“最惨一回”来形容2024，那2025年的增长，是否建立在2024年的低基数之上？但其实拉长周期后，上市公司们的H1业绩依然亮眼。如果统一用TOP 64上市公司的业绩总和来看，你会发现自2021H1以来，它们的合计游戏收入持续增长，且今年首次突破2000亿元和20%增速的大关；合计公司利润在2022年H1有所下滑，但在后续三年里持续上涨，并在今年达到1378亿元的新高。也就是说，从统计的上市公司整体来看，各家业绩都在稳步增长，哪怕是看起来“最惨”的2024H1，也因为腾讯（贡献了375亿利润）、世纪华通等头部公司的强势业绩，稳住了大盘。只是，相比2024年头部厂商的“一枝独秀”，2025年的普遍盈利数据、整体业绩增长情况，反映了更多上市游戏公司正逐渐走出低谷、实现回暖，也进一步说明，游戏行业正在迈入更全面的复苏阶段。产品爆发与降本增效那么，大家是如何走出低谷的？想直接从中找出规律有些困难，上市游戏公司业绩增长的原因复杂多样，但大致可以从两个方面来看：首先是产品表现突出带来的增长。拿新品来说，去年腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》、B站《三国：谋定天下》、吉比特《杖剑传说》、三七互娱《英雄没有闪》等近一年上线的新品，目前仍保持着稳健的市场表现，为这些公司今年上半年的业绩提供了重要增量。同时，像网易《第五人格》《梦幻西游》电脑版、完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》、祖龙娱乐《以闪亮之名》、心动《仙境传说RO：守护永恒的爱》、创梦天地《卡拉彼丘》等非期内新品，也通过长线运营优化、登陆全球新市场等策略延续了产品生命力，撑起了公司业务的良性发展。其次是降本增效带来的结余。除了上文提及的完美世界外，葡萄君统计了20家上市公司研发、营销成本的变动情况。研发成本在游戏业务方面，反映为对在研、在运营产品的持续投入。统计数据显示，绝大部分厂商严格控制研发预算，成本增幅最大的心动仅增长31%，其次为世纪华通的24%，腾讯的19%；超过三分之二的厂商研发成本持平或下降。其中降幅最大的厂商分别为创梦天地、贪玩游戏、游族网络，这三家厂商在优化研发成本的同时，还实现了扭亏为盈，相关产品储备也在稳步推进。从研发成本占游戏收入的比例来看，纯游戏业务公司的占比基本在40%以下，其中贪玩游戏、三七互娱、世纪华通的研发成本仅占游戏收入的2.4%、4%和6.2%。营销成本的增长一般与期内产品的上线、大推有关。20家厂商中，成本增幅较大的厂商为点触科技、中手游和世纪华通，分别为202%、147%、122%。点触科技的成本大增与《英勇之地》有关。该游戏作为Steam爆款移植，在今年5月登陆移动端，上线后最高位列iOS畅销榜TOP 5，伽马数据预估其首月流水超过2亿元，带动点触科技收入增长57%，利润增长115%；世纪华通的成本增长，则与点点互动旗下《无尽冬日》《Kingshot》等游戏有关。随着营销费用的增长，世纪华通游戏收入及公司利润同比增长93%和129%，点点互动也因产品的亮眼表现，位列中国出海厂商TOP 1。可以说，大部分营销费用增长的厂商，诸如点触科技、世纪华通、吉比特（《杖剑传说》）、创梦天地（《卡拉彼丘》）、心动等，都能通过营销收入换来可观回报；而更多如网易、三七互娱、哔哩哔哩、恺英网络、完美世界、冰川网络等厂商，则在控制营销成本的同时，保持了业绩的平稳增长。综上所述，虽说我们没法展开多聊每家公司的具体降本增效策略，是人员优化、项目裁撤还是AI驱动……但从结果看，上半年绝大多数公司都通过各自努力，取得了不错的效果。数据回暖后，大家过得好一些了吗？虽然选择在中报里完整披露员工数和员工薪酬成本的公司并不多，但整理10家上市公司的员工及人均薪酬成本情况后，我们仍能看出这些厂商的当下状态。需要注意的是，薪酬成本包含奖金、股份分成、五险一金等福利开支，也包含员工离职补偿、减员开支……人均薪酬成本成因复杂，高低并不直接等同于员工的实际待遇，但可部分反映企业用工成本的水平。其余六家厂商的人均薪酬成本则有不同程度下降。也就是说，目前的相关数据，可能仍受业绩效果的滞后性、降本增效的大趋势等影响，此次数据回暖带来的信心，或许还需要一段时间，才能更好地传递给从业者。相对应的，大部分上市游戏公司也准备了不同数量的新品或产品储备，做好了“马拉松式”的长期发展。比如腾讯8月上线的《无畏契约：源能行动》、巨人网络近期表现亮眼的《超自然行动组》、完美世界储备的《异环》、网易的《无限大》、点点互动的《奔奔王国（Kingshot）》……这些相对确定的重磅新品的上线，或许能够延续并强化行业的回暖趋势。在汕头潮阳，廖创宾所在的村子几乎都以黄金加工为生。1972年出生，廖创宾16岁辍学后便随父亲在外闯荡，19岁加入了父亲廖木枝的黄金代工生意。和村子里其他人一样，廖木枝很早就干起了黄金代工的活，前期收购黄金，后委托加工再转卖，赚取部分利润。但到了1993年前后，广州、深圳等地出现一批港资、台资黄金加工企业，潮汕地区的加工作坊逐渐失去竞争力。廖氏父子决定转型。他们承包了汕头工艺集团的黄金首饰加工车间，再招揽大量工人，把目光放在珠宝与K金首饰的设计上。K金是黄金与其他金属熔合而成的合金，相比传统黄金，其硬度更高，容易造型。1997年，潮宏基正式成立。比同乡李氏兄弟打造的周六福早了8年，比福建人周宗文创立的周大生早3年。但在起步之初，珠宝行业国货势力微弱，港资品牌占据更多市场，廖创宾早早意识到了品牌的重要性，决定走出粤东地区。首先是从百货商场的自营小金店代卖转型，父子俩在东北地区和江浙地区上线品牌专柜，并且自己掏钱装修，自此改变行业的卖货模式。在珠宝首饰市场火爆的90年代，内地珠宝款式大多来自于港台地区，不少珠宝商只是将这些款式拿来压模制作，没有多少独创性。于是廖创宾斥巨资赞助珠宝首饰设计大赛、挖掘设计师，聚焦于设计中国国风首饰。2003年，潮宏基又孵化新锐设计师品牌“VENTI梵迪”，形成两大珠宝品牌协同发展的局面，此后三顾茅庐邀请花丝手工艺人在北京创建花丝镶嵌工作室。就这样，潮宏基逐渐打响品牌。64家上市游戏公司营收利润表（点击图片查看高清图）：30家上市游戏公司股价变动情况：","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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